来源：紫金天风期货研究所

核心观点：偏空  盘面受美棉下跌、国内抛储延续及下游负反馈等因素压制明显。短期需要关注仓单匹配度问题，不排除1-5再度走扩可能。

月差：中性  关注5-9反套。

现货：中性  盘面震荡，基差小幅走缩。新棉销售基差缩至300元/吨。

进口棉：偏空  内外棉进口窗口打开，配额内存在进口棉套利空间，预期10月进口量达20万吨。

进口棉纱：中性  国产纱冲击，进口纱利润走缩，棉纱变现难度加大，预计11月以后进口纱到港减少。

库存：偏空  1）纺企原料库存下降、棉纱成品库存上升；2）坯布库存上升，纱线补库意愿极低。

新年度种植预期：偏空   USDA11月报告，全球方面，2023/24年度消费量下降，产量和库存增加，整体影响偏空；美棉产量小幅调增，影响偏空。

全球终端消费：偏空  美国服装及服装面料批发商库存下降缓慢，依然处于高位（偏空），我国棉纺出口东南亚份额上升，但是欧美日韩份额下滑（中性）。东南亚、国内纱线开机率依然高位维持（偏多），内外盘纱价走势疲弱（偏空）。

宏观：中性偏多  中美元首会晤达成重要共识，国际环境有所改善。美联储加息可能性下降，国际金融条件有所好转。10月美国CPI同比3.2%，低于预期，前值3.7%。PPI同比升1.3%，大幅低于预期的1.9%。

中国：停止抛储，但纱线疲弱延续

加工进度过半，收购热情持续降温

• 部分工厂停收，机采棉在7.2-7.4元/公斤。北疆机采棉挂牌价为7.3元/公斤左右；南疆方面，机采籽棉收购价7.20-7.30元/公斤。

• 1-5价差在150-200之间取得平衡，后期需要关注仓单情况，当前注册的仓单和承接方匹配度问题，预计在12月初获得初步的结果，如果仓单偏紧，不排除1-5有再度走扩的可能性。

抛储于11月15日结束

•   抛储上周成交情况：

•  挂牌及成交：从7.31起，累计挂牌量为123.21万吨，累计成交88.45万吨，其中新疆棉26.19万吨。

•   分月成交量：8月累计成交25.6万吨，9月累计成交32.94万吨，10月累计成交25.11万吨，11月累计成交4.80万吨。

•   停抛影响：考虑到新棉已经上市，市场不缺棉。尽管抛储棉性价比较高，但是下游疲弱、前期成交低迷的背景下停抛，给予市场更多是情绪上的释放，现实下游问题持续存在。

下游负荷：继续下滑

• 截至11月17日，棉纱厂开机负荷为48.7%；棉布开机为50.3%，开机率下滑。除中小型纺企以外，大型纺企及部分布厂也有限产、放假现象。

纺织产业链库存：成品累库速度加快

• 截至11月17日，纺纱厂原料库存为27.9天，成品库存34天，原料库存下降、成品库存上升。下游需求持续不佳，纺企综合库存继续快速累积。织布厂棉纱库存为5.2天，织布厂全棉坯布成品库存33.3天，原料库存继续下降，随用随买。由于资金链吃紧，织厂抛货意愿增强，目前工厂库存维持累积。

轻纺城成交情况

• 轻纺城成交小幅反弹，棉布相较于化纤布明显疲弱。

• 全棉坯布市场变化不大，交投继续维持疲弱。多数织厂表示近期订单稀少，小单为主，竞争激烈，且走货速度平缓，预计后市改善不佳。订单工费多低迷，织厂让利客给客户，因此亏损居多。

棉纱：疲弱持续，新疆纺纱利润缩窄

• 上周局部低价抛货货源成交有所放量，多数维持清淡行情，成交困难。价格方面，仍是下跌主导，棉纱的高库存及下游的弱需求是压制纱价的重要原因。

• 由于棉纱价格的不断下跌，纺企亏损扩大，内地亏损幅度扩大至1600元/吨，亏损持续达半年；新疆自有纱厂纺纱利润缩至900元/吨以下。

棉纱进口：国产纱挤压进口纱利润

• 进口棉纱上周跌势扩大，累计跌幅增至1500-2000元每吨，越南纱及巴纱则大多跌至外盘即期成本线附近。

• 随着下游中大型织厂放假、减产增加，后续刚需采购难有支撑，同时低价国产纱层出不穷，进口棉纱出货竞争力相对较弱，现货流动性缺乏背景下，贸易商大多抛售清仓为主。

全球：干旱导致巴西推迟新季植棉进度

美棉出口周报：签约小幅下降

• 截止11月9日当周，2023/24美陆地棉周度签约7.45万吨，周降17%，较前四周平均水平增18%，其中中国签约4万吨，墨西哥签约0.79万吨；2024/25年度美陆地棉周度签约0.69万吨。

• 2023/24美陆地棉周度装运2.56万吨，周增25%，较前四周平均水平增5%，其中中国装运0.56万吨，越南装运0.47万吨。

• 2023/24美棉陆地棉和皮马棉总签售量168.4万吨，占年度预测总出口量（266万吨）的 63%；累计出口装运量50.08万吨，占年度总签约量的30%。

降雨缺乏推迟巴西棉花种植

• 当地需求依然低迷。出口询盘通常指向远期装运日期。7至10月期间，运往中国的货物量近34.2万吨，占总量的58%。

• 由于天气仍然过于干燥，农民暂时还不会播种棉花。巴西国家棉花委员会对2023/24季作物采用相对保守的产量预测303.99万吨，也是考虑了天气因素。

东南亚纱线情况

• 开机来看，印度和越南开机继续下滑，巴基斯坦开机率上升。

• 进口纱外盘价格表现偏弱，跌幅相较先前有所和缓，但成交重心依旧偏下，纱厂去库意愿依旧较强；船期来看，印度巴基斯坦和越南以11月末和12月为主。

价差&持仓

月间价差：关注5-9反套

• 郑棉盘面在15500-16000元/吨震荡，1月基差在1228元/吨附近。

• 新棉销售基差目前下跌至300元/吨，1-5价差在150-200元/吨维持平衡。

• 中期维持反套观点，关注5-9反套。

进口棉放量持续，内外棉价差缩窄

• 外棉强势上行至80美分/磅以上，内外棉价差缩窄至2884元/吨。滑准税下，进口利润约691元/吨。

• 2022/23年度累计进口143万吨，2023年1-9月累计进口110万吨，9月以后进口棉放量，预期10月进口量达20万吨。