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　　来源：棉花软糖

　　2024/03/01 纸浆周报：节后弱现实，强预期

　　主要观点

　　核心观点：偏多

　　节后下游成交整体偏淡，但盘面预期先行，短期或以震荡上行为主。

　　下游复工后开工率逐渐恢复，但成品纸现货成交偏淡，文化纸旺季需求尚未启动，现实基本面矛盾尚不突出，变化有限，但盘面提前交易预期，说明市场信心偏乐观。季节性上3月一般属于下游文化价集中提价期，且节前的文化纸、白卡纸涨价函也在逐渐落实，3月需求端表现需要着重关注。近期Suzano上调阔叶30美元，短期建议以低多为主，交易预期变化，谨慎追高，上方注意长协进口价6000点压力位。

　　国内供需：中性供应端高位维持，港库季节性累库，较同期偏中性，节后纸浆交投一般，盘面上涨带动下有所好转。

　　国外供需：偏多 北美发运改善但库存累库，欧洲用浆需求及库存都有所改善，欧港库存低位累库，整体来看海外基本面边际小幅转好，欧美浆价连续上涨也已超过5个月。

　　下游供需：中性节后下游纸厂开工逐渐恢复，成品纸总体交投偏淡，库存较同期仍有压力，文化纸格局相对较好，等待旺季启动。

　　进口成本：偏多银星3月长协报价平报745美元/吨，折进口成本约6000元/吨；Suzano上调亚洲市场3月报价30美元。截至2月29日针叶进口利润约-80元/吨，阔叶进口利润约-28元/吨。

　　宏观因素：偏多 春节假期出行及消费超预期，25bp降息幅度较大，3月两会仍有政策端刺激预期。

　　01

　　1月欧美需求边际改善

　　全球纸浆发运高位

　　全球纸浆发运高位维持。

　　2023年12月W20全球纸浆发运500万吨，同比+9%；1-12月累计发运5457万吨，累计同比+2%。

　　针叶发运中性，阔叶发运历史高位。

　　12月W20全球漂针浆发运193万吨，同比+3%，1-12月累计同比+1%；12月W20全球漂阔浆发运292万吨，同比+15%，1-12月累计同比+5%。

数据来源：路透 PPPC 浆易通大地期货研究院

　　1月欧洲用浆需求边际恢复

　　1月欧洲用浆需求有所恢复，整体仍处同期低位。

　　2024年1月，Utipulp欧洲本地纸浆消费量82万吨，环比+9%，同比持平；其中漂针浆环比+8%，同比-8%，漂阔浆环比+11%，同比+3%。

数据来源：Utipulp，大地期货研究院

　　北美文化纸发运边际改善

　　全球印刷书写纸发运量整体仍处历史低位，但1月北美发运有所改善。

　　2023年12月全球印刷书写纸发运572万吨，环比-2%，同比-3%；其中北美环比-3%，西欧-18%，亚洲+5%。

　　2024年1月北美印刷书写纸发运改善，环比+14%，同比-10%。

数据来源：彭博 大地期货研究院

　　全球贸易重心尚未转移

　　欧美需求整体低迷，全球需求重心仍在中国。

　　截至2023年12月，W20化学浆发运至北美累计量为736万吨（累计同比-7%）；至西欧1092万吨（累计同比-16%）；至中国2059万吨（累计同比+25%）。

数据来源：路透 PPPC 大地期货研究院

　　02

　　欧洲库存出现去化

　　欧美浆价持续上行

　　1月欧港库存继续去化

　　全球浆厂库存整体偏低，W20库存中性，欧港库存偏低，但1月边际累库。

　　W20漂针浆12月库存天数同比-7%，漂阔浆同比-8%；Europulp欧港1月木浆港库累库至128万吨，环比+8%，同比-15%，连续去库三个月后首次累库。

数据来源：路透 Europulp Utipulp 大地期货研究院

　　1月欧洲纸浆需求国出现去库

　　1月欧洲用浆需求有所回升，需求国纸浆库存也出现去库，此前超过半年持续累库。

　　Utipulp显示1月欧洲纸浆库存69万吨，环比-8%，同比+8%，其中针叶同比-2%，阔叶同比+8%；库存天数有所下降，环比-7%，同比+29%。

数据来源：Wind Utipulp 大地期货研究院

　　下游：北美文化纸边际累库

　　1月北美文化纸边际累库，双胶纸库存水平偏高，铜版纸库存处于季节性低位。

　　2024年1月北美双胶纸库存天数环比+6%，同比-10%；北美铜版纸库存天数环比+8%，同比-12%。

数据来源：彭博 大地期货研究院

　　海内外浆价继续分化

　　欧美浆价持续回调，国内涨价相对偏慢。

　　截至2月29日，欧洲漂针浆约887美元/吨（35%折扣），漂阔浆约774美元/吨（35%折扣），国内漂针浆约735美元/吨，漂阔浆约665美元/吨。节后纸浆内外价差持续拉大。

数据来源：路透 大地期货研究院

　　03

　　国内纸浆高供应+港口高库存

　　进口价格仍然倒挂

　　纸浆进口维持高供应

　　发运预计维持高位，国内进口浆或维持高供应。

　　2023年12月G100对我国纸浆发运量262万吨，环比+1%，同比+22%；漂针浆发运环比-11%，同比+17%；漂阔浆发运环比+8%，同比+29%。

数据来源：路透中国海关大地期货研究院

　　进口利润修复，针阔价差仍处低位

　　银星3月平报745美元，节后盘面上涨，进口利润快速修复；阔叶相对强势，Suzano上调亚洲市场30美元，针阔价差仍处同期低位。

　　2024年2月29日，国内针叶浆进口利润（即期）约-80元/吨，阔叶浆进口利润约-28元/吨。

　　进口成本端，3月针叶银星长协报价平报745美元/吨，折人民币约6000元/吨，内外价差小幅倒挂；阔叶明星报价维持650美元/吨，折人民币约5200元/吨。

数据来源：卓创 大地期货研究院

　　04

　　节后下游纸厂开工逐渐恢复

　　旺季尚未启动，库存仍有压力

　　节后纸厂开工逐渐恢复

　　节后下游纸厂陆续复工，开工回升，目前低于去年同期水平。

　　截至2024年2月29日，隆众口径纸浆下游四大类成品纸（白卡纸、双胶纸、铜版纸、生活纸）总产量85万吨，环比+3%。其中白卡纸周产量环比+9%，文化纸、生活纸周产环比基本持平。

数据来源：隆众大地期货研究院

　　成品纸交投情况一般

　　本周白卡纸、生活纸交投偏淡，文化纸重心略有上移。

　　截至2024年2月29日，白卡纸周销量同比+15%；生活用纸周销量同比-2%；双胶纸周销量同比+10%；铜版纸周销量同比-12%。总销量环比+8%，同比+5%。

数据来源：隆众大地期货研究院

　　成品纸库存仍存压力

　　2月成品纸总库存继续累库，仍处同期高位，纸厂企业库存出现累库，说明下游需求旺季尚未启动。

　　截至2024年2月29日，白卡周度企业库存87万吨（同比-24%）；生活用纸库存60万吨（同比+6%）；双胶纸库存90万吨（同比+3%），铜版纸库存42万吨（同比-22%），本周成品纸企业库存整体略有去库。

数据来源：隆众大地期货研究院

　　纸厂利润回落

　　节前文化纸及白卡纸有涨价函预期，节后文化纸价格重心有所上移，白卡纸相对平淡，盘面上涨后纸厂利润整体有所回落。

　　2024年2月29日，隆众口径白卡纸、双胶纸、铜版纸及生活用纸理论利润分别为548、326、755、-200元/吨，环比基本持平。

数据来源：隆众 Wind大地期货研究院

　　05

　　价格及价差

　　节后盘面连续上涨

数据来源：wind 大地期货研究院

　　盘面维持Contango结构

数据来源：Wind 大地期货研究院

　　赵晨雨

　　从业资格号：F03089404

　　投资咨询证号：Z0019678

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