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　　来源：我的焦炭COKE

　　从当前的情况来看，镍的主要问题在于原料端的集中，印尼占全球镍供应份额的近半数，过度集中的矿端原料及中间品来源意味着区域地缘影响可能会加剧，包括印尼产业政策导向、进出口政策等变化都可能对镍市形成较强的影响。

　　而全球各国对镍的重视程度也在显著提升，多国将镍列入关键矿产，将会更加倾向于镍资源供应链的管理。但是在镍价下跌过后，矿产成本和投资活动已经受到影响，比如澳大利亚近期已经有多家矿山关停或检修，关键矿产虽可得到补贴，但长期依然需要价格激励。

　　矿端潜力提升和矿产投资的成本压力叠加近年来矿业投资ESG相关约束，都可能制约镍矿端供应增长潜力，反过来继续对中下游的可持续发展形成强制约。因此，虽然镍供应过剩的预期虽然存在，但是矿端约束未必消失，矿产成本依然会限制镍价整体下行的空间。

　　从未来的长线发展来看，矿端制约的消除可能需要继续需要一定的价格激励投资的增长，同时，再生资源的循环利用和发展则可能更进一步。此外，新能源动力电池技术的进步，也将对镍的需求增长情景带来不确定性影响。

　　从阶段来看，由于市场对于过剩预期已早有预计，因此对整体行情的阶段冲击是很有限的。后续市场关注点还是在于过剩格局下的预期差，比如镍产能释放节奏是否不及预期，以及镍产业链各环节调节变化的节奏差异带来的影响等。

　　在长期过剩的背景下，预计镍价可能会缺乏上涨弹性，或将在较长一段时间内维持低位震荡，进而有可能产生三方面的影响：首先，镍价因过剩表现低迷，可能会侵蚀电积镍生产利润，进一步使得镍豆生产硫酸镍重新打开利润空间，产业链的结构性过剩可能会以利润再分配的形式出现动态调整；其次，镍等能源金属的价格下跌有可能会使得三元电池的性价比进一步提升，进而反过来促进镍需求的增长；最后，镍的长期过剩可能会带来进一步的产能出清，部分规划中的项目亦有可能受到影响，届时镍的供需平衡或将逐步迎来修复。

　　鉴于当前市场状况，精炼铜市场预计将出现短缺，而到了2024年，铜精矿的供应将变得异常紧张。这一预测引起了市场对铜产业未来发展的关注。

　　尽管近期进口铜矿TC为30美元/吨以下，较此前90美元/吨以上的高位大幅下降，体现出市场对巴拿马矿权争端和智利罢工事件后市场对未来供应扰动的担忧，但预计2024年全球铜矿产量仍将增长3.7%。

　　矿山高速增长的背后不仅得益于新增矿山的投放和旧矿山的扩建，还得益于在2023年面临运营限制的国家的铜矿产量提升，包括智利、中国、印度尼西亚、巴拿马和美国。

　　2024年铜供需格局有望由紧平衡转向轻微过剩。2024年铜供应增速小幅放缓，其中精矿紧张主要与海外矿山停产扰动有关，而精铜供应有望维持宽松。

　　在铜矿方面，若中性假设Cobre铜矿于今年年中复产，则全球铜矿产量新增约72万吨。其中，2024年老旧矿山扩建及临近投产的矿山项目能够贡献约57万吨的新增量；而改建项目带来的新增量约17万吨。

　　在精铜方面，2024年全球有望新增133.2万吨产能，冶炼产能优势聚集于亚洲，贡献比高达61%，主要以中国、日本、印度为主。结合SMM调研，乐观预测2024年国内新增冶炼产能约90万吨。

　　但截至目前，国内铜精矿TC于30美元/干吨历史低位企稳，在国内冶炼产能过剩而海外铜矿供应紧张矛盾下，预计今年上半年国内炼厂或有减停产、检修提前计划，对全年精铜产量提速存在限制。

　　2024年全球铜需求面临复杂的风险与机遇。地缘政治冲突、全球经济放缓、高利率环境、疲软的后疫情复苏等因素可能抑制铜的传统需求，特别是中国建筑业低迷对全球铜消费的重要影响。

　　然而，新能源领域的快速发展，包括电动汽车、可再生能源、电力传输和分布网络等的铜需求增加，预示着未来铜市场的潜在增长，并在数年后形成难以弥补的缺口。

　　预计在传统消费方面，2024年电力基建消费延续重要支撑作用，家电与交通消费则较2023年或有走弱，电子消费疲弱有望改善；在新兴消费方面，2024年新能源与风光需求预计仍是维持铜消费韧性的底色。尽管短期内存在挑战，但新兴领域的需求增长预计将为铜市场提供强劲的支撑。