期货日报 记者 吕双梅

菜系期货在郑州商品交易所上市交易以来，整体运行稳定，市场参与度和认可度不断提升，企业风险管理手段日益丰富，基差贸易业务模式在行业得到普及。据期货日报记者了解，目前，八成以上菜粕现货贸易采用基差点价方式进行，期现结合越来越紧密。此外，菜粕期权、菜油期权的上市，进一步丰富了油脂油料产业链风险管理体系，企业通过期权策略的运用，可以更精细化的管理风险。

基差贸易在菜系产业链受追捧

建发股份农产品集团（下称建发农产品）为厦门建发股份有限公司旗下专业经营农产品业务的全资子公司，专注经营油脂油料、饲料原料、食品原料、农用物资等各类产品20余年，以物流、信息、金融、商务四类服务要素为基础，为客户整合运营过程中所需的资源，提供原材料采购、进出口通关、仓储物流、代加工、销售结算、技术支持、金融工具等“一站式”综合服务。

建发农产品期货管理部总经理刘涛表示，菜系期货为国内生产企业和贸易企业提供了风险保护工具，油厂可以在海外采购的同时，于国内盘面套保菜油和菜粕，并逐步对外预售基差，实现压榨利润的锁定，避免单边博弈带来的风险，有利于企业的持续稳定生产，且下游饲料企业和食用油企业也可以通过基差采购模式，选择合适的时间和价格点价。

刘涛给记者举了一个例子。2022年年中，建发农产品采购了阿联酋菜油，当时现货价格折合人民币12500元/吨，采购后一周内，公司利用菜油期货2209合约进行了套保，套保后平均基差为500元/吨，完成套保后，建发农产品逐步推动基差销售，至销售完结，平均销售基差为1000元/吨，最终公司实现了500元/吨的基差收益。在这个过程中，菜油现货价格大涨大跌，上下波动幅度达到4000元/吨，建发农产品通过套期保值，规避了单边行情波动的价格风险。

“由于菜系品种进口依赖度较高，受政策影响因素也较大，且菜粕的消费量与豆菜粕价差存在相关性，市场供需情况和价格走势判断难度较高，我们基本上是通过将价格风险转化为基差风险，采购后短时间内完成套期保值工作，并向下游推动基差销售，确保业务规模较为稳定。”刘涛对记者说。

基差模式将购销双方的博弈转化为合作共赢。建发农产品作为市场上体量较大的运营商，其与上下游合作伙伴信息互通，一起研判市场走势，并尽量根据下游客户的实际需求，协助客户进行点价和发货，解决中小型企业信息渠道不广、采购渠道不通畅、资金链紧张等痛点和难点。

刘涛还给记者介绍了一个他们利用基差贸易服务下游客户的例子。2023年年初，建发农产品采购了菜粕现货，套保后基差为150元/吨，后以180元/吨的基差销售给下游客户，经过与下游客户分享供应链信息，研判行情，建发农产品预期未来一段时间行情下跌概率较高，下游客户根据对行情的判断和实际生产需求，后期选择时间点价，建发农产品通过基差购销，实现了30元/吨的稳定毛利。2023年上半年菜粕价格一度下挫15%，客户通过基差点价，实现了相较基差合同签订时更低的采购成本。

“前几年我们一直在现货市场做单边，这几年菜系价格波动大，稍微判断错就要亏好多，建发农产品把基差的形式推广到我们这里，现在用基差点价，我们能根据实际需要安排点价和生产，降低了行情波动风险，我们企业的生存能力更高了。”建发农产品的下游客户A企业相关负责人告诉记者。

“建发农产品是全球性的大企业，信息渠道比我们多，还能获取海外产区的第一手消息，通过基差贸易，我们跟建发农产品在业务往来中成为合作共赢的伙伴，双方共享上下游的信息，我们点价的时机把握比之前好多了。”建发农产品下游客户B企业相关负责人说。

上海浦耀贸易有限公司是一家全国性贸易企业，主营蛋白、油脂和谷物，其中蛋白年贸易量350万—400万吨，以内贸为主，部分涉足进口业务。

“我们会根据对于供需和市场环境的预判，通过菜粕期货进行套保或者套利对现货头寸进行保护。我们一直坚持以基差交易模式为主，适当结合盘面套利以及菜粕期权机会，降低贸易风险，提高贸易的单吨利润。”上海浦耀贸易有限公司研投中心总监吴灵敏说。

上海浦耀贸易有限公司是最早参与基差贸易的贸易商之一，特别是2011年以来，基差贸易权重不断上升。“2022年单边波动较大，公司基本以基差贸易为主。基差贸易是企业的核心竞争力，更是我们最重要且最稳定的利润贡献组成。”吴灵敏说。

记者了解到，目前菜粕的基差贸易模式在大中型企业中相对较为成熟，多以“一口价”配合基差定价对外报价，报价的多样性也让下游可选择性更多，风险对冲组合也更多。

期权为菜系企业提供精准避险工具

近年来，在我国期货市场中越来越多行业龙头企业、中小企业积极运用期权工具对冲风险，通过将期权作为期货补充工具，进一步丰富企业套期保值的途径与效果。如，自2022年菜油期权上市首日起，中粮油脂即开展了菜油期权的套保交易，为原有菜油期货套保策略进行了优化和补充，使套保手段更加灵活，套保效果更加优化。

经过多年来豆粕、菜粕等期权品种的交易，中粮油脂积累了一定的经验。策略上，买入期权策略相对结构简单，理论上亏损有限，且对资金要求较低，但实操中效果并不理想。而卖出期权策略在大部分情况下能够实现“稳健”增收，也不需要很大的行情配合就能盈利，但是对资金要求较高，并且需时刻警惕行情波动，因为理论上卖出期权损失是没有上限的，这类型策略具有一定的脆弱性。跨式、宽跨式期权策略则交易的是市场波动率，所以是对期货单方向头寸策略的一个创新性的补充。同样，买入或者卖出跨式、宽跨式期权策略，代表了对市场波动扩大与否的判断，而非方向性的选择。

在此背景下，中粮油脂通过对市场和成本做出的合理研判后，积极运用新上市的菜油期权合约，适时进行卖出期权策略，分批建仓，严格设定止损。在短时间内达到预设的套保目标，随即进行买入平仓了结，权利金收益较好。

策略执行完毕后，中粮油脂对行情进行回测，在相同行情下对比期货、期权不同工具进行套保的效果有所差异，虽然两种工具套保效果较为接近，但是期货对入场时点要求高、机会成本高，同时也需要承担更大的价格波动风险。在盘面进口利润大幅倒挂的情况下，本次期权套保策略的执行有效对冲了市场风险，实现了现货采购降本增效，运用期权新工具探索出了套保新模式、新方法。

中粮四海丰作为中粮油脂旗下的贸易公司，同时也是郑商所菜系“产业基地”，一直以来积极参与菜系期货和期权的衍生品交易，充分利用不同金融工具在风险对冲过程中的差异与优势，在疫情背景下不断为产业链上下游企业分享经验，助力油脂行业在规避经营风险的道路上共同发展与不断创新。

中粮油脂的业务涉及菜籽收购、压榨、菜油进口、散油贸易及包装油品牌销售等全产业链，期货市场发挥着与现货市场同样重要的作用，通过期货市场的套保功能，能够锁定进口及加工利润，规避价格大幅波动的风险，并在此基础上扩大经营规模，企业不断壮大。中粮油脂能够在菜系品种上取得稳定长足的发展，除了自身的地位及产能优势以外，更得益于菜系期货市场的蓬勃发展。“后续我们会继续积极参与套期保值规避市场风险，完善期货+期权交易，拓宽业务模式，将含权贸易加入现货销售体系中，发挥‘产业基地’作用，提升客户对期货市场的认知与运用水平，宣传和培育规避风险的理念，为推动菜系产业链的高质量发展作出贡献。”中粮四海丰相关负责人表示。

“对于我们民营企业来说，菜粕期权给我们提供了一个能充分分配资金的机会，这在行业不景气的时候尤为重要。”防城港澳加粮油工业有限公司销售副总监孙亚峰对记者表示。

“菜粕期权能够使得实体产业实现风险的精细化管理。饲料产业企业结合自身生产经营现状，在期权众多的行权价中选择适当的合约，并结合自身现货流转情况，选取适当的期权策略，在采购环节或库存保值环节配合期货工具进行操作，从而精准实现套保目标。”一德期货期权研究员曹柏杨表示。

此外，曹柏杨表示，菜粕期权能够使得现货产业的贸易模式得到进一步的优化升级。菜粕期权上市后，基差贸易及含权贸易逐步在饲料产业中推广开来，而含权贸易即是将期权工具融入现货贸易的一种模式，相比于传统的“一口价”及基差点价模式，含权贸易可以将上中下游企业串联起来，管理价格波动风险的同时，满足不同企业的个性化需求，并为企业实现稳健发展提供助力。