转自：财信期货研究
供应：品种间利润表现分化，长流程钢厂转产较为明显；短流程钢厂普遍处于亏损状态，短期钢材产量或维持小幅波动。关注钢厂利润收缩下的停产检修情况。
需求：建材成交弱稳，板材成交延续好转。目前正处于淡旺季转换之际，旺季需求成色将是市场关注的焦点。
库存：压力仍待积累，近月面临较大的交割压力。
估值：基差中性略低，产业链利润存优化空间，螺卷现货估值中性略低，盘面估值中性。
总结：从现实角度来看，短期钢材供需双增，库存延续下降，产业矛盾暂不大，仍待积累（钢厂转产板材，后期考验板材需求韧性）；从预期角度来看，需求驱动较弱，旺季需求成色或显不足，钢厂主动停产检修预期或增加。从时间节点来看，目前螺卷主力正处于移仓换月阶段，10合约将围绕现货波动，01合约将在成本支撑与需求成色间博弈。
套利：螺纹01合约盘面利润已回落至200元/吨左右，粗钢平控预期下降交易充分，考虑到钢厂利润压缩，主动停产检修或增加，盘面利润进一步收缩空间或有限，钢厂减产背景下（趋于利润下降及平控要求），关注阶段性做多钢厂盘面利润交易机会。
关注点：粗钢平控政策执行力度、铁水下降幅度
研报正文TEXT
01
基差与月差
从基差与月差角度来看，螺纹基差走弱，10-1月差走弱。目前螺纹正处于主力移仓换月阶段，近月交割压力较大，远月受粗钢压减与需求预期修复影响，表现相比近月要强。热卷基差走弱，10-1月差走平，月差走平意味着后期库存压力相比近月变动不大。
02
供需分析
短期钢材供需双增，库存延续下降，产业矛盾不大；需注意的是钢材利润不佳，钢厂主动停产检修或逐步增加，成本支撑或边际走弱。后期重点考验旺季需求成色。
供应：品种利润分化，钢厂转产明显
品种间利润分化较为严重，钢厂转产较为明显。据Mysteel调研，螺纹钢产能利用率与线材产能利用率维持低位，相比之下，近期热卷产能利用率延续回升态势，中厚板产能利用率维持高位，供应与需求相匹配。
废钢到货量回升，钢厂废钢日耗持稳，废钢供需偏紧格局边际缓解。据富宝资讯调研，290家样本钢厂废钢日均到货量为52.86万吨，废钢日耗量为52.7万吨。独立电炉利润仍处亏损状态，预计短期独立电炉谷电3770元/吨的生产成本仍将是盘面压力位所在。
需求：建材成交弱稳，板材成交延续好转
从建材成交指标来看，截止8月25日当周，建材成交量环比有所回落（环比下降0.86%），建材淡旺季切换在即，旺季成色将迎来考验。
从建材需求同步指标来看，水泥出库量、混凝土发运量环比继续回升。对比去年同期，回升的速度相对偏慢，预计旺季建筑用钢需求高度或有限。
从需求驱动来看，土地市场、地产销售表现仍较弱，短期地产用钢需求或难有明显改善。地产用钢需求增量主要来自新开工阶段，目前地产销售维持下行态势，房企资金仍处偏紧状态，在保交楼政策指引下，预计短期地产新开工维持弱势运行。
基建投资，地产弱势下行，基建用钢需求与螺纹钢表需走势一致，但在严控隐性债务影响及土地出让收入下降背景下，后期基建投资韧性待考验。从时间节点来看，三季度专项债发行提速，四季度基建用钢需求或仍有一定的韧性。
制造业方面，从现实需求来看，以热轧板卷与冷轧板卷为代表的板材成交量环比有所回升，热轧板卷（5日均值）环比增0.52%，冷轧板卷（5日均值）成交量环比增3.93%，同比来看，目前热轧与冷轧成交量处于近几年同期中性水平。
经济动能仍待修复，工业企业主动补库意愿仍有所不足。目前仍处于主动去库周期的末端，预计随着收入增速与产成品库存增速之差的修复，工业企业主动去库或即将接近尾声，企业补库的动能或有所增强。
从外需直接角度来看，以热轧板卷为代表的钢材出口利润持稳。据上海有色调研数据，钢材出口尚有一定的韧性。
从外需间接角度来看，韩国出口总额、空调出口数量等外需指标表现一般，美国耐用品新订单当月增速收窄，但海外粗钢产量环比有所增加，外需表现不一，整体偏弱。
库存：供需边际变动不大，库存压力待积累
以Mysteel五大品种为代表的钢材品种供需双双小增，库存延续下降，产业矛盾仍待积累；分品种来看，螺纹产量延续下降，热卷产量延续增加，钢厂转产较为明显，后期热卷需求面临考验。
从交割库角度来看，近期螺纹仓单延续增加态势，螺卷近月合约整体面临较大的交割压力。
03
估值：中性
综合考虑钢材生产利润、基差、盘面利润来对螺卷进行估值。截止目前，螺卷生产利润相对偏低，螺卷基差中性略偏低，螺卷盘面利润估值中性，整体来看，螺纹现货估值略低，盘面估值中性。
从黑色产业链利润来看，炼焦煤利润环比小降（吨煤利润仍超700元/吨），焦炭第一轮提降大部分地区落地，吨焦利润稳中有降，以螺卷为代表的主流钢材品种利润维持弱稳，产业链利润分配不均，需警惕下游需求释放不足后盘面负反馈风险。
从基差角度来看，螺卷基差都有所收缩（其中螺纹01合约升水现货较为明显），目前正处于淡旺季切换阶段，盘面的上行需现货助力。
从盘面利润角度来看，平控预期下降后盘面利润延续收缩态势。目前螺纹10、螺纹01合约钢厂盘面利润分别收窄至50元/吨、200元/吨以内，考虑到采暖季粗钢产量或有明显下降，后期仍存阶段性做多钢厂盘面利润机会。
供稿|刘祎 （F3068646 Z0014925）
编辑|谢佳
