建信期货研究服务

宏观专题-2024年美国总统大选特朗普会否东山再起

期货从业资格号：F3008762

摘要：

1、2020年拜登借新冠疫情上台，拜登政府首个任期所有内政外交政策均围绕他所认为的“重建更好美国&世界”而展开，但从民众支持率看拜登的总统工作完成得不怎么样。2024年2月底拜登民意支持率为40.9%，相近时点特朗普和奥巴马的支持率分别为45.7%和48.1%，因此拜登政府目前境况并不乐观。在主要议题方面，拜登政府在应对俄乌冲突、管理经济、打击犯罪等方面支持率较高但也是40%左右，在管理移民和应对巴以冲突方面支持率均低于35%。

2、迄今为止的民调显示特朗普有望从共和党初选中胜出并再次与拜登对垒，而大部分选民也表示如果非得在特朗普与拜登之间二选一，他们更倾向于投票给特朗普，摇摆州初步民调显示特朗普将会取得近300张选举人票从而再次问鼎白宫。但是现在距离11月份大选投票日还有8个月时间，很多因素的演化都会影响到大选最终结果，其中影响较大的三个事件是经济通胀形势发展、国内边境与国际军援、特朗普刑事诉讼进程。

3、若特朗普在2024年大选中胜选，美国的内外政策将会出现一系列的调整。在经济方面，特朗普将重新降低个人所得税税率，通过贸易壁垒手段保护美国制造业，削减在对外援助、气候变化和国际机构等领域的开支，大力发展石油和天然气等化石能源；在移民难民方面，特朗普将加大对移民的意识形态筛选，严厉打击非法移民，停止接受难民计划；在外交方面，特朗普可能加大对中国的贸易投资壁垒，重新把欧洲和日韩台当做交易对手而不是亲密盟友，通过减少援助推动俄乌冲突降温，但会更加坚定地支持以色列摧毁巴勒斯坦激进武装组织哈马斯。

4、在金融市场方面，特朗普上台后美国财政政策扩张力度将有所减弱但不会有根本性的转折，除非特朗普完全取消拜登政府的三个财政刺激法案。这意味着美国潜在通胀压力有所减弱但继续存在，而且特朗普加大贸易壁垒将从成本端推高商品价格，从而使得美国通胀中枢、美债利率中枢直至美元汇率中枢继续偏强运行。强美元意味着非美货币承受贬值压力，反过来也会使得金银的美元价格与非美价格的分歧进一步扩大。

正文：

2020年民主党拜登在美国总统大选中击败寻求连任的共和党特朗普，当选为美国第46任总统。2024年美国总统大选将于11月5日举行，目前拜登与特朗普在各自政党初选中胜出的概率均在七成以上，2024年美国总统大选很可能再次由拜登对垒特朗普，而且特朗普胜选胜率(44.2%)高于拜登(27.8%)。本专题报告为2024年美国总统大选系列报告的第一篇，主要回顾2020年美国总统大选情况与拜登政府执政四年得失，并分析2024年美国总统大选形势，初步展望若特朗普当选对政经形势和金融市场的影响。

一、2020年美国总统大选回顾

1.1 两党候选人情况

特朗普1946年6月生于美国纽约，祖籍德国巴伐利亚自由州，1868年获得宾夕法尼亚大学沃顿商学院经济学学士学位，随后任职于家族企业。特朗普在2016年美国大选中击败民主党希拉里(前美国第一夫人、两任联邦参议员、国务卿)，当选为美国第45任总统。在位期间特朗普在减税(2017年《减税和就业法案》，企业所得税税率从35%降至21%)、放松金融监管(2018年《经济增长、放松监管和消费者保护法案》，对《多德-弗兰克法案》进行重大调整)、促进本土化石能源生产(推出美国优先能源计划)、限制移民(压缩移民与难民数量，提高移民门槛，驱逐非法移民，修建美墨边境墙，旅行禁令)方面取得较大进展，大力推动国际政经格局重组(奉行贸易保护主义，挑起双边贸易争端，签署美墨加协定USMCA，退出跨太平洋伙伴关系协定TPP、联合国教科文组织和联合国人权理事会等国际组织并退出巴黎协定、伊朗核问题协议和武器贸易条约等约定)。特朗普想废除奥巴马医改但多次行动均告失败，与西方盟友与国内共和党温和派的关系闹得很僵，在2020年新冠疫情爆发后拒绝采取科学的防疫措施。

拜登1942年11月生于美国宾夕法尼亚州斯克兰顿镇的一个爱尔兰裔中产家庭，是一名虔诚的天主教教徒、律师和政治家；1972年11月当选参议员并六次连任至2009年，期间担任参议院司法委员会主席及高级成员16年，担任对外关系委员会主席及高级成员12年，2009年至2016年担任奥巴马政府的副总统。拜登内政和外交经验丰富，以通晓国外政策以及国际安全事务而知名，关注全球各地人权、种族歧视、减贫、裁军等议题，并在多个重要外交决策中发挥关键作用。拜登在竞选时提出的执政政策则总体温和，政治上推动修复、重振国内民主制度，强化民主联盟；经济上维护多边贸易协定，大力推行经济复苏计划，加大科研投资；致力于解决美国系统性种族主义问题，维护少数族裔权利。

1.2 总统大选结果分析

2020年美国总统大选拜登和特朗普分别取得8128万和7422万张普选票，在全部普选票中占比分别为51.5%和47%，这也是拜登和特朗普的全国真实支持率。在1968年至1988年共和党的全盛时期过去之后，除了2004年的例外情形(共和党小布什借911恐怖袭击后的反恐行动收获更多选票)外，1992年至今美国八届总统大选中民主党支持率持续高于共和党，这与美国人口结构中欧裔之外的少数族裔占比持续扩大、而少数族裔选民普遍支持民主党有关。由于先进入美国的欧裔人口生育率下降较快，而生育率较高的少数族裔在1980年代后加速进入美国，1980年以来美国欧裔人口占比显著下降；从1910年至1980年美国欧裔人口占比从88.6%下降至79.6%(年均下降0.13个百分点)，而1980年至2022年美国欧裔人口占比下降至58.9%(年均下降0.49个百分点)，这使得民主党的基本盘越来越强大；根据美国人口普查局预测，到2040年美国欧裔人口占比将下降至49.8%，届时美国将成为一个没有主体族裔的国家。

由于独特的选举人团制度，美国总统大选结果并不取决于普选支持率而是取决于摇摆州的投票情况。选举人团制度实行州层面赢者通吃原则，每个州按人口比例分配若干选举人票，普选支持率最高的候选人赢得该州全部选举人票，获得50个州(加上哥伦比亚特区)选举人票最多的候选人当选美国总统。因此普选支持率与选举人票不是一回事，有时候甚至会出现很大差异，如1984年大选中民主党普选支持率为40.6%但选举人票只有13张(占全部538张选举人票的2.4%)；1992年至今美国八届总统大选中共和党只在2004年取得更高的普选支持率，但共和党赢得2000年、2004年和2016年的总统大选。

比较2016年和2020年总统大选可发现，2020年大选中有宾夕法尼亚、密歇根、威斯康星、佐治亚和亚利桑那州等五个州从2016年支持特朗普转为支持拜登(这五个州共有73张选举人票)。其中宾夕法尼亚、密歇根和威斯康星三个州是传统上的蓝州，1992年以来一直支持民主党，2016年大选临时支持特朗普，2020年大选算是改邪归正。亚利桑那州是传统上的红州，1968年以来除1996年大选外持续支持共和党，但特朗普与来自亚利桑那州的共和党温和派大佬麦凯恩水火不容，2018年麦凯恩去世后其遗孀在2020年大选中公开支持拜登，以致于2020年大选中民主党赢得亚利桑那州选举人票和两个参议院席位。佐治亚州也是传统上的红州，1984年以来除1992年大选外均支持共和党，但在2020年大选中共和党同样丢失了佐治亚州的选举人票和两个参议院席位，则是佐治亚州少数族裔迅速崛起所致。

我们根据CNN网站的出口民调分析选票背后的社会结构，突出的一点是美国社会正在越来越极化、越来越保守。在政治哲学方面，2020年保守派选民比例较2016年增加了3个百分点而自由派和保守派选民比例均有所下降，自由派更多投票给民主党拜登(2020年89% VS 2016年84%)，保守派更多投票给共和党特朗普(2020年85% VS 2016年81%)；而温和派投票给民主党的比重大幅度上升(2020年65% VS 2016年52%)，则是拜登的温和派人设深入人心、拜登的竞选纲领显著温和以及四年执政后特朗普的极端性格暴露无遗三者合力所致。同理，民主党选民更多投票给拜登(2020年89% VS 2016年94%)，共和党选民更多投票给特朗普(2020年90% VS 2016年94%)，而独立选民则更多投票给民主党(2020年54% VS 2016年42%)。在族裔方面，欧裔选民占比有所下降(2020年67% VS 2016年70%)而少数族裔选民占比有所上升，这与美国族裔人口占比变动趋势是一致的；依然是欧裔选民更喜欢共和党少数族裔更喜欢民主党，但欧裔选民中喜欢民主党的比例较2016年有所上升(2020年41% VS 2016年37%)，相信与特朗普面对疫情扩散时漫不关心的态度有关，因为欧裔中免疫能力弱的老年人占比相对较高；而少数族裔选民中喜欢特朗普的比例较2016年有所上升，一个可能是特朗普限制移民政策使得已经成为美国公民的少数族裔面临更少的新进移民竞争，而且特朗普执政时期他们的经济状况的确有所改善。

根据艾迪生研究所(Edison Research)的出口民调，选民认为拜登与特朗普管理经济的能力不相上下，但认为拜登能更好应对新冠疫情的选民比例(53%)比认为特朗普能更好应对新冠疫情的选民比例(43%)高出10个百分点；我们认为正是特朗普应对新冠疫情的盲目自大态度葬送了其连任机会，虽然2020年美国实体经济和就业市场的确遭受到疫情扩散的重大冲击，但选民并没有将其归因为特朗普的管理经济能力，实际上在2020年之前美国实体经济与金融市场表现可圈可点。另一项调查，询问选民是控制新冠疫情更重要，即使这会伤害到经济；还是重建经济更重要，即使这会妨碍到控制疫情的努力，有52%选民选择第一个选项而只有42%选民选择第二个选项，这也说明了大部分选民其实是愿意承担经济的短期冲击，来换取对新冠疫情的迅速的强有力的控制，这跟前一项调查是互相呼应的。在“认为哪个候选人性格能更好履行总统职责”调查中，选择拜登的选民比例(54%)比选择特朗普的选民比例(44%)高出10个百分点；显然在经济表现优越大家日子都过的好的时候，特朗普的暴躁性格可以被选民包容；在实体经济遭到新冠疫情冲击时，大家也可以勉强接受；但面对人命关天的疫情防控时还是一副吊儿郎当、拒绝科学指导的态度，就是非常不合适了。可以说特朗普的确是1980年代里根以来美国少见的由平民(相对于政治精英)竞选总统而成功的旷世奇才，他的极端保守理念在美国霸权根基已经不稳、多极化趋势势不可挡的当今世界对美国来说可能也是更好的路径选择；但新冠病毒专治不服，虽然特朗普在很多方面有着更加清醒的理解，但在如何应对新冠疫情方面的确没有拜登懂得更多。

最后我们来分析影响2020年总统大选结果的一个技术性因素-投票率(投票选民数与符合资格选民数之比)，这是一个难以在各项民意调查中表现出来但又对大选结果有着重大影响的因素；特别是在普选支持率只相差3%之内的摇摆州，任何一方投票率提高3个百分点即可赢得摇摆州的选举人票。根据佛罗里达大学选举实验室(the UF Election Lab)的数据，1912年大选至2016年大选期间美国总统大选投票率在48.9%至63.8%之间波动，远远落后于其他西方国家一般在70-80%的投票率。但2000年以来，由于美国社会逐步分裂极化，民主党与共和党均大大加强基层动员能力，大选投票率自1996年大选的51.7%低位逐步攀升；2016年特朗普当选总统后美国社会更加分裂，民众政治参与热情被进一步激发，2018年中期选举投票率(50.1%)较2014年有13.4个百分点的提升。

2020年总统大选恰逢新冠疫情爆发，疫情防控措施限制了民众外出娱乐的自由，在家无所事事的选民的政治参与度进一步提高；2020年5月份黑人弗洛伊德被粗暴执法致死引发全国范围内反对种族歧视的游行示威活动，少数族裔的投票热情被进一步激发，即使疫情防控也阻止不了选民通过邮寄选票、提前投票等其他方式参与的决心。2020年大选投票率从2016年的60.1%进一步上升到66%，为1904年大选以来投票率最高值；其中邮寄选票和提前投票的选民占比分别去到43%和24%，而在邮寄选票的选民当中有高达65%是支持拜登的。但随着拜登当选总统、美国政府行事回归常态、种族冲突热潮平息以及新冠疫情渐趋结束，2022年中期选举投票率小幅回落到45.9%。

二、拜登政府首个任期得失分析

自2021年1月20日正式就任美国总统至今，拜登政府首个执政任期已经过了三年。2020年总统大选拜登的竞选口号是“Build Back Better(重建更好未来)”，意思是特朗普政府四年执政破坏了美国的国际领导地位，新冠疫情引发经济衰退和社会动荡，需要采取积极的政策措施以重建美国经济和社会。2021年初拜登政府上任后即提出《重建更好未来计划(Build Back Better Plan)》,这是一项预计耗资7万亿美元的疫情纾困以及经济复苏和基础设施建设计划，由《美国救助计划》、《美国就业计划》和《美国家庭计划》三部分组成；2021年6月份拜登继续推动七国集团(G7)峰会发表联合公告称，建立以价值观为驱动、密切协作、市场主导、高标准、多边金融机构支持的“重建更好世界(Build Back Better World，B3W)”伙伴关系，计划投入40多万亿美元建设包括气候变化、健康安全、数字技术、性别平等四个领域的基础设施。

可以说拜登政府首个任期所有内政外交政策均围绕他所认为的“重建更好美国&世界”而展开，但从民众支持率看拜登的总统工作完成得不怎么样。根据加利福尼亚大学圣塔芭芭拉分校的“美国总统项目(The American Presidency Project，APP)”所收集的Gallup民调数据，上任伊始拜登政府支持率一度高达57%但很快滑落，平均支持率43.5%在二战后美国历任总统中仅略好于特朗普(40.4%)以及杜鲁门(42.1%)，平均净支持率(支持率减去不支持率)-9.1%仅略好于特朗普(-14.5%)；拜登的最低支持率37%在二战后十四任总统中名列第四，说明拜登任期内兢兢业业工作、没有犯大错误，但在这种情况下平均支持率和平均净支持率依然偏低，反过来说明拜登工作的亮点不多以及美国社会极化程度之深。根据真实清晰政治(Real Clear Politics，RCP)网站对美国十多个民调机构的调查结果综合，2024年2月底拜登民意支持率为40.9%，相近时点特朗普、奥巴马和小布什的支持率分别为45.7%、48.1%和49.2%；拜登与特朗普的净支持率分别为-15%和-5.4%，因此拜登政府目前境况并不乐观。

在主要议题方面，拜登政府在应对俄乌冲突、管理经济、打击犯罪等方面支持率较高但也是40%左右，在管理移民和应对巴以冲突方面支持率均低于35%。以净支持率来衡量，拜登政府在应对俄乌冲突方面做得最好，其次是管理经济和打击犯罪，在外交和应对巴以冲突方面表现一般，在管理移民和控制通胀方面做得最差。从变化趋势上看，2023年以来在控制通胀方面的净支持率显著回升，在管理移民方面的净支持率有所下降，2023年12月以来在应对巴以冲突方面的净支持率大幅下降。

在经济与通胀方面，拜登政府一方面延续特朗普政府对中国建立的巨额贸易壁垒，一方面在特朗普政府推出总规模高达28843亿美元疫情援助计划的基础上继续推出18550亿美元的经济救助计划，并且推出规模为7500亿美元的《2022通胀削减法案》、规模达到1.2万亿美元的《基础设施投资和就业法案》以及规模为2520亿美元的《2022芯片和科学法案》。庞大的财政刺激一方面改善美国居民部门的资产负债表状况、助力美国企业把握跨国产业链重新部署机遇，显著增强美国经济抵御美联储紧缩货币政策的韧性；另一方面在慷慨疫情救助减少人们劳动参与意愿、新冠疫情扰乱跨国产业链并限制供应、俄乌冲突以及美欧制裁俄罗斯限制主要经济商品的供给与运输、贸易壁垒推高跨国贸易成本等因素综合影响下，使得美国出现三十多年来的恶性通货膨胀，并迫使美联储在2022年之后推进二战后最快速的货币紧缩进程。

2023年以来美国通胀压力显著缓解，实体经济展现韧性，但金融系统脆弱部位暴露，房价高企、股市高涨和劳动力市场紧俏使得潜在通胀压力挥之不去，美联储政策利率因此被迫在二十年高位保持更长时间，金融系统脆弱性持续累积。一方面需求扩张与供应不足同时存在导致就业市场持续紧俏、失业率下降至历史低位附近、人工智能引领的新一轮科技革命蓬勃开展，美国经济韧性表现十足，美元购买力持续高涨，显示出拜登政府积极财政政策正在发挥作用，这是拜登政府管理经济议题得分的一面。

另一方面，房地产价格与物价飞涨也削弱人们特别是低收入人群的购买力，美国贫富分化与中产萎缩现象较特朗普时代并没有改善，公共债务负担激增使得人们对后续经济增长动能存疑，这使得人们对拜登政府管理经济特别是控制通胀能力的不支持率偏高。尽管2021年拜登政府上台执政以来美国经济持续增长，2023年四季度美国实际GDP较2020年四季度增长9.4%，但同期内人均实际可支配收入仅增长1.7%；对比来看特朗普执政四年内美国实际GDP增长7.4%而人均实际可支配收入增长16%，特朗普政府执政时期内民众对经济增长的获得感更强。从2020年到2022年美国60%中等收入家庭收入占比下降0.1个百分点而5%高收入家庭收入占比上升了0.5个百分点，1995年以来收入基尼系数震荡上升趋势并没有逆转；2020年底美国未偿国债总额较2016年底增长7.4万亿美元或37.7%(前三年增长16.1%)，2023年底美国未偿国债总额较2020年底增长6.2万亿美元或23.1%。相比较而言，特朗普政府的经济管理能力好于拜登政府。

在内政管理方面，新冠疫情对正常社会秩序的冲击使得2020年之后美国凶杀案和枪击致死人数显著上升，根据联邦调查局FBI和枪支犯罪档案(Gun Violence Archive，GVA)的数据，2021年美国凶杀率(每10万人中凶杀数)达到6.81点，为1997年以来的最高值，较2019年提高了1.82点；21068人死于非自愿枪杀案，较2019年增加了5530人或35.6%。民主党与拜登向来在控制枪支、减少犯罪方面较为关注，2022年6月25日拜登将枪支安全法案《两党安全社区法》签署成法，该法案要求加强对21岁以下枪支购买者的背景调查，为“红旗法案(《极端风险保护令》，允许法院发布命令，从被认为迫在眉睫的危险人群手中没收枪支)”提供资金，并打击非法枪支购买者，限制家庭暴力犯罪者和其他可能对其社区构成风险的人的枪支使用权。

2022年和2023年美国部分州在《两党安全社区法》支持下加强枪支管理，目前21个州拥有红旗法案，20个州扩大了背景调查，11个州有了等待期(从购买枪支到拥有枪支之间的间隔)。GVA估计2023年美国枪支销售量为1410万(图11中黑柱手枪/蓝柱长枪)，较2020年的21.8万显著减少且回落到2012-2019年波动区间内；2023年美国凶杀案较2022年减少12.3%，为2022年减少7.5%之后的连续第二年回落；2023年非自杀枪杀致死人数为18874人，从2021年的21068人高位回落(但仍高于2019年的15538人)。总体看拜登政府在控制枪支、打击犯罪和维持社会正常秩序方面取得一定成绩，这也使得打击犯罪成为拜登政府净支持率较高的主要议题之一。

但在移民管理方面，拜登政府的支持率在主要议题中最低，不支持率在主要议题中最高，近期持续恶化的净支持率(-33.3%)甚至逼近2022年恶性通胀时期拜登政府在控制通胀议题上的净支持率。由于少数族裔传统上更支持民主党以及拜登本身的价值观，拜登政府上台后迅速增加向移民发放的签证数量，并终止了特朗普引用的美国《第42条法案》，撤销特朗普时代政策的措施，包括减少美国境内的移民执法、结束旅行禁令、取消绿卡处理暂停以及停止修建美墨边境墙等，以及将2022和2023财年的难民上限提高至12.5万人，加速移民家庭团聚，恢复中美洲未成年人身份计划。

由于拜登政府的移民友好政策，大量非法移民从美国边境尤其是南部陆地边境涌入。根据美国海关和边境保护局(CBP)数据，拜登上任后南部边境地区的非法移民从每年50万左右飙升至200万，2022和2023年更是分别达到256万和254万。试图非法入境案例当中的近六成都发生在得克萨斯州，而德州总人口还不到3千万。作为非法移民的重灾区又是共和党的大本营，德州一直与拜登政府在边境管制管辖权问题上正面交锋，通过建造边境墙、设置带刺铁丝网围栏阻挡非法移民，授权执法人员逮捕疑似非法入境人士，更是用大巴或者飞机将非法移民运送到民主党人主政的洛杉矶、芝加哥和纽约等城市。

2024年1月22日美国联邦最高法院应拜登政府要求，以5票赞成、4票反对的结果对德州边境问题作出裁决，允许联邦边境巡逻队进入被德州国民警卫队控制的边境地区并拆除铁丝网。德州州长阿博特随即开展代号“孤星行动”的一系列部署，调动德州国民警卫队继续修建和加固铁丝网，并与联邦执法人员展开面对面对抗，指责拜登政府放弃了其对各州的宪法契约职责，25个共和党州长发表联合声明支持德州在宪法下的自卫权利并派遣国民警卫队协助德州。2月13日参议院以70票支持/29票反对通过了一项价值950亿美元的对外军援法案，该法案包括601亿美元用于援助乌克兰，141亿美元用于援助以色列，以及近100亿美元用于冲突地区的人道主义援助；在这之前，参议院投票否决了一项涉及边境安全和对外军援的方案，因参议院共和党人反对将对外军事援助与国内边境问题的措施绑定。但2月12日该方案还没正式通过前，众议院议长约翰逊就表示“任何所谓的国家安全补充法案都必须首先保护我们自己的边境”，并放话不会让该法案在众议院通过；更有多名受到特朗普强烈影响的右翼共和党议员威胁称，如若约翰逊允许该法案通过，将投票罢免约翰逊。

在对外交往方面，美国民众较为支持拜登政府应对俄乌冲突的处理措施，即使2023年下半年以来有所下滑，但应对俄乌冲突议题的净支持率仍为主要议题中最高的。但美国民众甚为不满拜登政府在巴以冲突中无脑支持以色列的做法，特别是在以色列对加沙地带的扫荡引发重大人道主义灾难仍不停手之后，普通民众对美国政治被犹太人精英控制更是痛心疾首。但相对打击犯罪、控制通胀、管理移民等内部问题而言，普通美国人对外国事件关注不多，且拜登政府以各种理由海外用兵、维护美国霸权地位也有利于增强美国人自豪感。因此只要拜登政府支持的乌克兰和以色列能取胜或至少不落败，拜登政府在外交方面的支持率就不会非常低。

三、2024年美国总统大选形势

3.1 2024年美国大选日程

在候选人登记注册后，2024年美国总统大选日程可分为六个部分：

一、初选（Primaries）/预选(Caucuses)：2024年1月份中旬至6月份，民主党和共和党在各州通过选举或党团会议等方式选出该州支持的党内候选人。目前特朗普赢得爱荷华、新罕布什尔、内华达和南卡罗来纳的共和党初选,拜登则毫无悬念地赢得新罕布什尔、南卡罗来纳和内华达的民主党初选。接下来比较重要的是“超级星期二”3月5日，这一天民主党和共和党将分别举行16场和15场初选/预选，两党初选/预选形势在这一天过后基本上就很明朗了。

二、全国代表大会(National Conventions)：7月15日至18日共和党在威斯康星州密尔沃基举行全国代表大会，8月19日至22日民主党在伊利诺伊州芝加哥举行全国代表大会，分别提名各自的总统和副总统候选人，讨论并通过党的竞选纲领。

三、大选辩论(General Election Debates)：9月16日在德克萨斯州圣马科斯举行第一场总统候选人辩论，由德克萨斯州立大学主持；9月25日在宾夕法尼亚州伊斯顿举行第一场副总统候选人辩论，由拉斐特学院主持；10月1日在弗吉尼亚州彼得斯堡举行第二场总统候选人辩论，由弗吉尼亚州立大学主持；10月9日在犹他州盐湖城举行第二场副总统候选人辩论，由犹他大学主持。

四、总统大选投票(Presidential General Election)：符合投票资格的所有公民到投票站现场投票，参议员和众议员投票同时进行，部分选民可通过邮寄选票和提前投票方式进行投票。

五、选举人投票(Electors Cast Votes)：美国总统大选实行选举人团制度，各州根据人口数量分配选举人票，全国共有538张选举人票；在普选中赢得多数普选票的总统候选人获得该州的全部选举人票(赢者通吃，除缅因州和内布拉斯加州是按普选票得票比例分配选举人票外)，在全国范围内获得半数以上选举人票的总统候选人当选。如果所有总统候选人都未获得半数以上的选举人票，由众议院从得票最多的前三名候选人中选出总统(每个州一个投票权，赢得至少26个州者当选)；若众议院在2025年1月20日前无法选出总统，则由参议院选出的副总统代行总统职务，直至众议院最终选出总统。12月16日选举人团在各州投票，2025年1月3日前选举人票完成归档并且移交国会。

六：就职典礼：2025年1月20日，当选总统就职(Inauguration Day)。

3.2 初选及大选民调形势

在经过2020年大选的黯然失意之后，2024年特朗普卷土重来，这一次他的竞选口号是MAGAGA(Make America Great And Glorious Again，让美国再次伟大和光荣)。共和党初选有三个实力较强的竞争者，前总统特朗普、佛罗里达州州长德桑蒂斯以及前南卡罗来纳州州长、前驻联合国大使黑利。在2023年春季德桑蒂斯初选支持率接近30%，但随着特朗普借数场诉讼积攒人气，德桑蒂斯初选支持率逐步下降至15%；在1月15日的共和党爱荷华州初选中德桑蒂斯得票率为17.3%，随后于1月21日宣布退选并转而支持特朗普；在黑利大本营-南卡罗来纳州共和党初选中，特朗普和黑利得票率分别为59.8%和39.5%，但黑利宣布将继续参选。目前特朗普与黑利的共和党初选支持率分别为78.7%和14.5%；目前市场认为特朗普和黑利从共和党初选中胜出的概率分别为86.8%和6.2%。

在民主党这边，现任总统拜登的党内初选支持率居高不下，其他候选人支持率均不到10%。但有消息称前第一夫人米歇尔·奥巴马正准备竞选美国总统，加州州长纽森甚至现任副总统哈里斯也都在传言之列，目前市场认为拜登、奥巴马、纽森和哈里斯从民主党初选中胜出的概率分别为62.2%、13%、9.4%和8%。由于人们对拜登的年纪和身体健康问题较为担忧，民主党另择人选替代拜登参选的传言一直不断，民主党初选形势反而较共和党更加复杂。

2022年11月份至2023年10月上旬，拜登与特朗普的总统大选支持率在44%附近波动，两人支持率相互胶着难解难分；2023年10月巴以冲突爆发至今，特朗普支持率上升到46%附近而拜登支持率依然在44%附近，而特朗普支持率也持续性地高于拜登支持率。目前特朗普与拜登的支持率分别为47.1%和45.1%，特朗普支持率较拜登高出2个百分点，相对而言特朗普在普选中具有一定优势；但双方支持率差距在3个百分点的统计误差之内，况且现在距离11月大选还有8个月的时间，中间变数非常多。如果把前总统肯尼迪侄子、前民主党员现作为独立候选人参选的小罗伯特·肯尼迪纳进来，则特朗普、拜登和小肯尼迪的支持率分别为39.8%、35.5%和15%，由于小肯尼迪更多分流拜登的选票，所以如果小肯尼迪最终参选对拜登是不利的。目前市场认为特朗普和拜登在总统大选中胜出的概率分别为44.2%和27.8%，而奥巴马、纽森、黑利、哈里斯和小肯尼迪在总统大选中胜出的概率分别为9%、6.2%、4%、3.6%和3.2%。

爱默生学院(Emerson College)2024年2月中旬的民调结果显示，拜登的年龄与身体健康、特朗普的刑事诉讼与性格是选民对两人最大的担忧所在。30%选民最为关注经济问题，其次是移民(21%)、对民主的威胁(14%)、医疗保健(11%)、教育(6%)、犯罪(6%)和堕胎(5%)。哈佛大学美国政治研究中心/哈里斯(Harvard CAPS /Harris)2月下旬的民调结果显示，拜登政府支持率与不支持率分别为45%和54%，支持率最高的议题是控制疫情、刺激就业和管理政府，支持率最低的议题是管理移民、应对巴以冲突和控制通胀；与此同时对特朗普履行总统职责的支持率分别为57%和41%，在与拜登对比过后人们觉得特朗普的总统工作做得更出色。82%选民表示需要一个拜登和特朗普之外的新总统，75%选民认为在总统大选中投票给拜登实际上是投票给哈里斯因为拜登很可能无法完成完整的第二个任期；尽管56%选民认为如果特朗普再次当选他会像一个独裁者行事，但仍然有59%选民表示怀念特朗普在经济、移民和犯罪等方面的政策措施。

由于独特的选举人团制度，决定总统大选结果的不是全国普选支持率而是各个摇摆州的普选支持率。根据RCP的综合民调数据，目前六个摇摆州的民调支持率分别为：威斯康星州(10张选举人票)特朗普47%对拜登45.8%，宾夕法尼亚州(19张选举人票)拜登45.4%对特朗普44%，内华达州(6张选举人票)特朗普48.7%对拜登40.3%，佐治亚州(16张选举人票)特朗普48.5%对拜登41.7%，亚利桑那州(11张选举人票)特朗普47%对拜登42.3%，密歇根州(15张选举人票)特朗普46.4%对拜登42.2%。假定摇摆州的最终投票结果与以上民调结果一样，而其他州投票结果与2020年大选一致，那么拜登与特朗普的选举人票数将分别为245张和293张，特朗普从而得以再次问鼎白宫。

四、大选因素分析与宏观市场影响

4.1 大选因素分析

迄今为止的民调显示特朗普有望从共和党初选中胜出并再次与拜登对垒，而大部分选民也表示如果非得在特朗普与拜登之间二选一，他们更倾向于投票给特朗普，摇摆州初步民调显示特朗普将会取得近300张选举人票从而再次问鼎白宫。但是现在距离11月份大选投票日还有8个月时间，很多因素的演化都会影响到大选最终结果，其中影响较大的三个事件是经济通胀形势发展、国内边境与国际军援、特朗普刑事诉讼进程。

经济与通胀形势是多数美国选民关注的头等大事，通胀议题是拜登政府净支持率偏低的议题之一。看上去美国经济强劲增长，但却是以物价飙升与债务剧增为代价；虽然人工智能发展有望引爆新一轮技术革命，但却是以更多普通人失业为代价。因此在经济方面美国选民并不认为拜登比特朗普干得更好，而在通胀方面更是深恶痛绝，这就给美联储带来很大难题。一方面拜登政府积极财政政策、地缘政治机遇以及人工智能热潮使得美国实体经济极具韧性，就业市场正常化进程过于缓慢，通胀增速虽然已经显著回落但潜在通胀风险不低，美联储若过早降息则可能引发通胀反复进而损害美联储声誉，更会被共和党人大肆指责；但美联储暴力式加息以及疫情后远程办公的兴起，长短期限利差倒挂以及商业地产萎靡使得拥有大量商业地产贷款的中小银行陷入困境，政策利率居高不下使得金融系统脆弱性持续发酵，过晚降息有可能引发新一轮银行业危机。在这种情况下，我们判断美联储对于开启降息进程将持非常谨慎的态度，美联储很可能到下半年才开始降息，并且年内降息幅度在50-75BP之间；而更多以流动性管理工具来应对金融系统脆弱性问题，特别地我们预计美联储在3月11日如期停止银行定期融资工具BTFP之后，将会尽快放缓缩减资产负债表的步伐。总而言之，如果通胀继续回落且经济保持韧性，则经济与通胀形势利好拜登；如果通胀显著回升或者出现较严重经济衰退、银行业危机，则经济与通胀形势利好特朗普。

拜登政府在应对俄乌冲突议题上净支持率最高但在应对移民议题上净支持率最低。依靠美欧的天量援助以及美欧对俄罗斯的重重制裁，乌克兰得以在乌东地区与实力更为雄厚的俄罗斯苦苦对抗了两年，但目前战场形势对乌克兰是相当不利。根据德国基尔世界经济研究所(Kiel Ifw)的“乌克兰援助跟踪”工具，从2022年初到2024年1月15日，欧美日韩共援助乌克兰2780.6亿美元，其中美国754亿美元占比达到27.1%；2月份欧盟就四年内向乌克兰提供500亿欧元重建援助达成协议，而美国众议院阻碍包含600亿美元乌克兰援助的对外军援法案。从目前形势看美欧追加乌克兰援助也无法帮助乌克兰夺回乌东地区，但应该大致可以防止乌克兰年内出现大败结局，拜登可以继续借民主战争理据争取选民支持；但如果乌克兰年内败相尽显，这对拜登政府重塑全球领导地位的努力将是沉重打击，而共和党也会大肆指责民主党浪费纳税人金钱。对特朗普而言，目前是要发挥个人影响力，阻止拜登政府在增加乌克兰援助或者改善南部边境处境的努力，以提升自己的大选胜算。

2023年以来美国司法系统对特朗普提起数十项诉讼，其中最重要的五项分别是科罗拉多州总统竞选资格案(科罗拉多州最高法院认为特朗普因涉嫌叛乱，违反宪法第十四条修正案第3条而不符合资格，特朗普上诉至联邦最高法院)、国会大厦骚乱案(指控特朗普试图推翻2020年选举结果、参与2021年1月份国会大厦骚乱事件)、机密文件案(指控特朗普非法持有机密文件并试图隐瞒)、封口费案件(曼哈顿陪审团指控特朗普在2016年总统竞选期间为掩盖丑闻而向丹尼尔斯支付封口费)和佐治亚州选举舞弊案(指控特朗普试图操纵佐治亚州2020年总统选举)，这些案件将在2024年3月份之后陆续进入审理阶段。虽然2023年至今特朗普借政治迫害理据反而积攒起更高人气，但如果特朗普真的被判定刑事罪名，虽然特朗普仍可以竞选总统职位，但美国司法系统的权威性将大大削弱选民对特朗普的支持力度，民意调查显示可能有1/4的共和党人和大约一半的独立选民将因为特朗普被定罪而不会投票给他，而若最高院裁定科罗拉多州取消特朗普竞选资格则可能导致更多蓝州跟进；显然拜登政府会想方设法给特朗普定罪，而特朗普也会千方百计摆脱罪名并将审理拖到11月5日之后。目前美国联邦最高法院9名大法官中有6名偏向保守派，且其中更有3名是特朗普亲自任命的，这对特朗普来说是稍微有利的一点；但无论最终审理结果如何，数目众多的诉讼过程都肯定会损耗特朗普的时间、精力与金钱。

4.2 宏观市场影响

特朗普与拜登执政思路截然不同，拜登可以说是最传统的民主党人，经历且亲身参与了美苏争霸且美国取胜的完整过程，梦想通过积极财政刺激和外交合纵连横重新确立美国的霸主地位；而特朗普则是最为极端的共和党人，他清晰地看到霸主地位给美国带来的负担超过收益，为此他不惜破坏二战后美国主导建立的全球政经体系。但对于遏制中国崛起，拜登与特朗普的目标又是一致的，区别只在手段上；特朗普青睐贸易投资壁垒手段，但他对全球正经体系的破坏使得中国有发挥软实力的空间；拜登全盘承接特朗普建立起来的贸易投资壁垒，更发挥其外交能力给中国施加全方位的压力，但拜登对价值观的过度重视也把非西方价值观的广大发展中国家推向中国。

若特朗普在2024年大选中胜选，美国的内外政策将会出现一系列的调整。在经济方面，特朗普将重新降低个人所得税税率，通过贸易壁垒手段保护美国制造业(特朗普威胁对所有进口商品加征10%关税)，削减在对外援助、气候变化和国际机构等领域的开支，大力发展石油和天然气等化石能源；在移民难民方面，特朗普将加大对移民的意识形态筛选，严厉打击非法移民，停止接受难民计划；在外交方面，特朗普可能加大对中国的贸易投资壁垒(威胁逐步停止从中国进口生活必需品，阻止美国公司投资中国，禁止中国拥有美国资产)，重新把欧洲和日韩台当做交易对手而不是亲密盟友，通过减少援助推动俄乌冲突降温，但会更加坚定地支持以色列摧毁巴勒斯坦激进武装组织哈马斯。根据彼得森国际经济研究所(PIIE)的跟踪研究，目前美国对中国进口商品的66.4%加征关税，对中国进口商品的加权平均税率达到19.3%(对其他国家进口商品的加权平均税率为3%)；中国对美国进口商品的58.3%加征关税，对美国进口商品的加权平均税率为21.1%(对其他国家进口商品的加权平均税率为6.5%)；2023年美国自中国进口商品占美国商品进口比重为13.7%，中国出口至美国商品占中国商品出口比重为14.8%。

因应2024年美国总统大选后可能出现的变化，目前主要地缘政治热点都有所反应。由于特朗普有意连俄反中但拜登属意彻底打败俄罗斯，2月9日俄罗斯总统普京接受美国右翼记者卡尔森采访，试图突破美国主流媒体对俄乌冲突的虚假信息茧房，从而增加美国继续援助乌克兰的难度并最终把拜登拉下马。若特朗普再次入主拜登，他将以减少援助为威胁来调停俄乌冲突，美国与欧洲在乌克兰问题上会产生分歧；一方面这有利于中国减轻美欧联盟的重重压力，另一方面中国也要提防特朗普离间分化中俄关系。在巴以冲突问题上特朗普将彻底无条件支持以色列摧毁哈马斯，这也是近期以色列总理内塔尼亚胡无视拜登多次请求而执意扫荡加沙地带的主要原因；在这种情况下，特朗普一心想促成的调停以色列和阿拉伯国家关系并一致对付伊朗的设想将无从谈起，而美国和欧洲在巴以冲突上的分歧将更加激烈。

在东亚方面，特朗普重新把日韩当成交易对手而不是亲密盟友。将有利于遏制目前日韩拼命向欧美靠拢、试图依靠美国抵御中国崛起带来的地缘政治压力的倾向，美日美韩联盟的削弱有利于增强中国在东北亚的影响力。特朗普重新把台湾地区当做交易对手则带来多方面影响。特朗普会利用台湾，将台湾作为制约中国大陆政府的一枚棋子；而且台湾的半导体制造业对于美国保持高新技术领先优势非常重要，在人工智能发展如火如荼的今天，特朗普绝不会同意台湾半导体制造业落到大陆政府手中，而是想方设法引诱台湾厂商将半导体产能转移到美国；但特朗普也不会像拜登那样，公开承诺动用武力保护台湾。对于台湾政府而言，它清晰清楚特朗普上台后美国对台湾的支持将不是真心真意的，台湾对美国的价值只在于作为牵引大陆政府的棋子以及其半导体制造业产能，所以它一方面要(暗地里)阻止厂商将半导体制造业产能转移到美国，另一方面将自身塑造成乌克兰那样的民主战争桥头堡，以最大程度争取欧美左派的支持，从这个角度看5月20日赖清德上台后有恶化台海形势的动机。对中国大陆，特朗普上台后将进一步推进脱钩断链，目前中美之间的经贸关系、国际协调和人物交往空间恐将持续压缩，中国将更多面临来自美国的单方面限制、制裁与攻击，但美国孤立主义的回归也让中国在国际上有更多的发挥空间。

在金融市场方面，特朗普上台后美国财政政策扩张力度将有所减弱但不会有根本性的转折，除非特朗普完全取消拜登政府的三个财政刺激法案。这意味着美国潜在通胀压力有所减弱但继续存在，而且特朗普加大贸易壁垒将从成本端推高商品价格，从而使得美国通胀中枢、美债利率中枢直至美元汇率中枢继续偏强运行。强美元意味着非美货币承受贬值压力，反过来也会使得金银的美元价格与非美价格的分歧进一步扩大。

风险提示：

我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成投资者据此做出投资决策的依据。