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　　来源：国投安信期货研究院

　　摘要

　　年末欧美地区温和降温之下去库节奏可控，市场整体延续前期弱势格局。欧洲市场尽管去库加速，但需求改善边际空间有限，且明年国际供给转宽的大趋势下，对于补库难度的预期也大大缩减，使得价格或需要进一步下探以提振需求。美国在近期供给预期不断下修，由于明年下半年新LNG投产打开出口需求之前其需求端缺乏亮点，后市仍存进一步缩减供给以缓解宽松市场的可能。总体来看各地市场风险随时间逐步释放，市场对于利多的弹性不断收缩，通过价格回落以刺激供需调整来修正明年的宽松预期。

　　市场焦点

　　进入年末以后亚太地区降温较为明显，而欧洲和北美市场温度较为温和，城燃需求反弹有限之下，价格维持弱势运行。目前来看由于终端需求温和，全球LNG货源供应宽松，市场在高位区间内震荡偏弱，逐步释放风险。尽管今年取暖季结束时欧洲库容率不会以去年的高位水平结束，但对于未来国际市场逐步宽松的预期使得欧洲市场对于风险的抵抗能力不断强化。

　　一、亚欧市场需求平稳，事件冲击影响较小

　　从近期数据来看，进入取暖季后亚欧市场需求虽有边际改善，但总体维持在预期之内，同时国际LNG供应在物流冲击中波动较小，资源的相对宽裕使得旺季内价格总体下行，市场对于供应风险的担忧逐步缓解。11月西北欧地区总消费同比增长8.7%，增速为两年来最高水平。进入12月以后随着欧洲LNG到岸量的提升和寒潮过境后温度的小幅回升，我们看到其去库速度迅速放缓，再度回到历史中位水平，使得市场趋于宽松。目前取暖季过半，尽管后续仍有偏冷预期，但欧洲市场在宏观压力下非城燃需求反弹空间有限，最终去库结束时的库容率我们预计在40%左右，虽然较去年55%的水平偏低，但仍能保障欧洲市场稳健运行。在此基调下，红海地区带来的LNG船绕行影响对市场冲击较小。目前欧洲LNG进口中大约有10%不到的货物为卡塔尔等地区出口，需要通过红海航行，绕行导致的到岸规模偏低，我们看到目前欧洲LNG到岸量并无明显下滑，市场延续此前弱势格局。

　　此前我们提到，欧洲在三季度时因满库而主动缩减LNG进口，关注进入四季度后欧洲LNG增加进口对市场带来的推动。11月欧洲进口占比回升至31.2%，趋势较不明显，主要是亚太地区相对偏冷导致亚太溢价高企，进入12月后市场认为当前LNG进口量可保障取暖季内市场稳定，仍然缺乏上行驱动。由于疫情前LNG市场转入过剩，部分项目延期投产导致了21-23年新LNG项目明显下滑，叠加22年欧洲能源危机带来的需求剧增，天然气市场经历了剧烈的再平衡。进入2024年后，美国的两个大型LNG项目预计于三季度和年底投产，全球总共预计新投产共445亿方/年，使得LNG产能从23年末的6438亿方/年增长到6883亿方/年。大量投放或使得我们在24年取暖季后看到国际LNG市场重回买方市场，需要LNG进入低价区间以提振需求。

　　我们预估由于今年取暖季内城燃需求回到历史水平，会使得欧洲在明年较同期更低的水平结束累库季，预计库容率下降到40%左右。但是明年供应端较开始进入高增速时期，欧洲市场在明年补库季内累库压力或仍然相对可控，其面对高价时采购意愿相对偏低，我们认为欧气弱势情况仍需得到超预期去库或者其他物流突发事件的冲击后，才有望明显扭转情绪。

　　二、北美市场供给预期下调，宽松修正下有望探底

　　亚欧市场在年末旺季中逐步证伪潜在风险冲击的力度而进入下行通道，美国市场则博弈成本压力与供给变化的压力传导，相对维持震荡。在最新的短期能源展望中，我们看到对于24年美国产量的增长继续下修。预计23年四季度产量达到105.1bcf/d后，24年一季度产量小幅下滑104.8bcf/d，下半年产量也仅在105.0bcf/d，基本与四季度持平。

　　在23年由于夏季电力需求带来三季度美气的反弹后，我们看到油价带来的增供和其他环节需求的弱势导致价格在取暖季内迅速回落。目前来看美国明年增产气田主要集中于页岩油密集的德州地区，传统的阿巴拉契亚产区产量增长空间较为有限。四季度以来价格的弱势使得美国活跃钻机数并未明显反弹，同时主要增产地区的成本偏高，可以看到下半年来美气价格持续位于其盈亏成本以下，对明年增产形成较大制约。考虑到美国在上半年无LNG出口新产能投产，市场需求难以提振，宽松局面维持下或继续打击市场情绪，直到对于供给形成反馈，下修供给预期以修复平衡表。总体来看国际市场在出口地成本偏弱，进口地区需求提振空间不足的情况下，市场情绪较难提振，近期或各地区均面临下行探底的可能，后续关注一季度降温落实程度和北美地区产量进一步下滑的可能。

　　月度价量概览

　　北美市场，EIA数据显示10月美国页岩气产量为82.79十亿立方英尺/日，同比上升2.50%；上周美国天然气库存为3.577万亿立方英尺，同比上升7.58%；彭博显示11月美国LNG出口量为794.9万吨，同比上升27.4%。

　　欧洲市场，JODI数据显示俄罗斯天然气7月产量为453.46亿方，同比下降2.94%；挪威天然气10月产量为101.7亿方，同比下降6.1%；12月25日欧洲天然气库容率为87.08%，同比上升3.98%；彭博显示11月西北欧LNG到岸量82.78亿方，同比上升2.45%。

　　亚洲市场，彭博显示卡塔尔11月LNG出口量为632.9万吨，同比下降9.17%；澳大利亚11月LNG出口量为646.7万吨，同比下降4.51%；中国11月天然气产量为199.4亿方，同比上升5.56%；中国11月LNG进口量为680万吨，同比上升5.9%；日本11月LNG进口量543.5万吨，同比下降2.04%。

　　（1）行情概览

　　（2）供应概览

　　（3）需求概览

　　（4）库存概览

　　（5）短期气温预测（12月28日）

　　北美8-14日气温预测

　　东亚8-12日气温预测

　　欧洲8-12日气温预测

　　国投安信期货

　　中级分析师 李祖智 期货投资咨询证号：Z0016599