来源：银河农产品及衍生品
本文作者：
银河期货 白糖、油运研究员 黄莹
期货从业证号：F03111919 投资咨询证号：Z0018607
前言概要
就国际糖市而言，近期市场关注的焦点在于本榨季巴西食糖生产季度和节奏以及厄尔尼诺天气对各个国家和地区甘蔗和食糖的影响。目前巴西中南部已进入压榨高峰，食糖供应快速增加，港口发运无明显拥堵，国际贸易流供给有保障。另一方面，厄尔尼诺对于北半球甘蔗的影响程度还有待观察，天气炒作有所降温。中国等食糖净进口国的采购持续受高糖价压制，整体需求量或将有所下降；原白糖价差再度走高，提振炼糖厂需求，或对糖价形成支撑。整体来看，在新榨季北半球未定产之前，原糖价格预计将维持区间震荡走势。
就国内糖市而言，供需两端新的驱动较为有限。供应端，本年度全国食糖生产已经全部结束，产量同比减少，工业库存及第三方库存均维持历史较低水平，后续进口糖源或成为本榨季食糖主要供应量。近期郑糖持续震荡态势，压力面来自于进口超预期的替代糖浆和预拌粉，低价替代品挤占市场份额。预计短期郑糖维持区间震荡，后续还需关注旺季消费对近月合约价格的刺激作用以及原糖到港情况。
正文
一、国际糖市：原糖价格进度或维持震荡走势，关注巴西新榨季压榨进度和节奏
从国际糖市动态来看，目前巴西食糖正处于压榨高峰，北半球的关注焦点则在新榨季甘蔗的生长及产区的天情况。StoneX最新预计2023/24榨季全球糖市场预计供应过剩30万吨，较5月份预估下调了约100万吨，亦低于22/23榨季的过剩量预估。预计全球食糖消费增长约0.8%，达到1.989亿吨。巴西中南部为产量唯一乐观的主产国，该机构预计2023/24榨季巴西中南部地区的糖产量预计为3830万吨，较前一榨季增加13.9%。
7月上半月巴西中南部地区天气良好降水稀少，生产数据符合市场预期，甘蔗压榨量创下历史同期最高水平4837.3万吨，同比增加4.21%，制糖比例在高糖醇价差的支撑下，本榨季以来首次超越制乙醇比，达到50.01%的17/18榨季以来最高水平，7月上半月的糖产量为324.1万吨，同比增加8.86%。
巴西中南部最新双周报显示，7月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4837.3万吨，同比增加195.4万吨，增幅达4.21%；甘蔗ATR为140.58kg/吨，较同比下降2.41kg/吨；制糖比为50.01%，同比增加2.94%；产乙醇22.61亿升，同比增加0.31亿升，增幅达1.36%；产糖量为324.1万吨，较同比增加26.4万吨，增幅达8.86%。2023/24榨季截至2023年7月上半月，巴西中南部累计压榨甘蔗2.58亿吨，同比+10%；累计产糖1547万吨，同比+22%；累计产乙醇119.5亿升，同比+6%；累计制糖比为48.14%，同期+4.6个百分点。目前全巴西食糖库存796万吨，同比+15.7%，整体库存水平较高。Datagro机构上调巴西2023/24榨季中南部糖产量，预计可达3910万吨，同比+16%。
出口方面，巴西航运机构Williams发布的最新数据显示，截至7月26日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量从一周前的83艘降至82艘港口等待装运的食糖数量从一周前的374.97万吨下降至346.26万吨。在当周等待出口的食糖总量中，高等级原糖（VHP）数量为331.16万吨，其中桑托斯港等待出口的食糖数量为272.05万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为71.21万吨。
中国等食糖净进口国的采购持续受高糖价压制，整体需求量大概率下降；但原白价差再度走高至140美元/吨之上，使得转口炼糖厂的需求增加，对糖价或有一定支撑。
印度食糖生产已结束，2022/23榨季截至截至6月15日，印度本榨季累计产糖3296万吨，同比减产约230万吨。新榨季方面，据印度农业部公布的最新数据，截至7月24日，印度甘蔗播种面积为560万公顷，同比去年的533.4万公顷提高26.6万公顷，亦高于历史同期平均种植面积488.5万公顷。自季风季开始（6月1日）以来，马哈拉施特拉邦部分地区的降雨量低于往年同期，受影响最严重的地区的降雨量只有正常预期的一半。自6月中旬以来，北方邦的降雨量远远好于平均水平。以至于自6月初以来的总降雨量比1990年以来的平均水平高出约70毫米（30%）。最近几周，马哈拉施特拉邦的降雨量大大增加，但到目前为止，这还不足以使总降雨量达到长期平均水平。目前印度降雨正开始逐渐恢复。三季度降雨对印度新榨季的糖产影响较大，厄尔尼诺现象或对印度产生干旱影响，但目前看印度降雨较为正常，厄尔尼诺影响尚未显现。
印度食糖出口方面，考虑到本榨季的610万吨食糖出口配额已全部用完，预计后续出口或将维持低位。与此同时，由于印度国内食糖库存处于较低水平，为了保护该国白糖及乙醇市场的发展，预计新榨季的食糖出口或将继续收紧。
整体来看，7月份印度与泰国的降雨有所恢复，而巴西主产区天气干燥促进压榨快速推进，目前巴西主要港口待运时间处于正常水平，供应缺口或有阶段性缓解，原糖价格承压，后续还需关注白糖溢价高企对原糖价格的影响。
整体来看，北半球糖供应缩减提供支撑，印度方面糖厂提前休榨，2022/23年度产量或将进一步下滑，消息称，本月近75%的印度糖厂已经休榨，较正常提前两个月时间，预计印度2022/23市场年度糖产量料为3，280万吨，较此前预估减少3.5%，下调理由是主要产区的不利天气条件导致甘蔗产量下降。与此同时南半球巴西已经开榨，此前巴西政府机构Conab预估，巴西2022/23榨季甘蔗产量料为6.101亿吨，同比增长5.4%，但降雨或对生产节奏造成干扰，据悉圣保罗过去几天的降雨导致甘蔗收割活动受阻，妨碍压榨工作并造成白糖供应量较低，短期继续关注巴西生产进度及物流情况。目前贸易流紧张的局面仍然延续，预计原糖价格仍将维持高位。
二、本榨季甜菜糖出货节奏和库存数量或成为郑糖近月合约价格锚定的标准
2022/23年全国共产糖897万吨，同比减少59万吨。截至6月底，累计销糖688万吨，同比增加86万吨；累计销糖率76.6%，同比加快13.7个百分点。全国制糖工业企业成品白糖累计平均销售价格6068元/吨，同比回升290元/吨。2023年6月成品白糖平均销售价格6824元/吨。
本榨季广西糖受品质好、数量少的影响，集团和贸易商均出现挺价惜售的情况；而相对品质较差的甜菜糖而言，由于消费不景气、旺季不旺，后续或发生甜菜糖仓单再度交割的可能。虽然近月已经跌破6800元/吨，但是考虑到在藏到流出的过程中，好糖预计将优先流出，而甜菜糖则留到最后，因此市场对于接09仓单的意愿仍然不强。目前消费仍未发生明显好转现象，甜菜糖走货情况尚不乐观，叠加09合约受交易所提保影响，近期9-1价差正在快速走缩。
库存方面，虽然6月销售数据不及市场预期，但是全国食糖工业库存及第三方库存仍处于历史较低水平。据中糖协统计数据显示，2022/23榨季截至6月底，全国累计销售食糖688万吨，同比增加86万吨；累计销糖率76.6%，同比加快13.7个百分点。其中，6月单月销糖63万吨，与上一个榨季同期基本持平；截至6月底，工业库存209万吨，同比减少146万吨。整体来看，上、中、下游的食糖库存情况各不相同。上游食糖集团由于本年度减产以及在2022年底大量抛售、导致整体库存偏低，因此挺价意愿较为强烈；而对于中游贸易商而言，在本榨季现货紧张、基差较强的背景下，无论是现货囤货还是仓单注册量都处于较高水平；下游终端企业受到高糖价抑制，采购意愿不佳，普遍维持随买随用的采购策略。不难看出，囤货压力主要集中在中游贸易商手中。
三、关注进口糖到港数量与时间节点
海关总署公布数据显示，2023年6月我国进口食糖4万吨，同比减少10万吨，降幅71.43%。2023年1-6月累计进口食糖109.62万吨，同比减少66.73万吨，降幅37.84%。2022/23榨季截至6月累计进口食糖286.82万吨，同比减少72.5万吨，降幅20.18%。
替代品方面，6月我国税则号170290项下三类商品进口21.41万吨，同比增加9.6万吨，增幅81.29%。2023年1-6月累计进口税则号170290项下三类商品84.91万吨，同比增加26.73万吨，增幅45.94%。
考虑到2022/23榨季国内食糖减产、工业库存与第三方库存都处于历史低位，因此后期进口糖到港数量预计将成为本榨季食糖的主要供应量，而到港时间或将成为缓解国内食糖供应端紧张问题的重要节点。根据目前路透船期数据显示，截至到7月31日，预计7月到港量25万吨左右，8月到港量近90万吨左右，9月到港数据目前为止为8.7万吨。由于路透船期跟踪数据会随着时间临近有所调整，预计三季度进口糖数量大概率高于预估数量。
四、行情展望
就国际糖市而言，近期市场关注的焦点在于本榨季巴西食糖生产季度和节奏以及厄尔尼诺天气对各个国家和地区甘蔗和食糖的影响。目前巴西中南部已进入压榨高峰，食糖供应快速增加，港口发运无明显拥堵，国际贸易流供给有保障。另一方面，厄尔尼诺对于北半球甘蔗的影响程度还有待观察，天气炒作有所降温。中国等食糖净进口国的采购持续受高糖价压制，整体需求量或将有所下降；原白糖价差再度走高，提振炼糖厂需求，或对糖价形成支撑。整体来看，在新榨季北半球未定产之前，原糖价格预计将维持区间震荡走势。
就国内糖市而言，供需两端新的驱动较为有限。供应端，本年度全国食糖生产已经全部结束，产量同比减少，工业库存及第三方库存均维持历史较低水平，后续进口糖源或成为本榨季食糖主要供应量。近期郑糖持续震荡态势，压力面来自于进口超预期的替代糖浆和预拌粉，低价替代品挤占市场份额。预计短期郑糖维持区间震荡，后续还需关注旺季消费对近月合约价格的刺激作用以及原糖到港情况。
本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。
免责声明
本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。
本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。
