来源：紫金天风期货研究所

核心观点：谨慎偏多  工业硅价上周走势持续震荡，显示行业多空仍偏纠结，而近期西南减产并未超预期、基本面整体无重大调整，纠结情况或将继续维持。由于当前价格位置偏低，硅价进一步走低较走高需要更强的驱动，而西南减产是至年底前相对确定的影响价格的助推力之一，因此我们仍然认为年内价格具有相对明显的向上驱动。

月差：中性  关注12/01远月跨期套利。

产量：偏多  上周产量环比增加0.09万吨至9.37万吨，环比增0.98%。

利润：偏空  上周毛利润、毛利率环比减少242、1.57个百分点至465元/吨、3.06%。

社会库存：偏空  上周工厂库存环比增加0.13万吨至6.84万吨，市场库存环比增加0.2万吨至8.8万吨，社库合计15.64万吨。

注册仓单：偏空  截至11月17日，注册仓单量达38020手，共19.01万吨；较11月10日增加1241手、6205吨。

多晶硅利润：偏空  上周毛利润及毛利率分别减少1000元/吨、1.19个百分点至1.48万元/吨和23.17%。

多晶硅产量：偏多  上周产量环比增加0.01万吨至3.20万吨。

有机硅利润：偏空  上周毛利润和毛利润率环比分别减少41元/吨和0.40个百分点至-1300元/吨和-8.96%。

有机硅库存：偏空  上周库存环比增加0.05万吨至4.88万吨，环比增1.0%。

硅铝合金开工率：偏空  上周再生铝合金开工率环比降0.04个百分点至50.1%、原生铝合金开工率环比持平为51.6%。

平衡&展望

• 上周总结：上周价格维持震荡，在宏观环境转暖的拉动下，下半周期货价格整体走高；现货方面，低价下硅厂出货意愿减弱，现货价格持稳。供应方面，西南硅厂继续推进减产，减产量超过新疆增产量，内蒙、宁夏有部分炉子开启使得周度总产量边际走高，但新开产能增加持续性有限，预计后续周度总产量将出现边际减少。需求端，光伏产业链价格承压，行业悲观情绪短期内难以缓释，但当下硅料签单略有恢复，对工业硅需求仍有支撑；有机硅近期库存暂无压力，而下游采买情绪逐渐降温，厂商或将调整检修计划，关注后续检修情况；硅铝合金下游实际采购增量有限，近期开工环比小幅减少。库存方面，社库边际累加，注册仓单量高位震荡。整体而言，工业硅价上周走势持续震荡，显示行业多空仍偏纠结，而近期西南减产并未超预期、基本面整体无重大调整，纠结情况或将继续维持。由于当前价格位置偏低，硅价进一步走低较走高需要更强的驱动，而西南减产是至年底前相对确定的助推力之一，因此我们仍然认为价格年内具有相对明显的向上驱动。

• 平衡表调整说明：1.调整2024年工业硅、多晶硅新产能投放安排。

工业硅：期价震荡走高 现货价持稳

期价震荡走高

• 上周宏观情绪在中美元首会晤、APEC第三十次领导人非正式会议等影响下情绪回暖，微观层面现货报价降低导致厂家出货意愿降低、货源有所收紧，期货价格震荡走高，主力合约开于14160元/吨，收于14265元/吨，周内高点14370元/吨，低点14000元/吨，周涨幅1.24%。

注册仓单量增加

• 截至11月17日，注册仓单量达38020手，共19.01万吨；较11月10日增加1241手、6205吨。

现货报价持稳

• 较上周五，553#通氧昆明持平于15050元/吨；553#通氧天津港跌200元/吨至14500元/吨；421#四川持平于15350元/吨；421#昆明港持平于15650元/吨；441#黄埔港持平于14950元/吨。99#硅新疆跌100元/吨至14550元/吨。

西南仍有减产空间

• 上周福建、广西、贵州、内蒙、宁夏、新疆开炉数分别增加1、1、1、2、3、6个，四川、云南开炉数分别减少4、12个。上周产量环比增加0.09万吨至9.37万吨，环比增0.98%；分产区看，新疆周产量增加0.07万吨，云南周产量减少0.17万吨，四川周产量减少0.03万吨。

• 上周西南减产显著，三大主产区周产量实际为边际减少，总产量增量有部分来自于宁夏、内蒙产量增量。

• 后期来看，西南仍有进一步减产空间，而当前价格下也难吸引高成本小产能生产，预计产量将出现环比走低。

天气表现稳定

• 西南主产区陆续进入平、枯水期。去年传统丰水期时干旱原因导致的限电减产在今年并未发生，且当前云南、四川气温与降水表现相对稳定，后期预计供应受极端天气影响有限。

成本稳中有涨 利润边际减少

• 近期工业硅成本稳中有涨，利润边际减少。

• 工业硅平均生产成本环比增加184元至14714元/吨，毛利润、毛利率环比减少242、1.57个百分点至465元/吨、3.06%。

• 四川、云南11月电价均有上调，预计12月仍有一定上调空间，成本底部将进一步上移。

社库环比增加

• 上周工厂库存环比增加0.13万吨至6.84万吨，市场库存环比增加0.2万吨至8.8万吨，社库合计15.64万吨。

多晶硅：价格仍承压 产量环比减少

上游价格仍有下跌 下游环比持稳

• 上周硅料价格有进一步降低，由于下游环节开工有回升，签单略有回温，预计硅料价格将持稳。菜花料、致密料和复投料价格环比分别降0.15、0.1、0.1元/吨至6、6.35、6.55万元/吨。

• 硅片价格基本触底企稳，库存压力已有缓解，而传统终端装机旺季已至，或将对硅片价格形成一定支撑。上周M10硅片价格环比持平于2.40元/片、G12硅片价格环比持平于3.40元/片。

• 电池片价格继续承压，部分厂家生产几近无利润，后续关注电池片厂家减产情况；组件继续承受库存压力，关注后续装机需求对其去库作用。上周p型M10电池片均价环比降0.03至0.45元/瓦、p型G12电池片环比增0.03至0.56元/瓦；组件单晶perc182mm、210mm组件均价环比分别降0.06、0.04至1.04、1.07元/瓦。

硅料供应或将保持增长

• 上周多晶硅生产成本环比持平为4.90万元/吨、毛利润及毛利率分别减少1000元/吨、1.19个百分点至1.48万元/吨和23.17%。

• 检修结束，且企业暂无减产意愿，上周产量环比增加0.01万吨至3.20万吨。

• 产业链各环节价格全体承压显示出行业进入内耗阶段，上下游均有累库，硅料需求难有大幅增长，而传统装机旺季已至，或将对硅料形成一定需求支撑，关注硅料累库速度。

有机硅：库存稳定

DMC价格持稳

• 上周DMC价格持平于14600元/吨、华东生胶环比持平于15000元/吨，107胶环比持平15300元/吨，硅油环比持平于16000元/吨。

成本及利润稳定

• 上周成本项工业硅421#（有机硅用）环比持平于16050元/吨、甲醇价格环比涨4元/吨至2490元/吨；上周DMC生产成本环比略降9元/吨至15806元/吨；毛利润和毛利润率环比分别减少41元/吨和0.40个百分点至-1300元/吨和-8.96%。

关注11月检修情况

• 上周DMC产量环比增加0.04万吨至3.87万吨；行业周度开工率75%，环比增加1个百分点；库存环比增加0.05万吨至4.88万吨，环比增1.0%。

• 有机硅下游需求维持了几近一年的颓势，目前库存量适中，而产量历史高位，行业维持弱稳。

• 当前DMC库存压力不大，不过考虑到终端需求逐渐进入淡季、下游采购力度将有下降，预计生产企业仍将下调开工，但为维持基本规模，下调幅度或较小，后续关注厂家检修情况。

硅铝合金：开工率环比降低

开工率环比降低

• 铝合金下游保持刚需补库，补库增量有限，开工率上行空间难有向上动力，上周再生铝合金开工率环比降0.04个百分点至50.1%、原生铝合金开工率环比持平为51.6%。