来源：银河农产品及衍生品

　　第一部分 前言摘要

　　8/18日集运指数（欧线）期货上市，盘面拉涨至高位后回调。EC自8/18日上市以来，在经历了刚上市的盘面大幅拉涨后回调，市场情绪有所降温，盘中波动较为剧烈。一方面，上市初期盘面交易缺乏合理的锚，盘面锚定现货基差交易拉涨盘面。另一方面，品种刚上市尤其是远月合约产业参与度不高，且远月需求端逻辑难以证伪，远月投机资金参与情绪浓厚，远月带动近月上行。后面随着部分多头资金的止盈了结，市场投机情绪降温，带动近月回调。

　　运价方面，8月欧美航线受船司停航影响运价上涨。其中美线受巴拿马运河低水位影响，运价突破2000美元/FEU，持续维持高位。但欧线货量较少涨价后运价重回下跌通道。从SCFIS表现来看，欧线8/14日当周上涨33.9%至1110.02点后出现回落，截至8/28日当周SCFIS欧洲航线报974.78点。

　　供需方面，7月集装箱船新船交付21.06万TEU，环比+56.9%，同比+107.2%，供应端大量集装箱船新船交付叠加周转效率提升，供应端面临较大压力。需求端，8月欧元区制造业和服务业PMI均跌至荣枯线以下，欧洲经济压力凸显。美国仍处在加息进程通胀预计长期维持3%上下压制消费需求，随着超额储蓄耗尽且商品仍处在去库进程中，需求端难言乐观，集装箱海运供需格局继续走弱。

　　策略方面，我们预计淡季合约EC2404合理估值在700-800区间。短期来看，集装箱欧线发运旺季不旺，现货价格9月继续下跌，盘面仍有回调空间。关注周五发布的SCFI和下周一发布的SCFIS。EC2404合约目前850-860左右可继续入场逢高做空，820附近为第一止盈线，第二止盈线790。EC品种波动较大，可考虑分批建仓。

　　风险提示：俄乌冲突，全球经济增长放缓，港口罢工，中美贸易摩擦加剧

　　第二部分 行情复盘

　　一、8/18日集运指数（欧线）期货上市，盘面拉涨至高位后回调

　　EC自8/18日上市以来，在经历了刚上市的盘面大幅拉涨后，市场情绪有所降温，盘中波动较为剧烈。EC2408合约上市前四个交易日涨幅近40%至1083.6点，主力合约EC2404于周二（8/22日）最高触及957点，之后跟随远月合约出现回调。

　　复盘上市以来EC的表现，主要经历了以下几个阶段：

　　（1）上市首日Day1：

　　盘面表现：8/18日，EC2404低开高走，收盘涨17.47%，其余合约20%涨停。上市首日盘中资金博弈较为剧烈，盘面低开高走。

　　交易逻辑：市场交易基差修复，现货1110点，盘面基准价780点。

　　（2）Day2-3：

　　盘面表现：8/21-8/22日，远月继续拉涨，带动04冲高至957点，8/22日收盘 EC2410合约涨停。

　　交易逻辑：远月缺乏产业参与，持仓较少，叠加远月预期无法证伪，投机多头拉涨盘面。

　　（2）Day4-7：

　　盘面表现：8/23-8/28日，远月合约冲高后回调，远月带动2404最低触及826.2。08合约8/23日最高涨至1124.3，4个交易日涨幅超40%，后回调至950一线。

　　交易逻辑：SCFIS及现货运价回落，投机情绪降温，交易逻辑逐渐切换至基本面。多头止盈，盘面减仓下行。

　　（2）Day8-9：

　　盘面表现：8/29日-8/30日，盘面回调至低位后小幅反弹，盘面在830附近支撑较为强烈，盘面反弹后在850-870附近震荡调整。

　　交易逻辑：盘面跌至低位后空头止盈，远月经过前期大幅下跌后，盘面情绪有所修复。

　　分析上市以来主力合约EC2404冲高回落的原因，一方面，上市初期盘面交易缺乏合理的锚，盘面锚定现货基差交易拉涨盘面，后续随着交易认知逻辑的转换叠加现货运价旺季不旺运价回落，盘面投机情绪降温走势回调。另一方面，品种刚上市尤其是远月合约产业参与度不高，且远月需求端逻辑难以证伪，远月投机资金参与情绪浓厚，远月带动近月上行。后面随着部分多头资金的止盈了结，市场投机情绪降温，带动近月回调。

　　值得注意的是，集装箱运输作为服务的价格，缺乏库存调节机制，且波动较大。EC2404作为淡季合约，反应的是2024年4约当月的供需情况，后续随着市场参与主体的不断成熟和多元化，交易思路将逐渐实现从现实到预期主导的转换。

　　第三部分 基本面情况

　　一、8月上半月欧线运价在船司停航支撑下上涨，后半月运价回落

　　运价方面，8月欧美航线受船司停航影响运价上涨，其中美线受巴拿马运河低水位影响，运价突破2000美元/FEU，持续维持高位。但欧线货量较少涨价后运价重回下跌通道。具体来看，8月上海出口集装箱运价指数SCFI均值1031.9（截至8/25日当周），环比7月+5.7%，同比-70.3%，其中，8月上海-欧洲航线运价均值881.75美元/TEU，环比7月均值+10.4%，同比-81.8%；8月上海-美西航线运价均值2007美元/FEU，环比7月均值+16.7%，同比-65.9%。截至8/25日当周，SCFI集装箱运价指数报1013.78，环比-1.7%，同比-67.3%。其中，上海-欧洲集装箱运价802美元/TEU，环比-5.9%，同比-80.8%；上海-美西集装箱运价2006美元/FEU，环比+0.1%，同比-61.0%。从SCFIS表现来看，欧线8/14日当周上涨33.9%至1110.02点后出现回落，截至8/28日当周SCFIS欧洲航线报974.78点。

　　8月是传统集装箱海运旺季，船公司密集发布涨价计划，宣布上调北美、欧洲、地中海、澳新等航线的GRI和附加费，拉动运价上涨，但由于货量改善不明显不支撑大幅度持续涨价行为，运价下半月开始出现松动。

　　从运力部署来看， 8月中下旬开始欧线部署运力有所减少，跨太平洋航线运力部署有所增加，整个8月来看，欧线平均部署运力相较7月出现增加（8月欧线平均部署运力46.5万TEU/周，相较7月的均值46万TEU/周增加0.5TEU）。截至8月26日，跨太平洋航线集装箱船单周部署运力53.1万TEU，欧洲集装箱船部署运力46.3万TEU，大西洋航线集装箱船单周部署运力16.2万TEU。

　　从盈利能力来看，8月集装箱船盈利明显回落，长期和短期集装箱船租金均出现下跌，短期租金跌幅大于长期。8月集装箱船日均盈利22111美元/天，环比7月下降9.4%。从租金水平看，长期和短期租金相较7月均出现下跌，截至2023/8/25日当周，6800TEU集装箱船3年期租金跌至27000美元/天，同比-63.5%；6800TEU集装箱船6-12个月租金跌至36000美元/天，同比-74%。

　　从新造船价格来看，大小船型新造船价格分化，随着集装箱船趋势向大型化发展，大船造价明显上涨，而小船造价相对稳定。8/25日当周，2600-2900TEU集装箱船新造船价格4200万美元，同比-2.3%；6600-8800TEU集装箱船新造船价格9300万美元，同比+8.1%；13000-14000TEU集装箱船新造船价格1.55亿美元，同比持平。相较7月，仅大船造价出现上涨。

　　二、集装箱船拆解量低于预期，新增订单量创下年内新高

　　供应方面，7月集装箱船新船交付21.06万TEU，环比+56.9%，同比+107.2%。本轮周期集装箱船新船订单自2020年10月开始放量，按照2年左右的交付周期，2023-2024年集装箱船运力预计将大量释放。截至2023年8月，全球集装箱船现有运力5991艘，合计运力2689.2万TEU，环比+0.8%，同比+6.4%。随着新船运力的交付，预计集装箱船延续供应过剩格局。值得注意的是，今明两年交付的船舶中将有一批2.4万TEU的大船交付，预计主要投放在欧线上。

　　从新增订单量来看，7月新增订单继续增加，7月集装箱船新增订单量28艘，折合38.8万TEU，创下年内新高。

　　从闲置运力的情况看，运力过剩背景下船公司对运力调控幅度加大，停航航次较多，8月份集装箱船闲置运力明显增加。截至2023年8月25日，全球集装箱船闲置运力合计71.8万TEU，相较一月前+18.9%，同比-29.3%。

　　德鲁里（Drewry）的资料显示，8月份的定期航班有所下降，而闲置运力有所增加。除去空船后，整个月只有573航次安排在主要航线上，而4月-7月期间平均每个月有600-650次航行。

　　周转方面，目前全球集装箱船塞港水平已回归至疫情前水平，地中海港口由于货量较多拥堵有所加剧。Clarksons塞港指数显示，截至2023/8/25日，Clarksons全球集装箱船塞港指数报31.4%，相较7月底+0.4pct。从等待时间上来看，截至8/24日，全球集装箱船（8000TEU+，7dma）的平均等待时间6.88个小时，相较7月底增加0.49h。港口方面，加拿大港口劳工谈判临时协议达成，供应链扰动暂时解除，但巴拿马运河水位下降仍对美线造成冲击。受前所未有的干旱影响，巴拿马运河管理局将其新巴拿马型船闸的最大吃水深度减少了约2米，并将每日船舶最大过境次数减少了20%。从7月30日起，将运河每日通过的船舶数量，从36-38艘下调至32艘。巴拿马运河水位下降除了导致巴拿马运河通行能力大幅下降之外，也导致途径巴拿马运河集装箱船舶面临越来越严重的延误，影响周转效率。部分船公司已开征巴拿马运河附加费。8/24日，路透消息，巴拿马运河一位官员周四表示，由于长期干旱导致水位下降，巴拿马运河预计将继续对每日船过境和最大吃水限制至少再维持10个月。

　　三、欧元区8月PMI超预期下滑，需求承压货量表现旺季不旺

　　外需疲软背景下，中国7月出口增速继续放缓，主要商品的出口继续承压。7月出口2817.6亿美元，同比-14.5%（市场预期-11.4%），其中，对美出口增速同比-23.1%，对欧盟出口增速-20.6%，对东盟出口增速-21.4%，东盟、欧盟降幅环比扩大，美国增速环比继续承压，中国对欧美出口呈现旺季不旺情形。

　　另外，受中美贸易摩擦影响，国际贸易呈现逆全球化和区域化趋势，中国部分订单转移至东南亚和墨西哥等国家，也挤占了中国的出口份额。不过尽管东南亚国家有产业转移因素的支撑，但受欧美等发达国家进口需求疲软的影响，东南亚主要国家越南、新加坡等国家的出口金额增速也在继续下降。

　　欧洲方面，欧元区7月份通胀继续放缓，欧元区7月CPI初值同比上升5.3%，预期5.30%，前值5.50%。主要是受到能源成本继续下降的影响。不过核心通胀率仍与上月持平，服务业通胀继续反弹。剔除波动较大的食品和能源，欧元区7月核心调和CPI同比初值上升5.5%，高于预期5.4%，与前值5.5%持平。

　　欧元区在俄乌冲突背景下主要经济体已陷入技术性衰退，需求端面临较大压力。8月欧元区制造业PMI43.7，已连续14个月位于荣枯线以下。更重要的是，8月欧元区服务业也回落至荣枯线以下，显示经济动能进一步放缓。从消费者信心来看，目前无论是服务业还是零售业的消费者信心指数都尚未恢复至疫情前，欧元区经济在高通胀和俄乌冲突背景下，经济景气恶化程度超出市场预期。

　　美国方面，美国7月CPI环比反弹。美国7月份消费者价格指数（CPI）同比上涨3.2%，环比反弹0.2个百分点，这是美国CPI连续两个月保持0.2%的环比涨幅。不过，剔除波动较大的食品和能源价格后，美国7月核心CPI同比上涨4.7%，创造了2021年10月以来最低涨幅。尽管物价涨幅回落使市场担忧有所缓解，但通胀仍显著高于美联储2%的目标，且核心服务通胀依然处于高位。鲍威尔表示，为抑制通胀压力，保障美国经济持续的稳健性，美联储准备在适当的情况下进一步加息，同时保持限制性的政策立场，直到确保通胀率降至2%的目标水平。据8/26日CME FedWatch Tool显示，9月加息25BP概率为20%，但11月仍有46.7%概率加息25BP，8.9%的概率加息50BP。

　　根据旧金山联储的一项最新研究，美国家庭在疫情期间积累的超额储蓄可能会在2023Q3耗尽，这意味着消费者支出可能会放缓。叠加美国目前仍处在去库过程中，对进口需求产生压制。Global Port Tracker预计8月吞吐量为203万标准箱，同比下降10.2%，但这是自去年10月以来首次达到200万标准箱，达到阶段性高点后，美国进口量预计逐渐下降。9月预计为197万标准箱，下降3%；10月为199万标准箱，下降1%；11月吞吐量为192万标准箱，同比增长8%，为2022年6月以来首次同比增长；12月吞吐量也为192万标准箱，同比增长10.7%。2023全年的吞吐量达到 2230 万标准箱，比去年下降 12.8%。

　　从集装箱发运量来看，2023年7月份亚洲-美国集装箱发运量合计167.88万TEU，同比-8.3%，增速较6月有所收窄。其中，2023年7月中国-美国集装箱发运量合计100.2万TEU，同比-12.6%。

　　四、运价供需格局继续偏弱，9月旺季不旺盘面仍有下跌空间

　　需求端，8月欧元区制造业和服务业PMI均跌至荣枯线以下，欧洲经济压力凸显。美国仍处在加息进程通胀预计长期维持3%上下压制消费需求，随着超额储蓄耗尽且商品仍处在去库进程中，需求端难言乐观。供应端大量集装箱船新船交付叠加周转效率提升，集装箱海运市场格局继续走弱，明年运价仍面临较大压力，我们预计淡季合约EC2404合理估值在700-800区间。短期来看，集装箱欧线发运旺季不旺，现货价格9月继续下跌，盘面仍有回调空间。

　　单边：本周欧线现货运价继续回调，货量旺季不旺，盘面仍有下跌空间，关注周五发布的SCFI和下周一发布的SCFIS。EC2404合约目前850-860左右可继续入场逢高做空，820附近为第一止盈线，第二止盈线790。EC品种波动较大，可考虑分批建仓。

　　套利：观望。后续若04-08价差跌至80点以下可考虑重新入场反套。

　　（以上观点仅供参考，不做为入市依据）

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