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成本端短期支撑力度不足
市场质疑OPEC+减产效果，空头力量释放，油价破位下行。近期原油延续跌势，并且成交继续保持活跃状态，原油日线维持均线系统下方，盘面短线下行压力再度增强。当前无论盘面还是基本面均缺乏实质性利好支撑，短线趋势依然向下。长期来看，OPEC+减产约束力减弱以及产油国闲置产能充裕，原油市场交易转向疲软的消费，但随着美联储降息预期升温，远期油价或呈现先抑后扬走势。
11月以来，盛虹石化400万吨装置负荷恢复，浙石化900万吨装置小线短停后重启，彭州石化75万吨装置月中重启，PX国内供应显著回升，开工达到85%的年内新高。随着汽油旺季季节性走弱，调油需求回落，海外尤其是韩国PX开工同样突破年内新高，进一步增加PX供应，亚洲地区PX供应充足，现货价格下跌加速。受PX自身供应端压力不断增强影响，本周PXN也跌破330美元/吨，创下3月以来新低。
截至11月30日，国内PX产能达到4367万吨。2019—2023年是国内PX行业高速发展时期，年复合增长率为24.86%，2023年产能增速达到21.41%。但从后期的投产计划来看，2024年仅有裕龙石化300万吨待投产能，产能增速放缓。1—11月国内PX产量累计3020万吨，同比大增35.18%。1—10月，国内进口PX761.6万吨，同比减少12%。随着国内炼化一体项目的投产，预估2023年PX进口依存度将下滑至21.36%。短期来看，油价下跌过程中资金开始倾向于做缩上游化工品利润，但PX中长期还是倾向于多配。
综合来看，明年PX供给端进入低速增长阶段，而PTA仍有超1000万吨装置投产，投产错配下PX供应理论上缺口增大，叠加调油逻辑驱动，PXN价格仍将坚挺。
产能高投产周期预计持续
2023年，PTA投产进入高峰，截至11月底，已顺利投产嘉通能源1#-2#、恒力惠州1#-2#、逸盛海南2#项目，合计产能达到1250万吨。截至11月底，PTA总产能为8144万吨，产能同比增速17.6%，剔除378万吨长停装置，PTA有效产能为7998万吨，同比增长13.8%。1—11月PTA的总产量累计5775万吨，同比增加15.96%；1—11月PTA表需为5475万吨，同比增长17.36%。消费结构上，1—11月聚酯生产对PTA需求量接近5383.46万吨，同比增长14.87%，占PTA总产量的93%；PTA净出口量300万吨，占PTA总产量的5.2%。综合来看，2023年，受PTA-聚酯产能集中释放、聚酯出口增长及终端补库等需求带动，PTA产量及表需同步高速增长。
2024年仍是PTA高投产周期，按计划预计新增产能1000万吨。具体来看，主要是宁波台化2#150万吨、仪征化纤3#300万吨计划在一季度投产，独山能源3#300万吨、虹港石化3#250万吨新装置预计在下半年投产。本轮PTA扩能仍集中在龙头企业且拥有较为完善的上下游配套，部分企业已完成从炼化-PTA-聚酯-织造完备的产业链布局。
进出口方面，10月PTA净出口量为28.91万吨，虽环比提升3.5%，但仍处于偏低水平。受BIS认证因素影响，6月之后PTA出口量大幅减少，出口拉动效应减弱。库存方面，据机构统计，截至11月30日，PTA社会库存364.11万吨，环比增加0.77万吨。上半年受PTA开工低位及出口提振，供需稳中偏紧，社会库存维持在300万吨左右。下半年随着装置投产、高开工及出口减少，供应随即从平衡转向过剩，PTA社会库存呈现逐月累积态势。
PTA供应方面，近期装置提负/重启增多，海南逸盛2#250万吨开车，福海创450万吨提负至八成，逸盛大化、恒力惠州2期预计本周恢复，威联化学250万吨PTA装置预计下周恢复，届时PTA开工率将提升至八成偏上。近期PTA供需有累库预期，但累库幅度或不多，且月初部分货源或集中注册仓单，现货流通性有所缓解。
聚酯端部分产品效益改善
11月底逸盛海南60万吨新装置已经投产，此外，近期工厂瓶片装置陆续开启，对应聚酯装置负荷有所提升。截至12月1日，初步核算国内聚酯负荷在90.9%。数据显示，截至12月1日，聚酯产能累计8084万吨，新增产能1020万吨，产能增速14.44%；截至2023年11月30日，聚酯产量累计6052万吨，同比增加15.43%，今年聚酯在扩产能背景下产量增速大幅提升。1—10月聚酯累计表观消费量4604.7万吨，同比增加987.7万吨，增速达到27.3%。出口方面，1—10月聚酯产品出口量达到918.5万吨，累计同比增加102.6万吨，而2022年1—10月出口量815.9万吨，累计同比增加160.4万吨。因此从聚酯综合出口来看，增量比较显著，远超往年同期水平。具体到聚酯细分各项，短纤、长丝在1—10月累计出口分别同比增加18.7万吨、70.9万吨，但聚酯瓶片出口增速放缓，自8月起，累计增速转负。
内销方面，本周江浙涤丝产销较好。截至12月1日，江浙市场涤纶长丝POY工厂库存在14.2天，FDY工厂库存在13.7天；DTY库存在23.4天。终端开工方面，江浙终端开工率小幅下滑，加弹综合开工率维持在91%，织机综合开工率小幅下滑至84%，印染综合开工率下滑至81%。本周工厂涤纶短纤1.4D实物库存在19.3天，环比减少0.9天；权益库存在14天附近，纺纱用短纤负荷在87.9%，短纤工厂目前库存压力不大。涤丝工厂库存环比下降，终端虽然出现零星地区成交回落和小幅降负，但预计市场还有一定的韧性，加弹、织造端开机尚可维持，涤丝刚需依存。本周局部织造产品订单放量，伴随聚酯原料降价让利，涤丝、瓶片等产品效益改善。
11月中旬以来，受寒潮带动及“双11”节日带来部分面料补库行情，个别企业终端织造开工率小幅提升。目前下游成品库存和原料库存都偏低，考虑到距离农历春节还有2个多月，终端减产速度预计不会过快。
纺服出口明年或迎来放量
从内需市场来看，国家统计局数据显示，1—10月我国社会消费品零售总额为385440万亿元，同比增速6.9%，其中限额以上服装鞋帽、针纺织品零售额8819.3亿元，同比增长10.2%。剔除2022年基数偏低的影响，国内纺服零售总额2021—2023年复合增长率仅为1.2%。从外需市场来看，1—10月，我国纺织服装出口中服装出口1331.6亿美元，同比下降8.7%，占比54.2%；纺织品出口1125.5亿美元，同比下降9.8%，占比45.8%。剔除汇率贬值因素，按照人民币计价，1—10月，我国服装出口9341.8亿元，同比下降3.1%，纺织品出口7879.3亿元，同比下降3.9%。从终端纺织服装消费数据来看，在全球衰退背景下，部分海外订单转移至东南亚地区，今年我国纺织服装零售及出口增速走弱明显。相较于今年聚酯产量高达15%的产量增速，市场通过直接出口原料的方式消化新增产能。
自2022年四季度开始海外纺服正式进入主动去库存的周期，经过一年的去库存，海外批发商的库存已经有显著下降，但整体仍处于偏高位置，进口数量及金额同比收缩，库消比离疫情前水平仍有较大距离。后续来看，随着美联储降息窗口开启，明年海外市场重新补库存有望带动出口需求的复苏，只有终端销售回暖市场才会进入从主动去库-被动补库-主动去库循环。市场对明年需求表现偏悲观，预估二季度内外需才会共振回暖，届时中国纺服出口或迎来增长，但在这之前外贸仍会持续承压。
展望2024年，海外纺服库存去化进行中，预估服装及纺织品出口有待修复，2024年下半年或迎来出口放量。
PTA短期以偏弱调整为主
成本端方面，OPEC+减产约束力减弱以及产油国闲置产能充裕，交易转向疲软的石油消费，但随着美联储降息预期升温，远期油价或呈现先抑后扬走势。PX短期供应充足带动现货价格走低，但投产错配下PX供应理论上缺口增大叠加调油逻辑驱动，PXN仍将坚挺。
PTA供需方面，随着原料价格走低，PTA加工费被动大幅扩张至463元/吨附近。下周PTA装置重启开工率将达到八成，供应压力增加。后市来看，近期聚酯在低库存、效益改善及距离农历春节仍有2个多月的情况下，以时间换空间聚酯减产计划应该会有所推迟，预估12月聚酯月均负荷在89%，后期需要等产业压力起来才可能降负。明年1月前后面临订单窗口期，据市场调研反馈下游企业仍有低价补库的预期。虽然需求端聚酯高开工带动韧性尚可，但PTA供需有累库预期，目前PTA面临基差月差同步下行的弱势格局，估值偏高、累库预期叠加成本偏弱，PTA价格短期围绕成本端回调。（作者单位：广州期货）
