热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易

　　来源：油市小蓝莓

　　【20240328】PVC、烧碱二季报：欲扬先抑

　　PVC核心观点

　　【一季度回顾】

　　供应端：一季度供应整体较为平稳，平均开工78.7%。电石法供应稳步提升；乙烯法因原料供应问题检修增加，乙烯法供应先增后减。需求端：从订单天数、下游开工情况来看，春节后的实际需求弱于往年；前两个月出口下滑；低价的投机需求尚可。库存端：春节期间大累库，上游直销比例增加，厂库去库；社库库容较满，且还在累库。

　　盘面：箱体窄幅震荡。底部受成本、国内买盘及出口支撑，顶部受高供应、内需弱压制。近期的库容问题加大了波动。

　　【二季度展望】

　　预计成本端先弱后强，供应端存量装置4-5月份检修增加，新投产装置方面3月底镇洋量产，二季度中后期金泰30万吨PVC或投产。检修之后的供应压力将增大。需求端，地产需求恐难有起色，基建受债务问题掣肘。重点关注印度、越南等地的采购情况。库存预计先累再去，高供应弱需求下去化较缓慢。

　　【策略】二季度给到相对低的价格则可考虑做多09机会；利润大幅修复使得供应回归但需求并未跟上则可以考虑做空利润。期权考虑价格低点卖PUT。

　　【关注点】供应端是否有亏损降负、能耗双控、安全生产问题；需求端关注地产需求，出口重点关注印度补库节奏。

　　烧碱核心观点

　　【基本面】

　　供应端，4月检修装置恢复及新投产装置（金泰30万吨、日科10万吨、民祥15万吨）带来供应压力，5月公布的检修计划较多，供应预计先增后降。需求端，目前电解铝高开工，但依然有提负荷的潜力，关注云南电解铝复产情况；氧化铝开工从去年底持续恢复，关注山西、河南氧化铝复产节奏；出口关注签单及FOB价格水平。【盘面】二季度基本面定价占比增加，临近交割月关注仓单压力。预计二季度09价格先随05走弱，再交易旺季价格上涨。【策略】单边：在05随现货走弱及可能的交割逻辑之后低多09。跨品种套利关注氧化铝复产后SH409-AO主力。

　　PVC行情回顾

　　一季度PVC行情回顾

• 阶段1：回归现实。电石开工回升，价格走弱、PVC供应回升、出口待交付走弱。
• 阶段2：烧碱走弱，内外宏观改善。国内推出万亿国债提振市场、海外偏鸽。烧碱下游大厂下调液碱采购价，烧碱开始走弱，对V形成支撑。
• 阶段3：开工回升，出口走弱。开工率由75%-提升至80%+，出口印度落空。
• 阶段4：电石、原油反弹。电石受西北限电及运输不畅影响，雨雪天气外购电石企业发运受阻，产区的电石价格抬升。国际原油价格出现了反弹。
• 阶段5：内外双弱。出口回落。国内逐步步入淡季，下游陆续放假。春节前空头资金减仓离场带来反弹。
• 阶段6：春节大累库。节后第一天增仓下行。随后开启反弹，出口较好，05交割库容问题助推盘面上行。

• 阶段7：交割库扩容会议、下游调研情况反馈订单偏弱、印度反倾销、电石下跌预期等消息叠加，PVC期货价格大幅下行。

　　一季度供需回顾

　　存量装置供给

• 2024年一季度供应整体较为平稳，平均开工78.7%，不低。

• 电石法供应稳步提升；

• 乙烯法因原料供应问题及利润下滑，检修增加，乙烯法供应先增后减。

　　下游需求表现各异

• 一季度表需增加。2024年Q1表需约527.4万吨，去年同期497.1万吨，出口减少，反推内需增加。
• 终端需求分化。春节以来，下游制品复工节奏慢于往年水平。管材、型材需求下滑，薄膜需求好。线缆、鞋材平稳。
• 投机需求。低价格现货成交较好，刺激投机需求。

　　1-2月地产下滑较快

• 地产下滑较快。1-2月房地产投资额、新开工、竣工、销售同比增速分别为-9.0%、-29.7%、-20.2%、-20.5%。其中竣工端的下滑一方面来自春节的季节性。但更重要的是前期投资、新开工下滑的滞后体现。

　　印度采购减少，1-2月出口同比走弱

• 1-2月出口同比走弱，主要因出口印度减少。

• 1-2月PVC粉出口量32.91万吨，同比降10.92万吨。1-2月PVC粉出口印度14.5万吨，同比降14.3万吨。

• 1-2月PVC粉进口量为3.53万吨。

　　地板出口有韧性

• 1-2月地板累计出口76.67万吨同比增37.8%．

　　高库存成为常态

• 上游——节后去库。

  直销比例增加，上游厂家直接对接下游工厂，不经过社会库存。

  社会库存库容较满，影响库存周转。

• 中游——PVC社会库高位，老货较多。

  目前存量社会库存历史高位。

  交割库扩容落地。

• 整体库存，同期最高。

　　二季度供给展望

　　2024供应展望

• 2024年一季度仅镇洋发展投产30万吨乙烯法，1月份开车成功，计划于3月底量产。

• 年内剩余计划投产90万吨，陕西金泰（30+30）、甘肃鸿丰30万吨。

　　存量装置关注长期停车情况

• 2022年以来，一些装置因效益等问题长时间停车检修的产能137万吨，约占总产能的5%。一方面，PVC存在主动降产能的可能性；另一方面，如果效益好转，存量供应有回升潜力。

　　供给扰动因素

　　电石法

　　◾ 石灰石。

• 2023年9月中共中央办公厅、国务院办公厅共同印发了《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》，对我国矿山安全生产工作高质量发展具有指导性意义。电石的原料白灰（石灰石）属于其中。石灰石供应受影响，可能影响到电石的生产。

　　◾电石。

• 高耗能、危化品。

• 电石企业限电，供应受影响。

• 电石生产安全事故。影响电石及PVC生产。

• 雨雪天气影响运输，外购电石法受影响。

• 电石亏损，供应有弹性。

• 内蒙企业限电。

　　◾供给侧产能退出。

• 如果持续亏损、老旧产能可能面临退出。

　　乙烯法

　　◾乙烯

• 美墨西哥湾裂解装置易受冬季寒潮影响而降负。

• 巴拿马运河水位影响物流。

• 韩国装置检修。

　　数据来源：紫金天风期货

　　利润、开工和库存的循环

• 三者相互影响，互为因果。

  PVC的开停成本并不是很高，故装置的利润敏感度偏强。

  在每一个段特定的时间内去顺势交易当下的故事。

　　二季度需求展望

　　根据1-2月地产数据下调全年增速

　　◾今年地产表现较差开始体现。

• 地产销售转负，降幅较大。体现居民对地产的看法。
• 地产竣工下滑较快。23年地产竣工较好，透支了部分未来的竣工。

• 地产的走弱，对应了22-23年投资及新开工的大幅下滑。

　　出口：印度是抓手

　　出口：关注印度的补库节奏

　　◾印度需求强劲。

• 2019年至今出口印度的占比逐年提高（2020年疫情较为特殊），23年出口印度占比48.1%。

• 近年来印度GDP增速较快，2021年达8.95%，今年预计超7%。2024年各大机构预计印度增速6.5%以上。印度自身的PVC产能不足，我国是主要进口来源地之一。

　　◾关注印度管控动作。

• 反倾销。为了扶持本国氯碱企业发展，近日印度商业和工业部对中国、中国台湾、印尼、日本、韩国和美国等地的PVC进口启动反倾销调查。

• BIS认证。印度要求从今年8月25日起，对进口到本国的PVC实施BIS质量控制。从目前进度来看，国内的企业在9月前很难获得这一证书。

　　◾左右手互博？

• 一方面印度对海外的PVC有需求，另一方面又出台BIS认证、反倾销等措施。对于国内而言，印度的需求依然存在。重点关注期补库节奏。

　　PVC平衡

　　PVC年度平衡表

　　烧碱：5月回归现实，期待9月

　　现货行情回顾

　　期货行情回顾

　　下游采购价

• 山东下游采购价上行。近期32碱山东主力下游采购价上调30元至760，折百2375。价格上涨后，到货量提升，库存增加。

• 山西河南4月采购价或走弱。3月山西孝义氧化铝50碱折百采购价2890，涨300；3月河南氧化铝32碱采购价2990，环比上月涨300。预计4月份持稳或下调。

• 江苏粘胶短纤采购价持稳。3月32碱采购价825，持平上个月。

　　烧碱：供应回顾及展望

　　烧碱存量供应

• 烧碱一季度产量约1007万吨。整体开工率86.1%。

  冬季烧碱装置因安全生产问题，维持高开工。今年价格及利润高于2023年，开工高于去年同期水平。

　　2024年烧碱供应展望

• 投产落地较慢。

  一季度，烧碱计划投产113万吨，实际仅日科一期投产。

  二季度，关注金泰的30万吨、日科剩余10万吨、民祥化工15万吨。相较于存量产能规模，烧碱全年供应压力并不大，但需关注投产及检修之后的价格共振。

　　二季度烧碱检修统计

• 检修节奏。3月、5月检修较多。公布的4月检修量不及3月。

　　烧碱：需求及展望

　　电解铝开工维持高位，关注云南复产

• 电解铝运行产能稳定。电解铝建成产能4481.1万吨，运行产能4203.4万吨，开工率93.79%。
• 关注云南复产。目前电解铝产能超200万的产区，仅云南开工低于80%。云南开工受水电影响较大，丰水季开工或提高。

　　氧化铝依旧是烧碱消费主力，但耗碱量提升空间受限

• 2024年一季度，氧化铝开工从23年底的74.2%逐步提升至80.4%。矿石对于氧化铝的影响逐步减少。一季度氧化铝产量 万吨，耗碱量约 万吨，占总供应比32.7%。考虑到两会之后，矿石影响减少，且目前氧化铝的利润较好。预计二季度氧化铝的开工逐步回升。据SMM统计，一季度氧化铝产量1994万吨，耗碱量约319万吨。占烧碱表消33%。

• 电解铝产能红线直接制约氧化铝的产量上限（不考虑氧化铝出口），进而影响烧碱在氧化铝中的使用上限。

　　氧化铝需求

• 进口矿、国产矿对碱的消耗不同。

  不同铝土矿矿石来源对烧碱的需求不同。国产矿品位低，铝硅比低耗碱量高。如果进口矿对国产矿进口替代增加那将减少对碱的消耗。

• 国产矿安全、环保问题制约国内氧化铝开工

  取暖季氧化铝山西、山东等氧化铝主产区减产；

  河南三门峡复垦致矿石停采问题；

  山西煤矿安全事故影响矿山开采。

• 进口矿集中度极高，易出现供应问题。

  我国铝土矿来源60%进口，其中的70%来自几内亚。

  随着对几内亚矿依赖的增加，需关注每年5-10月几内亚雨季矿石发运、几内亚政局稳定、油罐问题等等等等。

　　非铝需求：传统需求较为平稳

• 造纸、印染、基础化工：需求跟随GDP稳定，小增。
• 粘胶短线：基于环保、去产能，未来5年或无增量产能。

  2017工信部出台《粘胶纤维行业规范条件（2017版）》和《粘胶纤维行业规范条件公告管理暂行办法》，严格控制新建粘胶短纤维项目。

　　新能源领域存量需求占比低，或为主要增量

• 新能源：目前总量不大，但是有增长潜力。

  三元前驱体，烧碱单耗接近1：1。

  根据鑫椤资讯数据显示，2023年全球三元前驱体全球产量为96.8万吨，我国为78.5万吨。2024年三元前驱体预计新增产能20万吨以上，将增加烧碱的消耗。

  2023年我国今年新能源车销量949万辆。预计2024年将突破1000万辆大关。

　　1-2月烧碱出口同比走弱

• 2024年1-2月出口环比走弱。出口澳大利亚、印尼占比提高。

  1-2月合计出口42.28万吨，同比降25.3%，主要因23年同期出口有22年的延续性。

  出口澳大利亚占比37%，出口印尼占比31%。出口至两地占总出口量68%。

  出口欧洲大幅降低。欧洲至能源危机结束，氯碱供应回升，其自身需求也弱，欧洲烧碱库存累库，欧洲由2022年的进口转为出口。

　　烧碱平衡展望

　　烧碱年度平衡表

　　二季度交易策略

　　PVC策略推荐

• 策略一：单边5600-6500区间操作。从开年以来的下游工厂及贸易商反馈来看，今年的管材、型材开工要弱于往年，按照目前需求及最新的供应评估，PVC依旧是偏过剩格局。地产需求在下滑，城中村改造等等带来的需求增量目前还难以量化。但价格低位也不必过于悲观。买，主要基于低估值时的成本支撑及利润调节开工、宏观预期、出口阶段性较好。空，基于偏过剩格局，利润修复后装置重启，海外阶段性的躺平。但要注意交易节奏，评估好盈亏比。关注低买09的机会。

• 一季度PVC价格区间为5740-6048。上下约300点波动。从年度波动的角度，年内依旧有机会突破一季度的高点、低点。

　　数据来源：紫金天风期货

　　低波动，但不代表没机会

• 一季度波动很窄。上下300点波动。最近5个交易日波动达241。
• 二季度关注重点：成本、开工及出口。

  成本。节后煤炭处于淡季。兰炭走弱，电石

  端利润修复，内蒙电石供应陆续回归，产地电石价格在二季度初有一定压力。关注夏季煤炭需求旺季对煤炭的价格提振。

  供应。关注上游亏损的被动降负荷及检修的主动降负荷。

  出口。关注海外的补库节奏，低价格是否能刺激印度、越南补库。

• 低波动 = 没机会？恰恰相反，低波动可以提供很稳健的机会。

  从目前的供需推演来看，预计二季度在成本及需求双弱的基础上出现年内低点，然后在供应、需求、出口及持仓的集中度等因素的作用下反弹。

　　烧碱策略推荐

• 策略一：单边。09价格区间2500-3300。关注09低买机会。

• 风险提示：1）不建议博弈近月交割行情。
• 策略二：相关品种交易机会之电解铝。当电解铝确定减产，如云南枯水季减产，多铝空烧碱（根据减产量级及各自价格估值水平）。

• 策略三：相关品种交易机会之氧化铝。当国产铝土矿因环保、安全生产问题或进口矿受到供应扰动，进而氧化铝开工下滑时，多氧化铝空烧碱。氧化铝供应回归，则反之。二季度重点关注SH09-AO主力。

　　作者：肖兰兰

　　从业资格证号：F3042977

　　交易咨询证号：Z0013951

　　联系方式：xiaolanlan@zjtfqh.com

　　联系人：朱晓宇

　　从业资格证号：F03093900

　　联系方式：zhuxiaoyu@zjtfqh.com

　　免责声明

　　本报告的著作权属于紫金天风期货股份有限公司。未经紫金天风期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为紫金天风期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

　　本报告基于紫金天风期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但紫金天风期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且紫金天风期货股份有限公司不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，紫金天风期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与紫金天风期货股份有限公司及本报告作者无关。