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　　铜：回落整理

　　1、宏观。美国12月新增非农就业人口21.6万，市场预期值为17万，前值下修至17.3万，12月失业率持平于3.7%，预期为3.8%，但劳动力参与率降至62.5%，前值为62.8%，就业人口比率同步降至60.1% ，美国非农就业数据看似大超预期，实际上好坏参半，一是前值大幅下修，二是劳动参与率有所下降。另外近期公布的美联储会议纪要显示，美国通胀风险下降，2024年适合降息，但也表示利率路径很不确定，仍可能加息。国内方面，稳增长依然是市场期待，关注金融市场表现。

　　2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价持续下降但仍在偏高位，说明铜精矿虽偏紧张，但也在可控范围内。精铜产量方面，12月冶炼企业检修力度减弱，预估产量100.45万吨，环比增加4.5%，同比上升15.5%。进口方面，国内国内11月精铜净进口同比增加5.71%至37.88万吨，累计同比减少5.09%；11月废铜进口量环比增加17.7%至14.63万金属吨，同比增长13.2%。库存方面来看，截止1月5日全球铜显性库存较上周统计增加0.7万吨至26.6万吨，其中LME库存下降4125吨至163175吨；Comex库存增加792吨至19602吨；国内精炼铜社会库存周度增加1.05万吨至7.69万吨，保税区库存增仓0.03万吨至0.84万吨。需求方面，本周从铜样本制杆企业周度开工率来看，精炼铜制杆开工率从67.59%降至63.27%，再生铜制杆从35.92%升至37.88%，淡季下下游开工情况可见小幅回落迹象。

　　3、观点。当前美联储货币政策明宽暗紧，加之美债持续标售，导致市场对流动性的担忧，所以美股、美债及铜一度出现联动走势。笔者认为，随着美联储提前降息有所退潮，国内稳增长政策效果有待春节后验证，市场可能会出现一定的情绪修正，铜价回落整理的概率较大。但在内外情绪无法共振减弱下，春节前后仍将博弈强预期下，铜价下行幅度也会受限。

　　镍&不锈钢：强驱动未显，区间震荡为主

　　1、供给：受菲律宾雨季影响， 镍矿进口量、到港量及库存量环比下降；精炼镍方面，据mysteel， 预计1月国内精炼镍产量23950吨，环比减少2.48%，同比增加58.40%；周内印尼镍铁发往中国发货13.99万吨，环比降幅33.12%，同比增幅218.93%；到中国主要港口16.59万吨，环比降幅1.37%，同比增加86.54%。据印尼海关数据，2023年11月印尼精炼镍出口量0.8吨；11月印尼镍铁出口量79.3万吨，环比减少3.6万吨，降幅4.3%；同比增加19.7万吨，增幅33.1%，其中，11月印尼出口至中国镍铁量77.6万吨，环比减少4万吨，降幅4.9%；同比增加18.3万吨，增幅30.7%；11月镍湿法冶炼中间产品出口量12.48万实物吨，环比减少28.31%，同比增加141.55%，其中出口到中国12.48万实物吨，占比100.00%；11月印尼硫酸镍出口量1.04万实物吨，环比增加16.78%

　　2、需求：不锈钢方面，截止1.4日，社会库存78.7万吨，周环比下降2.3%，近期连续消化，但同比往年仍处偏高水平；生产端，不锈钢粗钢1月排产273.7万吨，环比增加0.3%，同比增加14.7%，前期原材料价格下跌，生产利润好转；消费端，据产业在线，2024年1月空冰洗排产总量共计2993万台，较去年同期生产实绩大幅上涨38.3%，具体来看，1月份家用空调排产1629万台，较去年同期实绩增长53.2%；冰箱排产715万台，较去年同期实绩增长48.8%；洗衣机排产649万台，较去年同期生产实绩增长4.6%。

　　3、库存：周度LME库存增加480吨至64536吨；沪镍库存减少301吨至13464吨，社会库存减少1877吨至16394吨，保税区库存维持3500吨。

　　4、观点：供需格局来看，边际上供强需弱格局不改，尽管1月生产环比预计小幅走弱，但社会库存和仓单库存延续累库，价格也饱受压力。需求方面，不锈钢生产弱于消费，库存有所消化，价格上具有一定成本支撑；新能源汽车方面，终端数据较好，但无法带动中间环节生产，对硫酸镍消费拉动有限。强驱动未显，关注成本支撑，预计价格仍在区间震荡。

　　氧化铝&电解铝：回归累库，弱势调整

　　新年首周氧化铝期货先扬后抑，期间触及涨停板后跌停，5日主力收至3428元/吨，周度涨幅2.4%。沪铝震荡偏弱，5日主力收至19195元/吨，周度跌幅1.6%。

　　1、供给：氧化铝方面，河北厂家结束检修计划提产，河南三门峡一带矿石目前无复采动态，广西恢复矿石供应、但年内难达满产，北方存在针对重污染限产措施，山东启动重污染天气应急，山西及河南等地也出现了环保相关原因，要求氧化铝企业停止焙烧的情况；电解铝方面，云南减产结束后运行产能仍高于历史同期高位，省内电力存在较大不确定性，市场一度传出云南二轮减产的声音，但是最终没有出现减产动向。国内除了内蒙个别企业少量新增产能投产，其他地区电解铝产能多持稳运行为主。

　　2、需求：多地环保限产，国内铝下游加工龙头企业周度下调2.9%至60.2%。铝型材开工率下滑1.4%至54.8%，铝线缆开工率下滑3%至64.4%，铝板带开工率下调9.2%至67.8%，铝箔开工率下调1.9%至75.4%。铝棒加工费涨跌不一，河南持稳，临沂下调100元/吨，新疆包头无锡广东上调40-190元/吨；铝杆加工费涨跌不一，河南上调50元/吨，山东广东内蒙下调50元/吨；铝合金ADC12及A380下调50元/吨，ZLD102/104及A356下调250-300元/吨。

　　3、库存：交易所库存方面，LME周度累库3.8万吨至56.16万吨；沪铝去库0.24万吨至9.66万吨。社会库存方面，铝锭周度累库2.8万吨至46.2万吨；铝棒周度累库1.8万吨至8.2万吨。

　　4、观点：氧化铝在内外矿石扰动和北方环保限产共同影响下，涨势隐含市场过度看涨情绪，实际上厂家持货意愿超过现货紧缩程度，随着市场情绪降温后回归基本面逻辑。节后铝锭和铝棒均转为累库表现，从时间节点来看，进口窗口关闭以及西南减产和北方环保对于铝锭流通量仍有影响，1月上旬大幅累库可能性偏低。后续氧化铝和电解铝均有偏弱震荡态势，同时近期电解铝受到美元情绪拖累，存在超预期跌幅，仍需关注若宏观回暖后出现阶段回补。

　　锌：国内供需紧平衡 短期锌维持较低库存

　　一、供应：

　　进入1月，湖南、贵州、云南等地区的小型炼厂开始季节性检修停产，大型企业目前开工稳定，预计锌锭供应量维持高位。1月进口锌锭量预计环比走低，主要受锌比价走低影响。

　　矿方面，港口锌矿库存平稳，国内进口美金锌矿加工费仍维持在50~80美元/干吨。国内锌矿加工费维持在4000~4200元/金属吨。

　　二、需求：

　　国内锌需求进入季节性淡季，本周国内镀锌结构件开工率环比小幅抬升2%，压铸及氧化锌企业开工率环比小跌，加工材开工率平稳运行。

　　三、库存：

　　SMM七地锌锭库存总量为8.16万吨，较12月29日增加0.58万吨，较1月2日增加0.24万吨，国内库存录增；上期所库存周环比增加599吨至2.18万吨，同比减少9.2% ；LME库存周环比减少0.48万吨至22.05万吨，同比增加752.91% 。

　　四、策略观点：

　　国内锌供需紧平衡，短期国内锌维持较低库存，但考虑到临近春节长假，预计节前国内月差波动较小。而海外欧美需求走弱，锌供应维持过剩判断，预计内强外弱格局延续，锌比价存在上行的可能。

　　锡：春节前锡基本面上暂无驱动

　　一、供应 ：

　　上周SMM锡矿加工费环比下调500元/金属吨至15，000元/金属吨，国内矿供应仍处于紧平衡状态。冶炼方面，国内企业生产平稳。进口锡锭稳定流入国内市场，现货报价维持在贴水1，000-1，500元/吨。综合以上，国内锡供应短期暂无扰动。

　　二、需求：

　　进入1月，下游企业仅刚需采购，现货市场交投清淡，预计后续需求基本进入传统淡季。

　　三、库存：

　　SMM社会库存周环比增加1，172吨至8，686吨，同比增加21.89%；上期所库存周环比增加353吨至5，430吨，同比减少7.9%；LME库存周环比增加85吨至8，110吨，同比增加166.34%。

　　四、策略观点：

　　短期锡关注需求的复苏节奏，但由于国内进入传统需求淡季，下游补库或在春节后开始，故春节前锡基本面上暂无驱动。锡的整体价格重心或将跟随市场对美联储降息预期来运行。

　　硅：高品疲弱，涨势收敛

　　新年首周工业硅期货震荡弱势，5日主力2402收于14045元/吨，周度跌幅1.3%。现货价格延续上调，百川参考均价为15610元/吨，周度上调75元/吨。其中不通氧涨至15100元/吨，通氧553涨至15600元/吨，421#涨至15850元/吨。

　　1、供给：据百川，工业硅周度产量环比下滑1800吨至7.62万吨，周度开炉数量减少6台至298台，开炉率下滑0.8%至39.7%。西北地区环保减排和降负荷的压力仍在，内蒙少数企业收到限电通知，多数企业继续补充新增开炉；新疆伊东等地电价上调已成定局，具体幅度仍在协商之中。西南地区延续继续停炉表现，云南稍有减炉，四川硅厂成本倒挂开炉率降至3成以下，后续仍有减炉计划。

　　2、需求：本周有机硅重心小幅上移，DMC周度价格上调300元/吨至14300-14500元/吨。DMC周度产量环比下滑1000吨至3.7万吨。随着原材料价格不断上涨，单体厂亏损幅度继续加深，前期计划停车企业在近期完成停车。市场现货流通量下滑，叠加下游节前备货带动市场回暖。多晶周度价格继续下调1000元至5.8万元/吨附近。晶硅周度产量环比上涨800吨至4.24万吨。周内大部分企业完成本月签单至下旬或月底，但仍有少部分企业未能完成签单，订单整体推进表现不及12月。N-P价差继续扩大，下游硅片库存有积压风险，继续施压硅料价格。

　　3、库存：交易所库存周度整体累库1.13万吨至18.63万吨。工业硅社会库存周度去库9640吨至15.78万吨，其中厂库去库9640吨至5.88万吨；三大港口库存，黄埔港持稳在3.7万吨，天津港持稳在3.9万吨，昆明港持稳在2.4万吨。

　　4．观点：各地减产频发、厂家短期暂无库存压力、惜售停止向外报价，贸易商继续囤货，低品位货源持续上涨，云南421厂家对于下游报价接受度不高，421现货交易停滞、仓单抛售导致高低品价差再创新低，市场对于后市观望态势再起谨慎，期现走势继续分歧。随着年前大单基本落地，成交热度下滑叠加高品限制，硅价涨势收敛、转弱在即。

　　碳酸锂：基本面维弱，价格中枢下移

　　1、供应：锂矿价格下跌顺畅，澳矿价格部分报价已跌破1000美元/吨，锂盐厂亏损情况有所修复。资源进口来看，12月份智利碳酸锂总出口12857吨，其中出口中国8676吨，环比减少36.2%；国内开工来看，1月预计部分锂盐厂开工放缓依旧，据悉江西地区部分小厂延续停产；库存方面，截止1.4日碳酸锂库存增加4.7%至约6.97万吨，下游库存增加3.7%至约1.41万吨，其他环节增加12.4%至约1.27万吨，冶炼厂增加2.6%至约4.13万吨。

　　2、需求：正极厂方面，1月预计订单仍然环比走弱；终端方面，乘联会初步预估12月1-31日，乘用车市场零售环比增长14%，累计零售2，170.6万辆，同比增长6%；厂商批发279.6万辆，同比增长24%，环比增长10%，累计批发2，561.1万辆，同比增长10%；乘联会秘书长预测，2024年新能源市场将继续保持较强增长势头，预计批发销量达到1100万辆，净增量230万辆，同比增长22%，渗透率达到40%

　　3、观点：消息面，Core lithium发布的运营战略评估表示，在当前锂价的走势下，公司正在考虑对采矿策略和计划采取变动：优先原矿采掘和可能的临时暂停采矿作业、减少勘探和其他非必要支出；鉴于湿季采矿和建设的困难以及减少支出的战略；BP33项目的早期工作也已经暂停。随着锂矿价格走弱，部分报价已跌破1000美金/吨，或逼近海外澳矿高成本；锂盐现货价格跌幅放缓，工碳价格出现小幅回调，但据悉现货贸易活跃度仍然比较冷清，消费端的下游接货意愿不强。生产端，预计仍然继续走弱，尽管部分小厂表示停产，但无法扭转供应过剩的压力。需求端，整体一季度订单预计偏弱，叠加春节备货需求预计也不会太强，整体需求偏冷清逐步兑现。边际上供应偏强+需求偏弱的格局，社库和仓单库存持续累库，且市场对交割担忧缓解，价格中枢下移，预计后市价格仍将震荡偏弱运行。