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　　近日，生猪期货价格持续上涨。3月21日盘中，生猪期货主力合约报价超1.59万元/吨，再度刷新2024年以来高点，较2月下旬的14280元/吨已上涨超10%。（数据来源：Wind，截至2024.3.21）

　　猪价方面也是延续近期上涨势头。截至3月21日，外三元均价已逼近15元/公斤关口，华南地区生猪价格突破16元/公斤。

来源：中国生猪预警网，截至2024.3.21

　　二级市场同样火热。如近期陷入重整风波的天邦食品和傲农生物，3月21日盘中双双涨停，傲农生物更是五日四涨停，猪肉板块领涨沪深两市。畜牧养殖ETF（516670）跟踪的中证畜牧指数自阶段低位以来反弹幅度达17.6%（Wind，2024.2.6-2024.3.21）。

　　猪价、期货、股价罕见三重振，不少养猪人开始畅想，今年行情的逆转节点终于到了吗？猪周期的春天终于来了吗？

　　【喜人“涨势”的背后：行业巨头相继申请重整】

　　在连续两年的持续亏损与高额的负债重压下，目前有三家上市猪企出现资金断裂被迫走向重整，分别是负债率排名前三的ST正邦、傲农生物和天邦食品。而其他猪企同样面临负债率偏高、现金流紧张的状况，如新希望、华统股份、金新农、新五丰等上市企业，负债率均超过70%。

　　头部猪企相继“暴雷”，不少人感叹“养猪”成了高危行业，稍不留神就要进“ICU”。但其实通过整理可以发现，这些进“ICU”的猪企都有三个共同的特点：负债率偏高、养殖成本偏高、出栏增速偏高。

　　以3月19日宣布申请重整的天邦食品为例：截至2023年三季度末，公司负债率高达87.3%；截至2023年四季度末，公司育肥完全成本为16.6元/公斤；2023年出栏生猪近712万头，同比增长61.07%。（来源：公司公告、Wind）

　　有机构指出，持续低迷猪价的背景下，不具备成本优势的规模场迟迟不愿主动去化，反而飞速扩张造成的现金流紧张与高额负债，或许成了猪企倒下的重要因素。

　　天风证券表示，天邦食品是此轮周期中继傲农生物、st正邦之后第三家拟重整上市猪企，且公司2023年出栏在上市公司中排名第4，该体量的养殖上市企业重整预计有望进一步利好行业产能控量出清。

　　长江证券认为，参考大样本数据与对应猪价，叠加当下养殖行业现金流偏紧，能繁母猪继续去化或是大概率事件。随着行业产能去化累计幅度持续增长，猪周期拐点也愈加清晰。

　　【去化进行到什么程度了？】

　　根据农业农村部发布的最新数据显示，截至2月末，全国能繁母猪存栏量已下降至4042万头，环比下降0.6%，同比下降6.9%，超出市场预期。比较来看，目前国内能繁母猪存栏量较2022年末高点已累计下降7.9%，多家机构预计行业产能去化或将持续。

数据来源：wind，2015.1-2024.2

　　近日，长江期货回溯从2006年至今的5轮猪周期走势，发现猪周期底部具有额若干特征中，有“能繁母猪高点到猪价最终探底期间，能繁母猪存栏会出现明显去化”和“探底都出现在被动去库阶段”两个重要特征。

来源：中国种猪信息网、长江期货，2024.3.21

　　从图中可以看出，在排除掉能繁母猪存栏因为环保政策而极大幅度去化的周期三后，从能繁母猪高点到猪价最后探底期间的存栏去化幅度在7.74%到8.3%。而本轮猪周期从能繁母猪高点2022年12月到最新的2024年1月，能繁母猪存栏去化幅度为7.35%，低于7.74%，显示去化程度尚不足。

　　同时，除去缺乏存栏数据的来进行阶段划分的周期一，从下图我们可以看出：周期二到四的最后探底都出现在被动去库阶段。

来源：中国种猪信息网、长江期货，2024.3.21

　　本轮猪周期中，能繁母猪存栏同比数据于2023年5月达到顶峰，之后开始下滑并进入去库存阶段，截至2024年2月存栏同比数据依然在下滑。

　　长江期货分析指出，根据统计，从被动去库存阶段开始到生猪价格最后触底需要的时间在6、11、20个月不等（与被动去库阶段的出栏体重同比相关）。本轮猪周期的被动去库存阶段始于2023年10月，最后探底时间往后推6个月对应4-5月、往后推10个月对应8-9月。所以猪价最终探底时间预计在2024年4-5月或8-9月期间。

　　华泰证券却认为，过去三轮猪价反转行情带动下，二级市场的学习效应加强，猪股股价已经越来越领先于猪价，能繁母猪存栏逐渐成为股价先行指标。猪价反转行情中，猪股的股价可能会出现产能去化、猪价上涨、盈利兑现所驱动的三波上涨行情。目前板块投资仍在第一阶段，且头均市值仍在历史低位、向上空间充足。

　　方正证券也指出，天邦等巨头的重整将强化市场对前期产能去化程度的信心，叠加近期的猪价上涨，会让整个养殖股投资从之前的养猪产能去化逻辑，移到猪价上涨右侧逻辑。

　　【低费率“猪周期”投资利器——畜牧养殖ETF（516670）】

　　总结来看，当前或是布局生猪板块的重要时机。$畜牧养殖ETF（SH516670）$跟踪中证畜牧养殖指数，底层资产包含诸多生猪产业链龙头，包括海大集团、温氏股份、牧原股份、新希望、巨星农牧、新五丰等，在生猪养殖核心赛道重点布局。根据历史表现，畜牧养殖板块根据供需关系长期呈现明显的周期性，整体和猪价呈现强相关性。

　　据了解，畜牧养殖ETF（SH516670）管理费率为0.2%/年，在同主题ETF中属于最低水平，值得场内投资者关注。场外投资者可通过联接基金（A类014414；C类014415）进行布局。

　　风险提示：基金有风险，投资须谨慎。上述观点、看法和思路根据截至当前情况判断做出，今后可能发生改变。对于以上引自证券公司等外部机构的观点或信息，不对该等观点和信息的真实性、完整性和准确性做任何实质性的保证或承诺。基金过往业绩不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。投资者应认真阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的基金产品。

　　中证畜牧养殖指数近五年表现分别为75.70%（2019）、13.49%（2020）、-5.93%（2021）、-13.21%（2022）、-15.30%（2023）。中证畜牧养殖指数由中证指数有限公司编制和发布。指数编制方将采取一切必要措施以确保指数的准确性，但不对此作任何保证，亦不因指数的任何错误对任何人负责。指数过往业绩不代表其未来表现，亦不构成基金投资收益的保证或任何投资建议。指数运作时间较短，不能反映市场发展的所有阶段。