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　　来源：我的焦炭COKE

　　在宏观层面，海外美联储加息周期尾声与经济衰退担忧并存。可以看到，近日公布的美国二季度季调后实际GDP和“小非农”数据均不及预期，一定程度减轻了美联储进一步加息的压力，美元指数在8月经济连续反弹后出现回落，对外盘有色金属价格压力有所减弱。但部分美联储官员持鹰派观点，下半年不排除还有一次加息。因此他认为，9月美元指数表现将会对外盘有色金属价格造成干扰，铜、铝价格或表现出“内强外弱”的格局。

　　从目前铜市场表现来看，国内铜冶炼厂7月份的检修已经大部分结束，8月国内精铜产量或将上升至98.6万吨，但进入9月，预计仍有6家铜冶炼厂进入检修阶段，9月份精炼铜产量或将会环比回落。8月末，据SMM统计，全国主流地区铜库存环比增加至7.74万吨，较去年同期7.33万吨略高0.41万吨，但整体库存水平依然不高，带动8月国内铜现货维持较高升水状态。随着国内铜进口窗口打开后，进口铜持续流入国内，铜保税区库存已升至5.8万吨，部分缓解国内铜现货紧张局面。从需求端来看，8月末国内主要大中型铜杆企业开工率小幅回落至68.71%，下游企业补货积极性不高，市场仍在等待“金九银十”旺季的实际到来。

　　可以看到，近期铜价的反弹比较犹豫，终端旺季需求尚未得到体现是最主要的原因。随着“金九银十”传统旺季日渐临近，若政策利好下终端消费能够真正带动铜杆企业开工回升，那么在国内铜库存处于相对低位的背景下，铜价将会获得较为有力的支持。

　　9月铜价重心有可能再次上移。首先，美联储11月加息概率已经降至50%以下，有可能使得美元指数出现回落拐点，从定价端对铜价形成支撑。其次，国内持续推出的利好政策或不断落地，有利于带动铜等金属的终端消费。尤其是电网行业的投资增速依然存在上升空间，同时新能源行业的超预期发展等将带动铜消费持续攀升。再加上9月本身是消费旺季，下游和终端企业的补库需求有可能导致社会库存再次去化。最后，从市场结构上看，国内库存低位，铜期货将处于较大的Back结构，有利于资金将铜作为多头配置品种。

　　跨入9月，铜期货盘面的交易逻辑侧重在需求旺季兑现上，传统需求弹性有望改善。本轮“金九银十”对铜价的提振或有限。从供应端看，9月全国约有6家冶炼厂进入检修，且废铜价格优势仍显不足。但是，当前铜精矿现货TC仍站在92美元/吨的高位，意味着矿端供应仍松，冶炼生产利润空间充足，供应仅是边际转弱。

　　从需求端看，自二季度末以来铜市场出现“淡季不淡”现象，但随着“金九银十”临近，可以看到自8月下旬以来，下游买家仅随盘面价格回落才做采购，并未出现规模囤库。从汽车、地产市场的消费及备库节奏来看，锂电铜箔及电子电路铜箔加工费有所下调、铜杆企业成品库存仍有累库，终端消费的改善预期不宜过分乐观。此外，“认房不认贷”、下调存量贷款利率等政策短期对地产环境的改善亦相对有限。

　　因此，铜价未来1—2个月的表现持中性看法。在市场情绪修复、传统需求环比小幅改善的情况下，铜价向下突破概率不大。在长期高利率担忧、美联储缩表压力、美国债台高筑等风险下，我们预计铜价向上突破还缺乏更多动能，未来宏观交易逻辑或转向对美联储降息周期窗口的博弈上，预计9月铜价维持高位振荡。

　　铝市场方面，8月铝价整体表现为先弱后强，上半月在经历了振荡走弱后，随即开启强力拉升走势，在8月末更是上破19000元/吨的关口，创下近4个月来的高点。侯亚辉表示，推动铝价上行的主要逻辑就是今年铝锭库存持续维持在低位水平，而月末在宏观政策和消费旺季即将到来等利好因素推动下，铝价表现出突破上涨的态势。

　　国内铝价在7—8月淡季表现偏强的主要原因，来源于铝锭库存持续维持在低位水平。据SMM调研显示，8月末国内铝锭社会库存仍处于至49.3万吨水平附近，同比去年同期大幅减少近20万吨。事实上，他表示8月份云南地区铝厂在丰水期增产明显，全国电解铝行业开工率已经上升至93.3%，电解铝运行产能达到了4270万吨附近。尽管如此，今年始终处于高位的铝水比例令铝铸锭量大幅减少。据统计，7月国内电解铝行业铝水比例攀升至72.6%的高位水平，带来7月国内电解铝铸锭量同比减少16.6%，今年1—7月份国内铸锭总量约720万吨，同比下降12.2%，这造成今年国内铝锭库存持续偏低的现状，同时支撑了淡季的铝价表现。

　　此外8月末，我国第一大铝板带出口目标国墨西哥发布涉及铝材的加征税政策，海外订单或将会面临再度下滑境况，但今年光伏新能源领域的超预期增长，对冲了部分出口方面的下滑。目前国内铝下游加工龙头企业开工率维持在63.6%附近，需求在淡季表现出一定韧性，也带来国内铝锭社会库存呈现出不升反降的现象。

　　总体来看，进入9月份，铝下游终端消费旺季逐渐临近，在国内各项利好政策带动下，下游铝加工企业开工或逐步抬升，支持铝价格偏强运行。他认为旺季铝价向上的空间，将取决于各项经济政策对终端消费需求的实际带动效果。

　　从宏观来看，近期美国ADP就业数据下滑，9月的美联储大概率暂停加息，海外宏观压力或暂时缓解。国内方面，近日在“认房不认贷”，支持房企融资需求的利好政策下，“沉闷”已久的地产板块或有改善空间。接下来，还有降息和降低存量房贷利率的预期，相关财政政策也将继续发力。总体来说，他表示8月末至9月是政策组合出台落实的阶段，到四季度国内经济应该能看到有所企稳回升对市场来说政策底或已出现。