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　　作者：东海期货王亦路

　　1．减产超预期，盘面持续抬升

　　在美国CPI数据放出之后，部分超预期的下行导致市场对年内联储有结束加息期望，而虽然最终联储的表态仍然未给出具体的时间表，但是海外经济的软着陆前景已经被抬升，整体风险情绪上行，美元指数一度在月中下破100，推动了原油和铜等大宗商品明显上行。目前虽然整体情绪有所缓和，但是从月差来看，基准油品的结构仍然处于较强态势，整体供应面偏紧的局面并未改变。

　　近期的数个供应变量，除了沙特的100万桶/天至8月的延长减产外，俄罗斯以及西非均出现了超预期的减量。其中俄罗斯由于其国内的财政压力，从3月做出减产承诺开始到现在，市场一直都很难看到其有减少供应的迹象，甚至一度海运出口有出现超过400万桶/天以上的高运量。不过从7月开始，俄罗斯的海运装载量确实是出现了一些惊喜，连续半个多月的装载量都在减少，最近的装载量只有340万桶/天，基本符合了之前的50万桶/天的减量。减产贯彻下，以至于其标志性油品Urals的贴水已经逼近了欧盟的60美元的价格上限，近期Urals俄罗斯油品等以及之前受到影响的CPC的贴水已经由于亚太的购买而回升，最近的走高更加明显，也说明了减产在现货市场上有了明显的作用。相对应的，传统的北海油品等贴水表现都一般，也说明了当下欧美市场总体偏平淡，或者总体仍表现为正常供需水平。

　　另外，月初利比亚sharara等油田因为国内抗议对生产活动造成影响而关停，目前已基本恢复政策，但在油价上行过程中仍然给出了超过30万桶/天的供应减量。而另一处西非供应事故地尼日利亚的Forcados则因为港口装载问题而停滞外运，影响量同样超过20万桶/天，而在月末短暂正常运行后，再次出现了装载泄露的情况，后期该供应事故将会持续抬升油价中枢。

　　而从浮仓量以及在岸库存量来看，近期整体的原油去库水平仍然较为一般。其中浮仓水平仍然有不小的上升，而主要消费地的在岸库存则在近期有着不小的上升，其中海外尽力啊水平一般仍然是当下的主因。由于过去三年中炼能本身有缩减，再加上近期美湾以及新加坡的炼厂事故频出，导致近期炼厂开工率在偏高位置，但是海外炼厂进料却维持在一般水平，这就导致了近期的库存水平去化并不如意。

　　后期沙特的减产能否延续仍然是油市供应层面的最关键逻辑，此前阿联酋已经表态，目前OPEC+的行动已经足够，如果需要采取任何进一步的措施，OPEC+只需要在内部通气便可进行，但是实际上从上次的会议来看，除了沙特之外的其他海湾国家，减产意愿相对有限。而如果仅靠俄罗斯的50万桶/天减产，肯定是无法支撑当下的油市的，况且俄罗斯自身财政吃紧，也并不能为产油国抬轿者，其减产的先决条件也必然是沙特在进行更大份额的牺牲，所以从这点出发，在时间推后，季节性需求下降的情况下，沙特支撑油市的必要性是极高的。而从往年的减产计划来看，2021年沙特同样是实施了3个月的100万桶/天减产计划，然后缩减规模，所以此次再次延长一个月，并在3个月后逐步减量的可能性仍然较高。

　　而传统产量方面，目前北海已经基本度过了传统的检修季，后期Johan Sverdrup油田也将持续迎来产量的增长，传统北海产量将持续保持较为充实的供应水平。

　　最后我们仍然需要强调的，就是地缘政治的影响，不管是近期伊朗出口的缓慢恢复，还是委内瑞拉出口的增量，都体现出目前预期外的增量在持续回升，即便近期供应层面整体比较紧张，但只要需求出现季节性的减量或者，近期需求的弱势开始计价，那么供应增量将再次成为压垮市场的稻草。除此意外，俄乌局势对供应产生的影响也需要持续关注，各种可能的结局对于其后期的供应将带来不同的影响。

　　总体来看，供应目前处于偏紧局面，但是从库存上来看，实际的偏近程度也相对有限，更多的是区域性的紧缺，对于欧美来说，沙特减产带来的外溢效应相对有限，更多的情绪体现在盘面，实际现货的紧缺程度稍显逊色。

　　2．裂解利润新高，但需求稍显一般

　　虽然7月整体运行的最主要逻辑仍然是供应端口，但后期值得注意的仍然是需求端口，因为短期配合宏观情绪上行的是较为显性的减产，并且在亚太市场起到了较为明显的作用，但是实际目前市场分化也较为明显，亚太市场整体需求也较为健康，而海外市场需求相对一般，所以该部分需求因素并未在市场中发酵完全，并且在后期如果持续，是可能成为油价再度回调的导火索的。

　　海外需求整体的情况简而言之，在尚未减产的时段中没那么差，但在减产之后也并没有那么好，至少从近几周的表需数据来看，海外的需求数据表现得确实较为一般。美国汽油在出口已经维持偏高位置，而进料保持低位的情况下体现出的表需量近三周仅有990万桶/天，已经属较差的季节性需求水平了。而柴油需求则是仍然保持了今年持续的颓势，并未见到明显的增量出现。

　　而和表需形成了较大反差的是目前的海外成品油利润水平，不管是欧洲还是美国，其成品油利润都出现了较为明显的增长。

　　不管是美国还是欧洲，汽油利润近期都出现了匹敌去年俄乌时期幅度的上行，而这样的轻质馏分的利润大幅上行也最终对化工产业造成了较大的影响。造成该情况的原因可能有两个，首先是近期供应端的受限以及库存的持续低位，此前美湾以及新加坡的炼厂有多套催化裂化装置出现问题，导致了整体的汽油供应处于偏低位置，所以美国汽油可以在表需相对表现乏力的情况下持续去库。而新加坡的轻质馏分库存更是已经到达了历史区间的低位，这导致近期调油市场异常紧张，汽油裂解直线上行。

　　另一个原因则是近期资金市场上对油品的乐观推动，使得成品油成为了需求计价的前端工具，Nymex的汽油的净持仓目前已经达到了17个月以来的新高。在任何的波段行情中，资金永远都会成为持续推升的推手，并且涨跌幅往往都会超过其对应的基本面程度，所以此次的汽油行情可能仍然会持续一段时间，但是如上所说，在需求量表现一般的情况下，最终盘面的计价仍然会回归到纠正的位置中来。

　　从近期的炼厂利润来看，受到轻质馏分的带动，美国欧洲以及亚太地区的炼厂利润都大幅上行到了历史高位，但是从汽油的库存水平来看，目前计价最多的仍然在亚太地区，欧洲和美国板块的汽油需求实际与目前的高价已经出现了一定程度的背离，这在8月的季节性需求交易之后，可能会出现一定程度的纠偏。

　　所以从该点出发，近期油价的上行仍然会有一定余温，但是如果仅从基本面角度来看，上行的空间或许是不会太大的。

　　不过近期的宏观计价仍然较为强势，中国消费刺激政策不断，叠加近期工业品下游产销出现了内销和出口的双重恢复，整体需求确实有了一定的起色，这也对近期亚太需求起到了较强的支撑。短期中国的需求仍处在恢复中，虽然在工业品端诸如地产等的大宗需求量仍然难以有明显起色，但是预期刺激下，整体的需求恢复路径较为确定，只是节奏上会比较反复。

　　在第三批配额下发之后，整体的炼厂购买也有了较为明显的放量。从Dubai-Oman价差来看，近期有小幅修复，也侧面印证了近期亚太需求的转强。而国营近期对北海Forties以及美油的购买扩量，虽然直接原因是沙特减产带来的价格提升，但是也可以看作是需求外溢的效果，近期的国营以及地炼开工率均出现了明显的上行。

　　综合来看，油市的供需相比之前确实是有部分改观，尤其是亚太方面的需求，叠加沙特以及俄罗斯的减产，导致区域性的供需偏紧逐渐外溢到其他市场。但是从海外板块来看，当前的需求并不突出，供给矛盾相对有限，这在之后可能会成为季节性需求回落导致油价回调的驱动。短期内，宏观计价将再持续一段时间，配合沙特减产，油价预计将继续在78-83中枢运行，但是随着时间进入秋季交易段，需要越来越注意实际需求计价的风险。