期货日报
上周A股市场观望情绪仍较集中，增量资金入场积极性仍待提升。但当下国内经济大概率已经平稳度过低谷阶段，且增量政策仍在路上、中美经贸关系边际改善预期增强、美债收益率触顶回落进程有望加速，期指长线低位多单可继续持有。
上周A股市场整体行情仍然较为弱势，在上证指数3000点关口投资者仍显犹豫，增量资金入场积极性并未得到持续抬升，观望情绪较为集中。
上周股指行情的关键性驱动因素包括三个方面：首先，“活跃资本市场、提振投资者信心”政策面驱动的市场看涨情绪边际增强，但增量资金跟进不足。先是中央金融工作会议提出“金融强国”，后是国家安全部发文警惕“看空者”“做空者”“掏空者”，但是后半周两市成交回落明显。其次，国家统计局公布的数据显示，10月份制造业PMI环比回落至荣枯线下方，尽管包含季节性因素，但仍对市场情绪改善造成了一定影响，同时房企美元债信用风险边际提升也令市场风险偏好有所回落。最后，上周贵州茅台突然宣布自11月1日起上调公司53%vol贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格且平均上调幅度为20%，这是该公司近6年来首次对产品提价，“喝酒”行情再起但出现可持续性偏差，周内资金热点切换较为频繁。
上证指数3000点整数关口对A股市场情绪的边际扰动较为明显，一般情况下，跌破3000点后市场情绪会进一步走低。回顾历史可以发现，2022年上证指数曾两次失守3000点，一次发生在当年二季度上海疫情集中暴发时，另一次发生在当年四季度防疫政策优化前，当时地产投资深度收缩叠加全国疫情散点频发，市场情绪较低。但客观来看，上证指数在3000点以下的持续时间都不长。笔者认为，对于本轮上证指数3000点“保卫战”投资者不妨乐观一些。当下国内经济大概率已经平稳度过经济预期和现实的低谷阶段，且增量“活跃资本市场、提振投资者信心”政策释放仍在路上，中美经贸关系边际改善预期持续增强、美债收益率触顶回落进程有望加速，因此期指长线低位进场多单可以继续持有，用时间换空间。
国内经济基本面企稳反弹。三季度国内经济增长总量超预期，结构上复苏消费持续性增强，最终消费支出对GDP累计同比贡献率较二季度进一步上升，考虑到三季度GDP增速达4.9%，前三季度累计GDP增速为5.2%，完成全年5%增长目标对应四季度GDP增速仅需4.4%，全年目标超额完成是大概率事件。
具体看，国家统计局数据显示，三季度国内GDP实际同比增长4.9%，前值6.3%，预期4.4%，其中全国固定资产投资累计同比增长3.1%，民间投资同比虽仍为负增长，但降幅比1—8月收窄0.1个百分点，社会消费品零售总额累计同比增长6.8%。月度看，9月份经济数据较上月反弹格局也更为明显，供给端环比持续向上，需求端投资和消费维持正向增长而净出口跌幅环比收窄，同时9月份居民端中长期贷款需求显性上行推升商品房需求边际企稳预期，价格端PPI同比降幅持续收窄。
政策端，由于三季度经济数据偏强，市场在季度经济数据公布后对后续增量政策预期减弱，但是1万亿元增发国债消息落地后市场预期再度逆转，考虑到增发国债中有5000亿元安排在四季度，专项债提前批额度以及近期地方政府化债的特别再融资债券发行规模增加，同时11月MLF到期量高达8500亿元，因此预计本月降准概率较大。
增量政策仍可期待。自今年7月底中央政治局会议提出“活跃资本市场、提振投资者信心”后，8月底财政部宣布自8月28日起证券交易印花税减半征收，同时中国证监会连发三条重磅政策且其中涉及调降融资保证金比例、规范股份减持行为、阶段性收紧IPO节奏等，然后10月14日中国证监会和交易所发布关于融券机制优化的通知，其中关键点是提高融券保证金、限制上市高管和核心员工融券出借，同时财政部10月底印发《关于引导保险资金长期稳健投资、调整国有商业保险公司绩效评价相关指标的通知》，明确将国有商业保险公司经营效益类绩效评价指标“净资产收益率”由当年度考核调整为“3年周期+当年度”相结合的考核方式，以引导中长期资金入市积极性。此外，中央汇金开始入市增持四大行以及ETF，参考历史可以发现，中央汇金5次增持银行股以及2次增持ETF的时机基本都处于大盘的阶段性底部。所以，预计A股市场资金面将迎来边际改善，但仍需关注北向资金走向对市场情绪的边际影响。
自9月下旬开始，中美经贸关系边际改善迹象明显增多。10月24日，中美经济工作组举行第一次会议，由两国财政部副部长级官员主持；10月25日，国家主席在人民大会堂会见美国加利福尼亚州州长纽森；10月26至27日，中共中央政治局委员、外交部长王毅出访美国；10月底美国加利福尼亚州州长纽森访华等。后续建议重点关注APEC会议增量信息，预计中美经贸关系存在实质性改善契机。
美债收益率触顶进程有望加速。美联储在11月份议息会议窗口中决定维持政策利率在5.25%—5.5%水平，会后鲍威尔发言中性偏鹰，并未排除后续再次加息的可能性，但上周美债收益率整体呈现高位回落格局，截至上周五，10年期美债收益率已经回落至4.572%。同时，上周美国劳工部披露10月份美国新增非农就业15.0万人，大幅低于预期的18万人，劳动参与率环比回落0.1个百分点至62.7%，为近1年来首次回落，失业率上行0.1个百分点至3.9%，创2022年2月以来新高，平均时薪同比增速回落0.2个百分点至4.1%。年内美联储大概率不再加息，同时美国超额储蓄以及宽松财政对后续经济基本面的支撑也有所松动，美债收益率触顶进程有望加速。
