瑞达期货研究院
自新季玉米上市以来，现货和期货市场均迎来一波持续的下跌行情。近来随着压力逐步释放，且年关渐近，基层售粮情绪转淡，叠加中东部大范围雨雪天气，供应减少支撑下，在1月底现货市场表现出止跌回稳现象，而玉米期货主力2405合约也从最低位2317元/吨反弹约100元/吨，整体表现强于现货市场。年后期价又会如何运行，本文将加以分析。
阶段性供应压力仍存
从国内玉米产量及上市情况来看，根据国家统计局公告，2023年，中国玉米播种面积44219千公顷，比上年增加1149千公顷，增长2.7%；单位面积产量每公顷6532公斤，比上年增加96公斤，增幅1.5%；总产量28884万吨，比上年增加1164万吨，增幅4.2%，创历史新高。今年产量增加已经是不争的事实。上量进度来看，截至2月1日，据Mysteel玉米团队统计，全国13个省份农户售粮进度55%，较去年同期偏快2%。全国7个主产省份农户售粮进度为51%，较去年同期偏快2%。考虑到去年春节时间在1月下旬，较今年有所提前，所以综合对比而言，整体售粮进度较上年同期基本相当。年后随着温度逐步回升，市场仍然会有一波集中售粮潮，阶段性供应压力仍存。
数据来源：农业农村部国际市场价格优势良好
从全球玉米供需情况看，美国农业部（以下简称USDA）1月报告显示，全球2023/24年度玉米产量预估为12.3573亿吨，12月预估为12.2207亿吨。全球2023/24年度玉米期末库存预估为3.2522亿吨，12月预估为3.1522亿吨。全球玉米产量和期末库存均小幅上调，主要是USDA在本次报告中再度上调了美玉米单产和产量。纵向对比来看，本年度全球产量来到历史最高位，期末库存也回升至五年来最高。另外，尽管2月USDA月度报告发布前，各机构预估巴西玉米2023/24年度产量大概率会继续下调，预估均值为1.2432亿吨，但下调幅度较为有限，且阿根廷产量有望小幅上调，降低南美产量总体下降幅度，国际市场供应端持续承压。从进口价格来看，截止2月5日，船期2月至7月期间，美湾港口玉米进口到岸完税价在2150-2200元/吨之间，巴西港口到岸完税价在2100元/吨附近，明显低于国内广东港口价格，国际市场价格优势较好，利好国内进口采购端。
数据来源：USDA Mysteel替代面主要依靠进口端
去年由于新麦收获之际，主产区很多地方经历连续降雨天气，大量芽麦的产生使得小麦饲料替代量明显提升，市场普遍预估小麦的饲用替代达到了3000万吨以上的水平。另外，陈化稻的定向拍卖，以及进口小麦和大麦也在一定程度上替代玉米进入饲料领域。今年而言，国产小麦价格明显高于玉米市场价格，且我国大麦和高粱产量均相对偏少，一直以来都属于净进口国。所以饲用缺口的补充基本在进口谷物和正常轮换的陈化稻上。不过，陈化稻已经经历了连续三年的拍卖，后期正常轮换的数量或将有限。叠加外围谷物市场供需好转，且价格较国内市场优势明显，故而今年饲用补充的大梁将落在进口谷物上。
进口价格方面，国内小麦价格明显高于玉米，无替代优势，进口小麦价格与国内玉米价差差距不大，由于其蛋白含量偏高，尚存在一定替代优势。进口大麦到港价在2300元/吨附近，现阶段替代优势仍存。从进口玉米和仍有替代优势的进口小麦、大麦价格对比来看，国内玉米价格跌破2100元/吨的概率相对偏低，主要是如果国内价格低于国际市场，那么进口端供应将大幅收缩，而国内市场又是产不足需的。另外，结合进口替代优势仍存的大麦和小麦的来看价格，国内玉米市场价格或将在2300元/吨存在较强的支撑。
饲用需求前景欠佳
对于饲用需求最高的生猪市场而言，国家统计局数据显示，2023年末，全国生猪存栏43422万头，比上年末减少1833万头，下降4.1%。能繁母猪存栏4142万头，减少248万头，下降5.7%。去年年末的几个月，以华东、华中为代表的各省非瘟疫病加快了生猪市场的出栏，产能较前期下滑，饲料需求有所减弱。据中国饲料工业协会数据显示，2023年11月，全国工业饲料产量2665万吨，环比下降3.5%，同比下降1.5%。饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为31.3%，同比下降5.0个百分点。由于养殖利润不佳，企业不仅降低饲料中玉米的用量占比，而且下游采购积极性较差，使得饲料产量也同步降低。尽管年前备货提振，生猪及白条供需矛盾缓和，加上其他不利天气等因素配合，猪价及肉价由弱转强，出现阶段性反弹。但春节后，根据历年屠宰量测算，春节后的屠宰场较节前增量后减少或达50%水平，而存栏仍然偏高，供应仍显得较为充裕，整体或表现为需求回落量大于生猪供应减量，仍处于供大于求的局面，不排除企业在高负债，低猪价的情况下，出现一定抛售现象，加速产能去化。对玉米需求较为不利。
数据来源：wind综合来看，阶段性而言，年后国内市场供应压力仍存，且进口利润导向下，买船积极性提升，同时，生猪产能仍处于去化阶段，刚性需求支撑不足，整体市场仍表现为供过于求的局面。不过，国内市场产不足需的现状延续，仍需要依靠国际市场的补充，未来替代规模、进口谷物数量将决定着国内平衡表的松紧程度。从进口玉米和仍有替代优势的进口小麦、大麦价格对比来看，国内玉米市场价格或将在2300元/吨存在较强的支撑。这也与前期主力05合约跌至此价格附近后反弹有所呼应，对于05合约而言，后期大概率处于2300-2500元/吨区间震荡为主。风险点在于国际谷物价格大幅下滑和国内生猪产能去化进程超预期。
研究员：
