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　　期货日报

　　昨日，有投资者发帖称：“反弹一周的涨幅，这两天给跌没了。”

　　据悉，截至本周三收盘，按当前主力合约计算，年初以来螺纹钢跌13.1%，热卷跌9.6%，铁矿石跌17.7%，焦炭跌17.4%，焦煤跌16.9%，炉料端相对更弱。

　　受访企业人士告诉记者，在经历了上周的反弹后，本周黑色系连续走弱，钢厂利润欠佳、需求持续低迷的背景下，钢厂对炉料维持按需采购，焦炭第六轮提降落地，第七轮提降提上日程。铁矿石库存持续累积，市场再次交易“负反馈”逻辑，成本端的回落为钢材打开下行空间。

　　海通期货投资咨询部黑色组长邱怡宏告诉记者，近两日黑色系商品再次出现集体大跌，从盘面表现来看，一方面，原料跌幅远超成材，呈现出类似于第二轮负反馈的走势；另一方面，远月合约跌幅超过近月，反应预期也出现再次走弱迹象。

　　“市场的最近新变化是5-9价差从下跌转为上涨，在下跌过程中远月跌幅更大。一方面是5月合约临近交割月，品种有限仓影响，需要提早把仓位移仓去远月；其次是外资加仓10月螺纹，影响市场对远月需求转弱。”广发期货黑色首席分析师周敏波说。

　　中辉期货黑色负责人陈为昌告诉记者，从目前基本面情况看，黑色系最大的利空仍然来自建材需求端的持续疲弱。今年1—2月房地产投资累计同比下降9%，房屋新开工面积同比下降31%，房屋销售面积同比下降24.9%，房地产形势仍然十分严峻。受此影响，现货市场信心不足，近期全国建材日成交在10万—16万吨之间，远低于往年17万—20万吨的水平，成交低迷。我们根据钢联周度数据测算出螺纹钢及线材今年以来累计表观需求相较去年同期下降了29%。鉴于房地产前端数据的疲弱表现，今年建材需求在去年基础上继续减量是大概率事件，进而将带动钢材整体需求下降。相比而言，卷板需求相对稳健，截至上周，热卷、冷卷及中厚板合计表观需求与去年同期大致持平。而且从出口数据看，1—2月钢材出口1591万吨，同比增32.6%，在一定程度上消化了国内压力。

　　记者从钢贸商处获悉，上周钢材去库进程延续，表观消费量尤其是热卷的表需大幅反弹，螺纹钢和热卷产销同比增速差均重新降至零轴下方，且有贸易商反馈市场库存并非是通过降价的消化的，显示钢材市场供需矛盾实际是有边际收缩迹象的。

　　“从基本面看，最大的预期差在于钢厂迟迟不复产，导致原料的需求被抑制，铁矿石库存上升至1.45亿吨的高位。焦炭也迎来了第七轮提降。钢厂推迟复产的背后是高库存和弱需求的压力。成材需求弱的压力传导至原料，形成了负反馈。”周敏波说。

　　“目前热卷生产有一定利润，长流程螺纹钢在盈亏平衡线附近，短流程仍然处于较深度的亏损状态。”陈为昌说，根据钢联监测数据显示，目前钢厂盈利面在23%左右，利润状况仍然不佳，钢厂复产积极性仍将受到影响。五大材周度产量已连续三周维持在850万吨附近，明显低于往年同期。分品种看，建材产量较低，今年以来同比下降22%，卷板相对稳定，同比增3%。受利润差异的影响，后期钢厂产能或继续向热卷倾斜。

　　据悉，目前基本面相对最宽松的仍属铁矿石，上周外矿发运周环比小幅增加，主要增量由澳洲贡献，FMG发运攀升至同期新高，铁矿石到港量也环比小幅回升，疏港量则小幅回落，使得上周铁矿到港疏港增速差走扩至零轴上方，港口库存也继续积累至1.4366亿吨，同比去年多增761万吨。

　　另外，河北、天津地区部分钢厂对焦炭开启第七轮提降，本轮提降幅度为100—110元/吨，累计降价700—770元/吨，随着原料煤逐步企稳及焦炭第七轮降价预期，焦化利润预计再次陷入大幅亏损，继续压制焦化负荷难以提升。

　　对于一季度钢材市场的整体表现，邱怡宏告诉记者，整体情绪偏脆弱，负反馈逻辑仍是最容易反复出现的一种压力释放形势，而且在此逻辑之下，负反馈路径中估值相对偏高或利润空间相对更大的品种将更容易承压，铁矿石基差已经降至同期低位，说明连铁盘面估值也在逐步向高估过渡，再加上铁矿的基本面整体也较焦煤而言更显宽松，所以在此逻辑之下，铁矿和钢材远月合约可能更容易受到较大压制。

　　陈为昌也告诉记者，当前钢材的低产量是在弱需求、低利润下的无奈之举，对盘面的支撑作用较为有限。而产量的低迷势必影响炉料需求，目前铁水日产量在220万吨附近徘徊，对比去年同期的240万吨减量非常明显。铁矿石港口库存目前已达1.45亿吨，钢厂复产继续推迟，铁矿石库存或继续累积。铁矿石供需的转变将从成本端打开钢材的下行空间。产业链角度这是一种“负反馈”，而从行情的角度却是“正反馈”，即下跌本身会通过市场参与者的反应进一步推动行情下行。

　　值得注意的是，今年一季度钢材价格表现类似于去年3月下旬到5月底的走势，但从这两个阶段供需、库存、利润的情况来对比，基本面的相似之处其实并不多，去年的主要问题是供应过剩，今年的主要问题则分别在于库存尤其是社会库存高，和铁水低带来的成本支撑非常弱。

　　“从负反馈的条件来看，弱需求满足、但高供应不满足，所以今年问题的解决需要依靠需求，如果需求延续弱势，那么就需要供应继续下降，但以目前情况来看驱动有限；如果需求恢复，供应就需要缓慢增长或者维稳，直观表现就在于表需的恢复斜率和去库的斜率，所以本周数据非常重要，当前找钢和钢谷的数据表现均较好，如果明天钢联数据也能维持一致表现，那么短期钢价大概率不存在二次下跌创新低的充分条件，因此短期可以先观望为主，或用期权进行部分风险对冲。”邱怡宏说。

　　周敏波认为，虽然钢材在低产量下实现了正常的去库斜率，但钢厂整体库存水平依然偏高，在高库存压力缓解前，钢厂保持低产量将继续向原料施压，黑色金属整体缺乏向上驱动，延续振荡偏弱格局。今年中央财政对基建的支持力度不减，但年后专项债和国债发行速度偏缓，导致一季度建筑行业的需求缺席，后期项目资金到位情况，决定后期需求降幅是向上修复，还是平移走势。

　　“今年春节后黑色系就进入了地产复苏预期落空的交易逻辑，从价格来看，这一逻辑似乎已交易的比较充分，但不能排除房地产形势进一步走弱的风险。当前及后期需要重点关注的是与去年二季度类似的成本坍塌逻辑。对于后市行情，利空因素仍然强于利多，中期会维持偏弱走势，来自炉料端的扰动因素会上升，导致行情反复增多，交易难度增加。可适当关注结构性机会，如钢厂利润修复需求下螺矿比价回升的交易机会。”陈为昌说。