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　　来源：国元期货研究

　　策略观点

　　元旦过后，白条走货偏差，且腌腊活动进入尾声，大猪消费走弱，标肥价差进一步缩窄，需求回落明显。行业长期亏损，资金压力下，让价走货情绪升温，冻品维持高位库存，供给较为宽松。距离春节仍有段时日，需求延续性不足，供给压力下，价格偏弱运行。至1月下旬，春节需求支撑下，将出现供需双增局面，价格在春节前呈现“先抑后扬”走势。从中长期看，供强需弱格局将延续至今年二季度后，节前回暖空间有限，整体依旧偏空。建议生猪2403主力下探至13200元/吨附近逢低做多，短线思路，快进快出。或稳妥起见，节前观望为主，等待反弹后，逢高做空。预测区间13200-15000元/吨。

　　一、行情回顾

　　上周，元旦假期支撑下，价格短暂回暖。节后，需求惯性回落，供给稳定，维持宽松局面，而需求跟进不足，价格弱势运行。当前，市场对一季度预期较为悲观，主力合约已贴水现货。上周，主力生猪2403合约冲高回落，最高价13945元/吨，最低价13510元/吨，收盘价13580元/吨，跌幅0.98%。

　　二、生猪基本面分析

　　2.1

　　腌腊高峰已过 需求下滑明显

　　截止1月8日，生猪出栏均价13.72元/公斤，较上周环比下跌0.32元/公斤。节后白条走货放缓，腌腊进入尾声，需求疲弱。而养殖端市场信心不足，出栏积极性较高，资金压力下，降价走货情况延续。供给压力持续释放，需求支撑不足，价格维持弱势运行。

　　截止1月8日，标肥价差均价-0.17元/公斤，较上周缩减0.02元/公斤。腌腊期，大猪集中上市，随着腌腊进入尾声，大猪需求减弱，大猪价格下跌幅度超过标猪，标肥价差持续缩窄。

　　仔猪出栏均价21元/公斤，环比下跌0.7元/斤，当前生猪存量较大，市场预期较弱，仔猪补栏积极性不高，交易氛围平淡，价格下调。

　　截止1月5日，二元母猪（50KG/头）均价1432.38元/头，较上周环比下跌8.57元/头。二元母猪价格相对平稳，处于历史较低水平，当前养殖端资金压力较大，后市信心不足，行业正处于去产能周期，母猪补栏意愿较弱。

　　2.2

　　出栏节奏偏快 供给压力凸显

　　根据农业农村部数据显示，11月末全国能繁母猪存栏量4158万头，同比下降5.2%，环比下降1.2%，为4100万头正常保有量101.4%。从生猪生产周期看，由于上半年市场预期相对乐观，仔猪价格也有获利空间，养殖端资金压力不大，淘汰母猪积极性较低，1-6月累计降幅1.62%，在2023年初能繁母猪高企的基础下，2023年11月-次年4月处于产能兑现阶段，供给偏大。2023年四季度以来，猪价长期低位运行，养殖端亏损压力剧增，加之冬季疫病反复，去产能明显提速，明年三季度，供给压力有望缓解。

　　据Mysteel统计，截止12月底，规模场能繁母猪存栏量为484.82万头，环比下滑2.02%，同比下降5.45%。冬季疫病多发，加之部分养殖场缓解资金压力，2023年四季度开始，淘汰母猪加速。规模场12月存栏数为3384.47万头，环比下滑3.48%，同比增加5.75%。12月出栏量为994.96万头，环比增长7.7%，同比增加16.14%。规模场能繁母猪存栏量自2022年12月进入去产能周期，但2023年1-10月产能去化速度偏慢，加上基数较高，当前规模场商品猪存栏量仍处高位。2023年底，规模场为完成年度出栏计划，冲量出栏，加之行情长期亏损，资金压力下，整体出栏节奏偏快。1月份规模场出栏计划下调，预计出栏量将环比减少。

　　当前，腌腊已进入尾声，市场交易猪源体重逐步下降。截止1月5日，生猪出栏均重122.98公斤，较上周环比下滑0.1公斤。

　　2.3

　　屠宰开工率下滑 冻品库存维持高位

　　截止1月8日，重点屠宰企业日均开工率为35.77，较上周环比下滑2.18%。冷冻肉库容率24.7%，较上周环比下滑0.03%。腌腊高峰已过，节后需求跟进不足，开工率连续两周下滑，距离春节仍有段时日，预计开工率将维持当前水平或略有下调。冻品需求没有明显改善，在元旦与春节间，需求青黄不接之时，鲜肉走货不畅，被动入库情况增多，且部分企业存在低价入库的现象，冻品库存去库缓慢，库存维持高位，对春节市场形成较大供给压力。

　　2.4

　　饲料价格走弱 行业持续亏损

　　近期，巴西迎来有利降雨，美豆价格随之走低，豆粕库存持续增长，终端需求下滑，豆粕承压运行。当前，全球玉米处于阶段性供应充裕时期。春节前，国内农户变现需求较高，贸易商和加工企业补库谨慎，养殖行业正在去产能，需求下滑，玉米价格处于供强需弱局面。截止1月9日，玉米现货价格2529.41元/吨，豆粕现货价3821.71元/吨，玉米、豆粕近期持续走弱。

　　截止1月5日。猪粮比为5.65，较上周下滑0.08，连续四个月处于过度下跌二级预警区间内。1月8日，华储网发布1月10日中央储备冻猪肉轮换出库竞价交易的通知，本次轮库数量为3万吨，与市场体量相比，规模有限，对缓解供需矛盾实际作用不大。

　　截止1月3日，育肥配合料均价3.77元/公斤，环比下跌0.01元/公斤，猪饲料均价3.31元/公斤，环比下跌0.02/公斤。自繁自养养殖亏损233.21元/头，较上周环比扩大11.87元/头。外购仔猪养殖月均亏损214.46元/头，较上周环比扩大8.3元/头。元旦备货期，价格短暂回暖后，随着节后需求回落，延续下跌趋势，亏损幅度略有扩大。养殖端长期亏损，资金压力下，行业加快去产能速度。养殖端对后市信心不足，价格略有回暖后，顺价加快出栏节奏，抑制价格上涨幅度。

　　三、行情总结

　　从2023年3-5月能繁母猪存栏量来看，今年一季度理论供给基数依然维持高位。市场预期偏悲观，养殖端资金压力下，让价出栏情绪升温，冻品库存维持高位，且去库速度缓慢。元旦后，需求回落，腌腊步入尾声，屠宰企业开工率出现下滑。距离春节消费还需一段时日，需求跟进不足，延续供强需弱格局，短期震荡偏空看待，区间13200-15000元/吨。