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编辑| 杨兰
摘要：
周初市场在risk on的氛围下继续走强，但是随后回吐了此前的涨幅，主要由于美元在周初也出现了显著反弹，且面临美债大量发型与美债信用评级下调。随后ADP就业大超预期，市场鹰派担忧重燃，周五非农就业再次与ADP就业背离。
核心观点
1、本周贵金属价格震荡下行，铜价内外有所分化。
贵金属方面，本周COMEX黄金下跌1%，白银下跌3.06%；沪金2310合约下跌0.42%，沪银2310下跌2.23%。主要工业金属价格中，COMEX铜、沪铜分别变动-2.19%、+0.36%。
2、劳动力市场来回摇摆左右市场情绪，铜价随之震荡。
周初一度在市场risk on的氛围下继续走强，但是随后回吐了此前的涨幅，主要由于美元在周初也出现了显著反弹，且面临美债大量发型与美债信用评级下调。随后ADP就业大超预期，市场鹰派担忧重燃，铜价再度承压，周四周五整体处于宽幅震荡的格局之中。
3、非农不及预期推动贵金属价格反弹，但调整或仍将持续。
上周美国ADP与非农数据出现分化，在周五非农就业人数不及预期后，市场停止加息的预期显著上升，9月维持当前利率水平的概率较一周前上升7%至87%，降息时点有所提前，美元指数及美债收益率随之回落，贵金属价格有所回升。然而，非农数据中，薪资增速仍然超预期上升，失业率下滑，美国的就业市场仍然存在强劲韧性，同时下周的CPI因基数效应的减弱可能会带来超预期的回升，贵金属价格仍然存在继续回调的可能。另外，应持续关注惠誉下调美国信用评级后对美国长期债务风险的影响。
基本金属市场复盘
（一）COMEX/沪铜市场观察
上周COMEX铜价冲高回落，周初一度在市场risk on的氛围下继续走强，但是随后回吐了此前的涨幅，主要由于美元在周初也出现了显著反弹，且面临美债大量发型与美债信用评级下调。随后ADP就业大超预期，市场鹰派担忧重燃，铜价再度承压，周四周五整体处于宽幅震荡的格局之中。
上周SHFE铜价高位承压回落，目前看来70000元/吨上方的压力还是不小。一方面70000元/吨的关口从历史上看都是一道非常重要的分水岭，一般而言只有当经济增长非常乐观、需求明显强劲时才能真正在70000元/吨上方运行，而目前显然还并不是这种局面。虽然近期政策层面的暖风频吹，但是落地到微观需求还是需要时间再去传导和观察，铜价上涨后下游消费也确实难以支撑，预计本周维持宽幅震荡。
期限结构方面，COMEX铜价格曲线较此前向下位移，价格曲线近端基本维持contango结构。近期北美库存整体都有一些增加，可能跟非洲的铜也陆续抵达北美有关，在这种情况下暂时并不能考虑borrow策略；
沪铜价格曲线向上位移，价格曲线维持back结构，back结构变得更加陡峭，主要由于台风影响，进口船货到岗推迟，现货市场大户收货，升水整体走强，月差也有所走阔。我们上周周报里就指出，关注9-10或者9-11的正套，目前已经开始反应；
持仓方面，从CFTC持仓来看，上周非商业空头持仓占比环比继续增加，多头持仓占比继续下降。目前空头占比回升至近期中位数附近，考虑到持仓数据的滞后已经近期的上涨，预计目前空头占比可能已经回落至相对低位水平。
图1：CFTC基金净持仓
数据来源：Wind（二）产业聚焦
干净铜精矿TC指数92.9-94.7美元/干吨，周均93.6美元/干吨，较上周减少0.3美元/干吨。Mysteel干净铜精矿（26%）现货价2079-2158美元/干吨，周均价2113美元/干吨，较上周减少7美元/干吨。铜精矿现货TC基本稳定，但是市场情绪较为混乱。市场上临近船期的货物TC略偏高。台风对铜精矿运输的影响基本消退，供应端保持稳定，关注冶炼厂的检修及项目进展。
2：铜精矿加工费
数据来源：Wind 现货方面，本周上海市场地区到货量依旧偏少，由于进口亏损仍难以支撑进口铜大量清关流入，且因前期进口比价修复下，加上金华、宁波地区补贴因素，周末有部分进口铜转移至该地区进口，加之华东地区部分冶炼厂仍有所出口，国产到货也较为有限，上海地区库存因此继续表现去库。现货升水方面，因本周台风影响，下周有部分进口铜集中到港，加之了解到非洲进口铜下周也有所流入，市场到货将有所改善，且目前近月合约BACK结构走扩，料现货流通增加情况下，升水将表现承压。
图3：沪铜升贴水
数据来源：Wind 国内市场电解铜现货库存9.92万吨，较27日降0.30万吨，较31日增0.18万吨；本周上海市场电解铜现货库存继续下降。市场到货量较少仍是主因，周内铜价冲高回落，且现货升水持续上扬，下游采购情绪未有明显回升，更多逢低接货为主。广东市场电解铜现货库存结束下降，小幅表现回升。铜价走高抑制下游消费，市场需求转弱，从周内广东市场现货一度贴水60元/吨亦可反应。本周上海、广东两地保税区电解铜现货库存累计6.81万吨，较27日增0.56万吨，较31日增0.27万吨；进口亏损依旧，加之前期部分炼厂出口入库，保税区库存继续增加。
图4：全球精炼铜显性库存（含保税区）
数据来源：Wind 国内各主流市场8mm精铜杆加工费多数上涨，仅广东市场延续下滑表现；精铜杆订单多集中于价格回调阶段，但整体成交提升有限；再生铜杆交易优势尚在，市场交易多为投机商贡献；后市来看，精铜杆产销预计将逐步稳定下来，随着后续刺激内需的举措推出，未来需求有望提升，但整体依然是强预期弱现实的局面；再生铜杆端的矛盾依然存在，尤其是当前不少再生铜杆企业均有一定量的待交订单，原料问题需要关注，以防出现原料不足生产而选择转采精铜杆交付订单的情况。预计短期市场产销均难有较大的提升空间，多关注8月中下旬可能出现的旺季前置订单情况。
图5：精铜-废铜价差
数据来源：Wind 贵金属市场复盘
（一）贵金属市场观察
上周金银价格震荡下行，于周五收复部分跌势，COMEX金银整体分別于 1954-2011美元/盎司、23.2-25美元/盎司区间内运行。周三美国7月ADP就业人数公布为32.4万人，远超市场18.9万人的预期，美元指数随之强势回升，COMEX金银应声下跌至1970.9美元/盎司、23.83美元/盎司，沪金沪银跟跌至455.16元/克、5679元/千克。此后，美国7月Markit服务业PMI、ISM非制造业PMI超预期回落，非农就业人数环比大幅下滑且低于预期，美元指数随之显著回调，金银价格有所反弹。
贵金属价格监控
2023/8/4
本周收盘价
上周收盘价
涨跌幅
COMEX黄金
1940.3
1958.8
-0.9%
COMEX白银
23.6
24.4
-3.2%
伦敦金现
1942.5
1954.3
-0.6%
伦敦银现
23.5
24.2
-3.2%
SHFE黄金
453.6
455.3
-0.4%
SHFE白银
5610.0
5731.0
-2.1%
上金所黄金T+D
453.6
454.9
-0.3%
上金所白银T+D
5610.0
5729.0
-2.1%
（二）比价与波动率
上周，黄金和白银价格同步下行，从绝对值上看白银跌幅相对明显导致金银比小幅上行；黄金和铜价走势同样小幅回落，后者跌幅相对明显导致金铜比止跌回升；原油价格持续上涨，金油比延续前期下行趋势。
图6：COMEX金/COMEX银
图7：COMEX金/LME铜
数据来源：Wind图8：COMEX金/WTI原油
数据来源：Wind黄金VIX周内先升后降整体震荡下行，依旧处于低位水平，往后看脉冲回升的可能继续保持。
图9：黄金波动率
数据来源：Wind上周黄金与白银的内外价差环比均有所收敛，其中白银价差收敛明显；内外比价震荡下行，近期人民币汇率对贵金属内外比价的影响较前期有所减弱。
图10：贵金属内外价差
数据来源：Wind图11：黄金内外比价
数据来源：Wind（三）库存与持仓
库存方面，上周COMEX黄金库存为2220.3万盎司，环比减少约13.49万盎司，COMEX白银库存增加至28194.7万盎司，环比增加约341.2万盎司；上周SHFE黄金库存约为2.72吨，环比基本持平，SHFE白银库存降至1537.4吨，环比减少约46．1吨。
图12：COMEX贵金属库存
数据来源：Wind图13：SHFE贵金属库存
数据来源：Wind持仓方面，SPDR黄金ETF持仓环比减少6．93吨至906吨，SLV白银ETF持仓环比再度下滑85.8吨至13965.1吨；上周COMEX黄金非商业总持仓持续下降至31.3万手，其中非商业净多持仓减少9244手至23.90万手，空头持仓下滑529手至7.41万手；非商业多头持仓继续占优，比例较上周抬升至54.4%附近，非商业空头持仓占比小幅上升至16.9%左右。
图14：COMEX黄金持仓
数据来源：Wind图15：COMEX黄金持仓占比
数据来源：Wind图16：COMEX白银持仓
数据来源：Wind图17：COMEX白银持仓占比
数据来源：Wind市场前瞻
沪铜70000元/吨的关口从历史上看都是一道非常重要的分水岭，一般而言只有当经济增长非常乐观、需求明显强劲时才能真正在70000元/吨上方运行，而目前显然还并不是这种局面。虽然近期政策层面的暖风频吹，但是落地到微观需求还是需要时间再去传导和观察，铜价上涨后下游消费也确实难以支撑，预计本周维持宽幅震荡。
预计短期内贵金属价格调整趋势仍未结束，关注美国CPI是否会出现超预期上行。建议投资者等待调整完成后的做多机会，可轻仓尝试黄金于1930美元/盎司、白银于23美元/盎司下方逢低做多主力合约。
关注及风险提示
美国7月CPI、PPI、通胀预期；美国银行信贷情况、突发地缘政治变化等。
