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关键词：PTA 加工费 供大于求 检修
【导语】截至8月28日，8月PTA月均PTA加工费185元/吨，创近十年内新低，PTA扩能的巅峰之年，预估中长期PTA维持偏低加工费，加速行业优胜劣汰。
历史数据显示，PTA高扩能年份的PTA加工费呈现下跌趋势，2020-2024年PTA进入历史上第二轮快速扩能周期，2022年12月底至2023年7月新增PTA产能1000万吨，加速了PTA加工费的下跌。年度PTA加工费从2020年的608元/吨降至2023年（截至8月28日）的357元/吨，年度PTA加工费跌势相对顺畅。其中2023年8月月均PTA加工费降至10年内低点，截至8月28日，8月PTA月均PTA加工费185元/吨，环比-34%、同比-69%。近10年数据来看，月均PTA加工费曾经数次逼近200元/吨，而2023年8月PTA月均加工费首次跌破200元/吨整数关口。
原因1：PTA供大于求 无力与上下游争夺产业链利润
2023年PTA供大于求的格局进一步强化，从产能来看，2022年12月底至2023年7月新增PTA产能1000万吨，而同期新增聚酯产能637万吨（理论折算PTA需求545万吨），PTA新产能带来的供应压力较大；上游PX新产能也远远少于PTA，产能格局导致产业链利润从PTA向上下游转移，PTA无力与上下游争夺产业链利润。从产量来看，2023年8月PTA月产量创历史新高，PTA主力供应商持续出货，尤其是个别PTA主力供应商出售远月货源且可能9月不会有检修计划，导致PTA供应过剩预期较强，压低PTA加工费。按历史规律来看，在月均PTA加工费跌至200元/吨偏上，PTA供应商将开始一波检修，但2023年8月PTA供应商并未有大规模的检修、减产，这种非常规的操作也导致月均PTA加工费维持在低位。
原因2：原油及PX的相对强势
月均PTA加工费下跌的另一主因是上游产品相对强势，截至8月28日，原油（WTI）、PX（cfr大陆）、PTA的月均价环比分别上涨约7%、3%、1%，原油及PX月均价涨幅远大于PTA，可见产业链自上而下的成本传导不顺畅，也就挤压了PTA加工费。原油在8月一度冲高，主要因为沙特等再度延长减产协议导致，特别是沙特自愿额外减产100万桶/天提振市场信心；中下旬伴随着美联储加息预期及美国夏季需求高峰接近尾声，油价回落，但整体来看8月原油均价涨幅仍然较大。上游原油成本支撑，下游PTA产量较高对PX刚需较好，上下游驱动因素支撑了PX价格上涨。另外PX价格多用远月价格计算，9月华东900万吨PX装置可能降负荷、西南75万吨PX装置计划检修，11月华东160万吨PX装置计划检修，远月的PX装置减产、检修计划也一定程度上支撑了PX价格。所以8月来看，产业链上游原油及PX行情相对强势，导致PTA加工费回升阻力较大。
影响1：PTA现货价格处于近5年内同期次高水平
低加工费是成本支撑较强的一种变相呈现形式，成本支撑较强带来的直接影响是PTA的绝对价格偏高，8月PTA月均价处于近5年内同期次高水平，也是年内月均价的第三高价格。在最近13年的PTA历史数据来看，与PTA现货价格正相关性最高的数据是PX价格、原油价格，PTA低加工费表征了PTA现货价格与PX价格之间价差的变化，原油及PX月均价涨幅大于PTA涨幅，成本推涨PTA。
影响2：预估后期PTA减产、检修有所增加
低加工费导致PTA全行业生产亏损，PTA减产、检修有所增加。按PTA新产能420元/吨、中大型装置550-600元/吨的理论加工费成本线来看，8月PTA加工费导致全行业理论生产亏损。截至8月28日，8月醋酸月均价3561元/吨（环比+14%），按部分装置约0.035的用量比计算，PTA原料成本中仅醋酸成本就占125元/吨，而8月PTA月均加工费仅185元/吨，扣除醋酸成本仅剩60元/吨。8月华南、山东数套PTA装置维持偏低开工负荷，另外有3套共计590万吨PTA装置宣布计划9月检修。虽然部分PTA装置未官宣检修计划，但按照目前生产亏损的趋势来看，预估未来PTA减产、检修有所增加。
预期：
PTA供大于求的大势未变，PTA低加工费将维持：目前官宣的PTA装置检修计划不多，10月计划投产250万吨PTA新产能，且目前官宣的9-11月PTA检修计划有限，按检修计划并结合PTA装置连续运行月份来预估9-11月PTA理论产量在580-610万吨左右。但考虑PX、PTA社会库存、PTA加工费等因素来看，预估计划外检修会增多，预估9-11月PTA月均产量大概率在550-570万吨之间。但无论按哪种情景预期，PTA供大于求的大势未变，不利于PTA加工费反弹。
下半年PTA新产能持续投产，一体化格局竞争强化：2023年7月卓创资讯剔除了283万吨停车数年的落后PTA产能，基本都属于近年供大于求市场格局导致的行业优胜劣汰的产能。2023年四季度仍然有250万吨、150吨两套PTA新产能计划投产，预估PTA行业竞争白热化，缺乏产业链上下游配套或者缺乏周边地域产业配套的PTA装置将面临更大的生存压力，尤其是部分中小型PTA装置的生存空间有限，预估部分长期停车产能难以重启，未来大概率被市场淘汰。
综上所述，PTA处于历史第二轮快速扩能周期之下，预估PTA加工费将长期维持在偏低水平，PTA行业难以扭亏为盈，产业链一体化竞争将加速落后产能的淘汰，行业寡头格局进一步强化，行业格局成熟不利于新供应商进入。关注后期PX期货上市之后PTA产业是否拥有更灵活的方式去部分抵消PTA低加工费的影响。
