来源：紫金天风期货研究所

【20231208】商品期权：多空博弈格局下的高波动 机遇和危险共存

市场回顾

本报告针对商品期权进行综合分析。由于商品期权品种众多，部分品种市场规模较小，因此只对标的期货合约日均成交量超过20,000手的品种进行分析。期权合约仅针对合约日成交量大于等于1000手的品种进行分析。

平值期权价格指数是一个基于认购和认沽平值期权收盘价格加权持仓量构建的指数。此指标的主要用途是为了反映市场中平值期权的价格变动情况，同时通过加权平均考虑了市场中的持仓分布。

近一周（2023.12.04-2023.12.08）商品期货和期权市场整体受到国内外经济政策的刺激和供需因素的影响呈现不同涨跌走势。期货价格方面：本周黑色类，能化类期货呈上涨态势。有色类，农产品&软商品类期货价格呈下跌态势；平值期权价格指数方面：除有色类，其他三类商品平值期权价格指数，本周呈上涨态势。

能化类商品期权概要：

标的价格&平值期权价格指数：能化类期货价格波动不一，纯碱涨幅为：4.62%, 苯乙烯涨幅为：2.20%。乙二醇跌幅为：0.35%, 尿素跌幅为：0.51%。平值期权价格指数方面，聚乙烯较上周有较大涨幅，涨幅为：1208.57%, 苯乙烯较上周有较大涨幅，涨幅为：120.61%PTA较上周有较大跌幅，跌幅为：7.32%, 聚丙烯较上周有较大跌幅，跌幅为：13.66%；

市场情绪方面：本周日均持仓量PCR指标中，能化类商品期权指标涨跌不一，市场多空情绪分化明显。纯碱期权本周持仓量PCR数值为0.47，市场短期看空情绪较强；PVC期权本周持仓量PCR数值为2.02，市场短期看多情绪强烈；

隐含波动率回顾：本周能化类商品期权各个品种主力合约隐含波动率，大多处于较高历史区间。

有色类商品期权概要：

标的价格&平值期权价格指数：有色类期货价格波动不一，沪银较上周有较大涨幅，涨幅为：5.46%, 沪金涨幅为：2. 有色类期货价格波动不一，沪锌涨幅为：0.51%。沪金跌幅为：0.12%, 沪铝跌幅为：0.22%。平值期权价格指数方面，碳酸锂较上周有较大涨幅，涨幅为：61.43%, 沪金较上周有较大涨幅，涨幅为：7.44%工业硅较上周有较大跌幅，跌幅为：18.67%, 沪铝较上周有较大跌幅，跌幅为：21.28%；

市场情绪：本周日均持仓量PCR指标中，有色类商品期权指标涨跌不一，市场多空情绪分化明显。沪银期权本周持仓量PCR数值为0.70，市场短期看空情绪较强；沪锌期权本周持仓量PCR数值为1.58，市场短期看多情绪强烈；

隐含波动率回顾：本周有色类商品期权各个品种主力合约隐含波动率，除碳酸锂期权外，大多处于较低历史区间。

黑色类商品期权概要：

标的价格&平值期权价格指数：黑色类期货价格涨幅不一，铁矿石涨幅为：4.33%, 硅铁涨幅为：2.52%。。平值期权价格指数方面，硅铁较上周有较大涨幅，涨幅为：101.37%, 螺纹钢较上周有较大涨幅，涨幅为：60.61%；

市场情绪：本周日均持仓量PCR指标中，黑色类商品期权指标涨跌不一，市场多空情绪分化明显。锰硅期权本周持仓量PCR数值为0.43，市场短期看空情绪较强；铁矿石期权本周持仓量PCR数值为1.65，市场短期看多情绪强烈；

隐含波动率回顾：本周黑色类商品期权各个品种主力合约隐含波动率，除铁矿石期权外，大多处于较高历史区间。

农产品&软商品期权概要：

标的价格&平值期权价格指数：农产品&软商品期货价格波动不一，菜粕涨幅为：3.23%, 花生涨幅为：2.88%。豆油跌幅为：1.10%, 白糖跌幅为：1.18%。平值期权价格指数方面，花生较上周有较大涨幅，涨幅为：478.57%, 菜粕较上周有较大涨幅，涨幅为：161.54%橡胶跌幅为：0.57%, 玉米较上周有较大跌幅，跌幅为：8.33%；

市场情绪：本周日均持仓量PCR指标中，农产品&软商品商品期权指标涨跌不一，市场多空情绪分化明显。豆油期权本周持仓量PCR数值为0.41，市场短期看空情绪较强；白糖期权本周持仓量PCR数值为1.52，市场短期看多情绪强烈；

隐含波动率回顾：本周农产品&软商品类商品期权各个品种主力合约隐含波动率，大多处于较低历史区间。

市场流动性指标及情绪分析

Put-Call Ratio（PCR）是一个衡量看跌期权和看涨期权成交量或持仓量比率的指标，用以揭示市场的多空倾向。通过历史分析，可以发现持仓PCR与标的资产走势之间有时存在短期正向关联关系。

市场流动性指标

商品期权市场总成交量：本周主力商品期权合约成交量约为14,489,922手，相比上周11,728,900手，上涨23.54%。

商品期权市场总持仓量：本周主力商品期权合约持仓量约为8,489,703手，相比上周8,270,502手，上涨2.65%。

*主力合约筛选条件为：当月主力期货合约所对应的期权合约。

市场情绪分析

本周，商品期权市场情绪表现复杂多变，导致数据来看波动较大。从持仓量PCR的变化来看，可以发现以下几个关键点：

能化类商品：本周日均持仓量PCR指标中，能化类商品期权指标涨跌不一，市场多空情绪分化明显。纯碱期权本周持仓量PCR数值为0.47，甲醇期权本周持仓量PCR数值为0.58，尿素期权本周持仓量PCR数值为0.64，PTA期权本周持仓量PCR数值为0.67，市场短期看空情绪较强；原油期权本周持仓量PCR数值为0.73，烧碱期权本周持仓量PCR数值为0.84，苯乙烯期权本周持仓量PCR数值为0.84，聚乙烯期权本周持仓量PCR数值为0.84，聚丙烯期权本周持仓量PCR数值为0.87，乙二醇期权本周持仓量PCR数值为1.01，对二甲苯期权本周持仓量PCR数值为1.03，LPG期权本周持仓量PCR数值为1.06，期货价格可能出现短期震荡局面；短纤期权本周持仓量PCR数值为1.41，市场短期看多情绪较强；PVC期权本周持仓量PCR数值为2.02，市场短期看多情绪强烈。

有色类商品：本周日均持仓量PCR指标中，有色类商品期权指标涨跌不一，市场多空情绪分化明显。沪银期权本周持仓量PCR数值为0.70，市场短期看空情绪较强；沪金期权本周持仓量PCR数值为0.91，沪铜期权本周持仓量PCR数值为0.93，沪铝期权本周持仓量PCR数值为0.99，碳酸锂期权本周持仓量PCR数值为1.12，期货价格可能出现短期震荡局面；工业硅期权本周持仓量PCR数值为1.30，市场短期看多情绪较强；沪锌期权本周持仓量PCR数值为1.58，市场短期看多情绪强烈。

黑色类商品期权：本周日均持仓量PCR指标中，黑色类商品期权指标涨跌不一，市场多空情绪分化明显。锰硅期权本周持仓量PCR数值为0.43，市场短期看空情绪较强；硅铁期权本周持仓量PCR数值为0.74，螺纹钢期权本周持仓量PCR数值为1.04，期货价格可能出现短期震荡局面；铁矿石期权本周持仓量PCR数值为1.65，市场短期看多情绪强烈。

农产品&软商品类商品期权：本周日均持仓量PCR指标中，农产品&软商品商品期权指标涨跌不一，市场多空情绪分化明显。豆油期权本周持仓量PCR数值为0.41，棕榈油期权本周持仓量PCR数值为0.41，棉花期权本周持仓量PCR数值为0.54，橡胶期权本周持仓量PCR数值为0.59，花生期权本周持仓量PCR数值为0.59，市场短期看空情绪较强；豆2期权本周持仓量PCR数值为0.81，豆1期权本周持仓量PCR数值为0.82，玉米期权本周持仓量PCR数值为1.05，菜粕期权本周持仓量PCR数值为1.13，菜油期权本周持仓量PCR数值为1.19，期货价格可能出现短期震荡局面；丁二烯橡胶期权本周持仓量PCR数值为1.22，市场短期看多情绪较强；白糖期权本周持仓量PCR数值为1.52，市场短期看多情绪强烈；苹果期权本周持仓量PCR数值为1.81，市场短期看多情绪强烈；豆粕期权本周持仓量PCR数值为3.08，市场短期看多情绪强烈。

*风险提示：在PCR的使用中，投资者需注意：一是从成熟市场经验来看，PCR值与标的资产价格长期表现的相关性较弱，期权PCR作为短期的预测指标，效果比较好；二是PCR指标容易受市场流动性的影响，影响因素比如标的品种、上市时间等。

波动率回顾

波动率在期权定价和交易中起着关键作用，尤其是隐含波动率（IV）和历史波动率（HV）。隐含波动率是对未来波动的市场预期，而历史波动率则是过去波动的测量。当IV远高于HV时，可能意味着期权被过度定价。反之，如果IV远低于HV，可能意味着期权相对便宜。根据IV-HV差值回归模型，可以选择在合适的IV或HV值进行套利交易。同时两者差值的增大都反映了对未来市场的不确定性增大。

波动率曲线,具有相同到期日和标的资产而执行价格不同的期权。本文为方便观看，将波动率曲线简化为由虚值认沽期权（平值合约左半边图像）和虚值认购期权组成（平值合约右半边图像），行权价格偏离标的资产现货价格越远，隐含波动率越大。从隐含波动率的相对高低可以看出投资者对波动率的未来预期，从而选择合适的波动率进行入场与出场。

隐含波动率锥型图，用于展示某一资产或衍生品的隐含波动率随着不同到期日的变化情况。可以描绘出某些季节性或周期性的波动模式，如某些特定时间段内的波动率突增或突减现象。此外，通过比较不同时间段的曲线，投资者还可以观察到市场情绪和预期波动率的长期变化趋势。

波动率指标方面：本周多数品种隐含波动率水平都在震荡回落处于历史较低水平。大多数品种的本周的隐含波动率水平都处于历史50分位以下，从隐含波动率均值回归角度分析，可以重点关注处于历史较低分位的品种及处于历史较高分位的品种。

能化类商品期权：本周能化类商品期权各个品种主力合约隐含波动率，大多处于较高历史区间。PTA期权隐含波动率历史分位数为8%，聚乙烯期权隐含波动率历史分位数为9%， PVC期权隐含波动率历史分位数为20%，聚丙烯期权隐含波动率历史分位数为24%，处于较低历史区间，短纤期权隐含波动率历史分位数为73%，乙二醇期权隐含波动率历史分位数为96%，尿素期权隐含波动率历史分位数为97%，烧碱期权隐含波动率历史分位数为98%，处于较高历史区间。根据波动率均值回归角度判断，可以关注隐含波动率后续向历史均值的回归。

有色类商品期权：本周有色类商品期权各个品种主力合约隐含波动率，除碳酸锂期权外，大多处于较低历史区间。沪铜期权隐含波动率历史分位数为2%，沪锌期权隐含波动率历史分位数为2%，沪铝期权隐含波动率历史分位数为3%，处于较低历史区间，碳酸锂期权隐含波动率历史分位数为97%，处于较高历史区间。根据波动率均值回归角度判断，可以关注隐含波动率后续向历史均值的回归。

黑色类商品期权：本周黑色类商品期权各个品种主力合约隐含波动率，除铁矿石期权外，大多处于较高历史区间。铁矿石期权隐含波动率历史分位数为5%，处于较低历史区间，硅铁期权隐含波动率历史分位数为97%，锰硅期权隐含波动率历史分位数为97%，处于较高历史区间。根据波动率均值回归角度判断，可以关注隐含波动率后续向历史均值的回归。

农产品&软商品类商品期权：本周农产品&软商品类商品期权各个品种主力合约隐含波动率，大多处于较低历史区间。豆1期权隐含波动率历史分位数为3%，玉米期权隐含波动率历史分位数为7%，棕榈油期权隐含波动率历史分位数为8%，橡胶期权隐含波动率历史分位数为15%，处于较低历史区间，花生期权隐含波动率历史分位数为71%，白糖期权隐含波动率历史分位数为80%，菜油期权隐含波动率历史分位数为100%，处于历史新高。根据波动率均值回归角度判断，可以关注隐含波动率后续向历史均值的回归。