摘要：海关数据显示，7月美元计价进口和出口同比下滑幅度均扩大，出口维持弱势但进口降幅更大反而推升顺差。具体来看，原材料进口偏弱，尤其原油进口下降明显，部分解释进口金额回落。工业中间品进口明显走弱则暗示国内经济仍为弱复苏。出口逻辑变动不大，虽然对新兴国家出口带动力暂时下降，但对发达国家出口走弱仍是主要拖累。汽车等新兴优势产业出口维持强势。一般贸易仍表现更好，出口净值连续两个月上升。总体上看，产业链转移引致的东盟地区阶段性高需求消退，对东盟出口从高速增长转入平稳和缓慢下降期。半导体相关进出口节奏减速，产业链改善的节奏是否加快仍需观察，尤其是海外限制和国内替代情况。出口持续下滑与运价和PMI出口订单、韩国出口订单等指标表现一致，偏弱趋势暂难改变。人民币贬值对出口提振不足，逆全球化和全球总需求下滑对出口影响持续体现。海外发达国家PMI等经济数据显示其经济风险不减，外需尤其是工业中间品偏弱的前景未彻底扭转，出口或继续偏弱，叠加高基数同比将继续负增长。但二季度国内经济底形成后，未来改善趋势不变，预计进口回落不会持续，8月或有回升并回补缺失量，未来内需改善后进口将重回稳定，商品价格反弹则对名义有正向影响。
正文
数据显示，中国7月出口金额2817.60亿美元，同比增速为-14.50%，弱于预期的13.2%，且较前值-12.40%增速继续减慢；进口金额为2011.60亿美元，同比增速为-12.40%，也较前值-6.80%出现回落，且明显弱于预期的-5.6%。贸易顺差则小幅上升至806.00亿美元。
总体上看，美元计价出口金额继续走弱，表现弱于季节性，去年同期基数则仍在高位，同比跌幅扩大受上述两方面因素同时影响，剔除基数效应后同比增速上修至-10.83%，较6月继续走弱。进口金额同比基数略偏低，但当月回落幅度较大，是拖累进口同比增速的主因，剔除基数效应后同比增速小幅下修至-13.15%。进口大幅回落成为带动贸易顺差回升的主要原因。我们预计，但国内经济改善的趋势之下，进口金额短期回落但并不会持续，8月或出现回升而回补缺失量，未来随着内需改善进口将回归季节性增长。出口持续下滑与月内出口运价和出口订单等指标表现一致，偏弱趋势暂难改变
具体来看7月进口方面。分贸易方式看，一般贸易同比跌幅显著扩大，来进料加工装配贸易、海关监管和保税区贸易增速也放慢。边际上看，一般贸易量下降最明显，出现3月以来最低增量。来进料加工装配贸易基本稳定，也为弱于季节性表现。海关监管和保税区贸易基本符合季节性。
工业原材料进口量来看。大豆、原油、铁矿石同比增速均放慢，初级塑料同比跌幅扩大，铜进口同比跌幅显著收窄。边际上看，大豆、初级塑料符合季节性。进口原油高位回落而弱于季节性，铁矿石、铜进口也弱于季节性。
工业中间品和制成品方面。高新技术产品和机电产品同比跌幅稍有扩大。电脑设备、半导体元件进口金额跌幅收窄，但集成电路、汽车相关进口金额同比跌幅扩大。边际上看，高新技术产品和机电产品进口金额均弱于季节性。电脑设备略超季节性，半导体元件、集成电路、汽车相关进口弱于季节性。
情况表明，原材料进口偏弱，尤其是原油进口金额下降明显，或受到年内原油进口波动加大，以及其他短期因素制约。工业中间品进口也明显走弱，显示国内经济仍为弱复苏的现状。此外，半导体相关进口改善再放慢，显示半导体产业链改善的速度是否加快仍需关注，尤其是海外限制和国内替代情况。
出口分项方面。分贸易方式看，一般贸易、来进料加工和装配贸易跌幅继续扩大，海关监管和保税区贸易跌幅收窄。边际上看，一般贸易表现稍弱于季节性，来进料加工装配贸易继续弱于季节性回落至年内次低位置。海关监管和保税区贸易符合季节性。
分产品看，劳动密集型产品、高新技术产品、机电产品出口同比跌幅继续全面走扩。其中电脑设备出口跌幅继续扩大，家电出口出现小幅负增长，集成电路同比跌幅收窄，汽车涨幅继续放慢，手机则恢复至正增长。边际上看，劳动密集型产品、高新技术产品、机电产品均弱于季节性。电脑设备、家用电器、集成电路弱于季节性，手机超季节性反弹。汽车出口再度回升，且绝对增量仍在高位。
分国家来看，对主要发达国家出口负向拉动继续扩大，对新兴国家出口拉动减弱，对AXJ国家出口拖累则有所下降。边际上看，对美欧出口继续弱于季节性，下行趋势不变。对东盟出口稍弱于季节性，对日出口符合季节性。
情况表明，对新兴国家出口带动力暂时下降，对发达国家出口走弱继续拖累总出口。产业链转移引致的东盟地区阶段性高需求消退，对东盟出口从高速增长转入平稳和缓慢下降期。汽车等新兴优势产业出口维持高位。电子、半导体改善的持续性差，未来仍需关注。
作者：宏观与大类资产研究中心李彦森
