期货日报
近日，合成橡胶期货及期权在上海期货交易所鸣锣开市。合成橡胶作为广义橡胶产业链期货品种的有效补充，与天然橡胶、20号天然橡胶一起，丰富了产业上下游的期货工具，同时对于橡胶产业链有重大影响。
合成橡胶期货的上市有助于降低成本波动的风险。据齐盛期货橡胶分析师高宁介绍，合成橡胶是石油化工产品，这点与天然橡胶完全不同，因此决定了合成橡胶的成本公式是由石化产品定价。而生产合成橡胶的原料是原油裂解C4产业链的副产品——丁二烯，其价格波动非常剧烈，往往对合成橡胶的生产成本产生重大影响，进而影响生产企业的排产节奏。合成橡胶上市后，将有助于生产企业提前发现价格矛盾，通过期货来锁定生产利润和对冲丁二烯价格上涨的风险，因此能够有效的规避丁二烯价格波动风险，平抑成本和利润的波动。
合成橡胶期货的上市还提高了与天然橡胶价格的联动性。高宁告诉期货日报记者，通过合成顺丁橡胶与相关产品的价格相关系数的统计，发现长期以来，合成顺丁橡胶的价格与丁二烯、合成丁苯橡胶、沪胶主力合约、泰标20号混合胶均有正相关关系。今年以来，合成橡胶与丁二烯的价格相关系数下降到0.2—0.3，但与天然橡胶期货和泰标20号混合胶的相关系数提升到0.5以上，与丁苯橡胶价格相关系数在0.5—0.7，均呈现出高度正相关。由此可见，与天然橡胶的价格提高联动性，将带来更多天然—合成橡胶的盘面套利机会，丰富了市场期现业务工具。同时，我国首推合成橡胶期货，也是掌握国际定价话语权的重要一步。
“合成橡胶的上市增加了期货市场橡胶板块跨品种套利的可能性，预计未来天然橡胶、合成橡胶以及20号胶之间会形成兼具多元化和品种特色的橡胶‘交易链’。这将有助于推动我国衍生品市场的发展和完善，提升相关品种市场宽度和深度、优化资源配置效率。”国泰君安期货橡胶分析师高琳琳说。
此外，合成橡胶的上市还是提升库存管理能力，丰富库存管理的手段。高宁表示，合成橡胶的上市，将充分发挥期货发现价格、套期保值和资产配置的职能，帮助上下游企业提前发现价格机会，合理利用近远期价格差来管理库存规模，通过期权、期货、期现对冲等业务模式，方便企业建立虚拟库存、锁定库存成本利润等。合理管控库存风险，有助于企业行稳致远。
“合成橡胶产业规模较大、市场主体呈现多元化特征，价格波动频繁，企业管理合成橡胶价格风险难度加大，行业对于合成橡胶期货工具存在迫切需求。”高琳琳表示，合成橡胶期货的上市，不仅有助于现货市场形成“公开、公平、公正”的价格体系，也丰富了橡胶产业链企业套保品种的选择，有助于其更加灵活、准确地针对不同胶种进行套保，稳定生产经营。
从盘面上来看，丁二烯橡胶主力合约BR2401上市首日就以超7%的跳空高开，完成上市开盘的首秀。近期BR2401持续走强，带动远月合约全线飘红。
从基本面来看，受到俄乌冲突的后置影响，全球成品油呈现供应偏紧状态，持续给出上游成品油裂解利润，丁二烯被动增产。东海期货橡胶分析师蔡文杰分析称，当下，顺丁橡胶自身仍有生产利润，推动生产企业维持高负荷开工，并且随着国内炼厂不断投产，顺丁橡胶远期供应预期偏强。丁二烯和顺丁橡胶的库存皆高位运行，在持续增产的预期下，累库趋势预计不会有太大变化，库存压力将压制单边现货与近月期货合约。轮胎厂的需求相对平稳，环比的变化预计不大。需求平稳潜在的含义是下游无法消化超量的供应，也不会因为需求断崖式下滑导致合成橡胶价格坍塌。
“值得注意的是，基本面指引BR合约偏向弱势，但盘面走势却表现亮眼，背后的原因有三点。”蔡文杰表示，第一，7月28日，齐鲁石化临时装置检修10天，其中顺丁橡胶约为8万吨/年，随后将顺丁橡胶出厂价上调200元/吨。上游临时性停工，短期内抬升了现货价格，形成对近月BR2401合约的一定支撑。第二，目前合成橡胶包括丁二烯橡胶期货交割品——顺丁橡胶主要的现货模式以上下游直供为主，上下直供的贸易模式占比顺丁橡胶现货贸易量超70%。因此在市场上的流通的顺丁橡胶现货不多，可用于BR2401合约交割的现货也较为紧张。第三，上市初期，BR合约的持仓量相对较低，目前BR合约总持仓约4万手，折现货约2万吨左右。由于合约基准较低，吸引较多投机买盘参与BR合约，BR合约短期内与产业存在一部分定价上的分歧。
高琳琳认为，顺丁橡胶现货短期振荡有支撑，中期或承压运行。短期受原料端丁二烯阶段性支撑以及可交割品丁二烯橡胶BR9000贸易商囤货需求所驱动，整体丁二烯橡胶基本面相对维持产销均衡的状态。而原料端，丁二烯高供应的同时，在下游有较好利润的格局下整体开工积极性较高，导致丁二烯当前低价货源偏少，对合成橡胶或形成一定的支撑。顺丁自身供需格局而言，短期丁二烯橡胶整体暂无明显的供需矛盾。可交割品BR9000处于紧平衡的状态。中期来看，进入三季度下旬，顺丁橡胶整体或承压运行。丁二烯环节的供需矛盾或仍将成为顺丁橡胶产业链的主要矛盾。丁二烯三季度下旬或因供应端压力较大而承压运行，而顺丁橡胶自身供需矛盾不明显。由于终端轮胎需求下半年的复苏力度或无法达到顺丁高开工背景下仍去库的水平，因此整体来看，顺丁橡胶自身的供需格局三季度下旬之后或呈现供需小幅宽松的状态。但如果发生重要装置检修，供需情况则需要重新推导。
