来源：银河农产品及衍生品

　　第一部分 综述

　　回顾：11 月需求端继续对市场占据主导因素，企业各方随着季节性订单的了结逐渐开始进入调整阶段。当月供需矛盾较为明显，供应端：当月市场棉花供给较 10 月来看略有变化，虽然储备棉当月发布公告停止轮出，但是考虑到新疆新棉采摘已经进入尾声，新棉交售也进入中后期，随着新棉即将集中上市、四季度进口棉预期到港量较大，国内棉花年底之前供应仍较充足。需求端：当前弱需求对于市场的影响仍未得到改善，当前下游订单整体情况不理想，下游订单基本为刚需采购或以小单、散单为主。成品库存压力上升导致纱厂和布厂的开工率持续下降，进而限制纺织企业的原料采购需求，各方原料采购意愿较谨慎，按需采购较多。从纱线利润来看，当月利润情况仍未改善，目前花纱价格倒挂，多数企业对于市场保持谨慎态度等待市场的新变化。终端数据来 看 10 月份纺织品服装出口情况并不理想，内需方面内地纺织企业利润情况不佳， 纺纱亏损现象较为明显，当前工厂开机率较低，部分企业甚至被迫选择停产，整 体市场消费情况短期难以扭转。

　　展望：国际市场根据 USDA 的全球棉花产销预测数据来看，本年度全球棉花总产量较上月略有调增，消费略有调减。供给端来看，美棉产量当月略有调增，北半球大部分国家的棉花采收工作基本完成，棉花产量也逐渐清晰，预计后期调整空间不大。需求方面全球经济增速面临压力，下游短期得到改善的可能性较小。印度方面，据印度棉花协会（CAI）最新发布的 10 月供需平衡表中，印度棉产量下调明显，需求端并未做出调整。美棉价格方面来看，全球经济情况短期难改，预计美棉继续维持 77-90 美分/磅区间震荡。国内市场方面，棉花供应预计年底前都较为充足，需求端预计未来弱需求继续主导市场，短期得到改善可能性较小，预计维持现状。当前花纱的价格倒挂下游企业采购不积极，多数仍保持谨慎态度等待市场变化。价格方面来看，01 合约随着交割月的临近，操作空间有限，主力资金开始向 05 合约转移，目前 05 合约下跌趋势已显，预计未来价格可能继续下探。

　　第二部分 综合分析

　　一、国际市场：11 月份 USDA 全球棉花产销预测略偏空，产量略有上调、消费略有下调，期末库存增加。

　　根据 11 月份 USDA 最新的全球棉花供需平衡报告来看整体调整略偏空，产量方面来看总产量调增 18.6 万吨至 2470.3 万吨，其中美国调增 5.9 万吨至 285 万吨；消费方面当月调减 10.6 万吨至 2510.4 万吨，其中土耳其和越南分别向下调整 2.2万吨和 4.3 万吨；期末库存方面来看，当月对期末库存调增 34.2 万吨至 1774.4 万吨，其中中国、印度、美国期末库存均有调增，分别增加 10.9 万吨、6.5 万吨、8.7 万吨。此外当月中国进口量调增 10 万吨至 228.6 万吨。

　　1、美国：新年度签约情况略有好转，中国签约量大幅上升，全球弱需求依旧占据主导。

　　新年度美棉销售进度有所改善，根据 USDA 数据，截至 11 月 16 日，美 2023/24年度陆地棉累计签约量为 172.01 万吨，签约进度为 66%，较 5 年均值低 4 个百分点，累计装运量为 50.54 万吨，装运进度为 19%，较 5 年均值低 3 个百分点。总体数据来看新年度美棉签约情况较上月有所改善，随着中美关系的缓和，当月中国签约量显著提升，较去年同期约高 56 个百分点（不排除是对进口棉储备的可能性），整体全球棉花市场消费动力依旧不足，终端消费虽有好转但好转程度有限，短期转变的可能性不大。随着北半球大部分国家的棉花采收工作基本完成，截至11 月 26 日美棉 15 个州平均采摘进度为 83%，较去年同期持平，较五年均值高 4个百分点。

　　2、印度：当月棉花供给端产量调减幅度较大，消费端未作调整。

　　根据 CAI 发布 2023/24 年度印度棉花数据：供应端来看，产量预期 501.7 万吨，同比减少 40.5 万吨；进口预期 37.4 万吨，同比增加 16.1 万吨。需求端来看，国内各端消费均未作调整；出口预期 23.8 万吨，同比减少 2.6 万吨。基于上述数据，2023/24 年度印度棉花期末库存预期在 35.7 万吨，同比减少 13.4 万吨。据 AGM 公布的数据统计显示，上周印度棉上市速度恢复正常。截至 2023 年11 月 26 日当周，印度棉花周度上市量 16.24 万吨，环比上一周增加 9.02 万吨；印度 2023/24 年度的棉花累计上市量约 116.48 万吨（统计中或包含 22/23 年度陈棉）。考虑到当前全球经济情况略显悲观，消费动力的不足可能会继续保持对下游消费的影响较明显，但是考虑印度有最低籽棉收购价格支撑，预计未来印度棉花价格调整幅度并不会太大。

　　二、 国内市场：当前市场棉花供应情况随着新花逐渐上市，整体供应较充足，当前弱需求继续主导市场，短期转好可能性较低。

　　1、随着新棉逐渐上市棉花库存增加，当前市场供应相对充足。

　　商业库存：全国棉花 10 月商业库存为 232 万吨，环比增加 109.1 万吨，同比增加 8.5 万吨，其中新疆库存 187 万吨、内地库存 34 万吨、保税区 12 万吨。今年需求较弱，棉花消费量不大，对比历年数据来看今年内地库存数量仍处于历史的中低位置。

　　2、新棉采摘进度基本结束，加工进度加快。

　　据国家棉花市场监测系统数据显示，截至 2023 年 11 月 23 日，全国新棉采摘进度为 98.8%，较同期上升 0.5 个百分点，较四年均值下降 0.1 个百分点。全国籽棉交售率为 93.4%，同比下降 1.5 个百分点，较四年均值下降 0.9 个百分点。截至2023 年 11 月 23 日全国籽棉累计交售量为 558.6 万吨。根据国家棉花市场监测系统来看，23 年新疆棉花种植总面积较去年相比减少8%；单产约在 145.2 公斤/亩，同比下降 8.3%；总产量预测 524.9 万吨，同比下降15.7%。从目前的收购情况来看，近期随着棉花价格下跌，籽棉收购价格也逐渐下滑，当月新疆籽棉收购价格均在 7.3 元/公斤左右。

　　3、进口滑准税配额发放，10 月棉花进口量继续增加。

　　为保障棉纺企业用棉需要、加强市场调控，今年 7 月有关部门公告增发 75 万吨棉花进口滑准税配额，最新海关数据显示，2023 年 10 月进口 29 万吨，环比增加 5 万吨，同比增加 122.1%；2023 年 1-10 月累计进口 138 万吨，同比减少 12.7%；23/24 年度累计进口 53 万吨，同比增加 141%。

　　4、储备棉轮出停止，对市场影响较小。

　　中国储备棉管理有限公司于 2023 年 11 月 14 日发布公告：于 2023 年 11月 15 日起停止 2023 年中央储备棉销售。今年储备棉轮出总体来看，截至 11月 14 日，储备棉挂牌总量约为 123 万吨，其中总成交量约为 88 万吨，成交比例 71.80%，储备棉销售成交均价 17424 元/吨，折 3128 价格 17927 元/吨。成交最高价 18630 元/吨，成交最低价 15680 元/吨，最高加价幅度 1900 元/吨，平均加价幅度 494 元/吨。储备棉的停止轮出在短期来看大概率对盘面有一定的影响，但考虑到市场对储备棉停止轮出都有预期，只不过是突然的暂停将结束时间提前超出市场预期，部分内地纺织企业的储备棉采购意向可能会被打断。使得市场短期内价格走高。但考虑到纺织企业采购棉花购积极性不高，对于未来市场信心不足，从长期来看暂停轮出对市场的影响不大，随着时间的推移将逐渐被淡化。

　　5、11 月份消费情况较差 弱需求对市场的影响仍未好转，短期改善的可能性较低。

　　目前弱需求主导市场走势，当前市场棉纱库存量较大，下游市场消费动力不足，企业多数选择按需采购，订单多以散单、小单为主。目前新棉正值上市期，市场供应端较为充足，而需求端弱势明显，特别是出口端需求较差。11 月下游订单整体情况不理想，成品库存压力上升导致纱厂和布厂的开工率持续下降，进而限制纺织企业的原料采购需求，各方原料采购意愿较谨慎，按需采购较多，部分企业甚至被迫选择停产，整体市场消费情况短期难以扭转。从纱线利润来看，当月利润情况仍未得到改善，目前花纱价格倒挂，随着棉花价格逐渐下跌，多数企业对于市场继续保持谨慎态度等待新变化。此外，现在内外价差大，进口纱量也比较大，对国内棉花消费替代量增加。据海关总署 11 月 18 日公布的数据显示，2023 年我国进口棉纱线 17 万吨，同比增加 162.6%，2023 年 1-10 月我国累计进口棉纱线 138 万吨，同比增加 35.2%。

　　6、终端出口数据较差，内需尚可但不及预期。

　　今年外贸需求较差，欧美地区需求弱势继续维持，今年国际形势仍比较复杂，美国高利率给其经济带来较大的压力，全世界不确定因素较多，预计在未来一段时间，纺织品服装的出口形势难改。终端数据来看 10 月份纺织品服装出口情况并不理想，据海关总署 11 月 18 日公布的数据显示，2023 年 10 月份我国纺织品服装及衣着配件共计出口金额约为 229.66 亿美元，纺织纱线、织物及其制品和服装及衣着附件较去年累计同比分别减少 9.8%和 8.7%。此外，虽然我国积极开辟其他市场，比如一带一路市场以及东南亚市场，但是对整体国际经济的颓势改善仍然有限。相比出口情况国内消费情况尚可，根据国家统计局统计，10 月服装鞋帽、针织纺品类零售额为 1207 亿元，同比增加 6.9%。终端消费情虽略有好转但好转不及预期。当月中美关系有所缓和，国外贸易压力可能略有缓解，出口可能会存在改善空间，但是整体情况仍未明确，未来还需持续关注双方的动态。总的来说当月市场终端需求情况较不理想，下游消费动力不足短期内改善的可能性较低，预计未来弱需求继续持续。

　　第三部分 交易逻辑

　　国际市场：本年度全球棉花总产量较上月略有调增，消费略有调减。供给端来看，美棉产量当月略有调增，北半球大部分国家的棉花采收工作基本完成，棉花产量也逐渐清晰，预计后期调整空间不大。需求方面全球经济增速面临压力，下游短期得到改善的可能性较小。印度方面，据印度棉花协会（CAI）最新发布的10 月供需平衡表中，印度棉产量下调明显，需求端并未做出调整。美国方面新年度美棉的签约情况有所缓解，但考虑到经济疲软使得消费者消费信心不足，弱需求对市场产生主要影响。考虑到近期未出现其他新的因素刺激市场，预计未来美棉继续维持 77-90 美分/磅区间震荡。

　　国内市场方面，今年棉花供应预计至年底前都较为充足，需求端弱需求继续主导市场，短期得到改善可能性较小，未来大概率继续维持现状。当前花纱的价格倒挂下游企业采购不积极，11 月下游订单整体情况不理想，成品库存压力上升导致纱厂和布厂的开工率持续下降，进而限制纺织企业的原料采购需求，各方原料采购意愿较谨慎，按需采购较多，部分企业甚至被迫选择停产，整体市场消费情况短期难以扭转。价格方面来看，01 合约随着交割月的临近，操作空间有限，主力资金开始向 05 合约转移，预计未来价格可能继续下探，考虑到当前并无其他新消息刺激市场，短期大概率维持震荡，等待市场信息。

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