上周美国公布的地产、PMI等经济数据超预期回落，市场预期联储货币政策将有所放缓，然而，伴随初请失业金人数下滑、通胀预期持续回升，同时鲍威尔在年会的讲话上提及通胀反复的风险，暗示年内仍有加息的可能，美元指数走强，海外持续高利率所积累的风险仍存。
一、核心观点
1、本周贵金属与铜价均呈先扬后抑走势，贵金属相对强势
贵金属方面，本周COMEX黄金上涨1.3%，白银上涨6.51%；沪金2310合约上涨0.75%，沪银2310上涨4%。主要工业金属价格中，COMEX铜、沪铜分别变动+1.21%、+1.80%。
2、美指上行铜价承压，海外风险仍存
前半周美国成屋销售、Markit制造业PMI初值等经济数据超预期回落，市场对联储货币政策预期有所改变，叠加中国旺季预期来临，下游需求依然强劲，铜价持续上行。后半周伴随初请失业金人数下滑、通胀预期回升，同时鲍威尔在年会的讲话上暗示年内仍有加息的可能，美元指数走强，铜价随之承压，海外持续高利率所积累的风险仍存。
3、美国经济数据表现走缓，劳动力表现强势或使通胀反复
上周贵金属价格先扬后抑，白银价格表现强势。从美国的基本面来看，美国经济持续放缓，成屋销售、PMI、耐用品订单均出现超预期回落，市场对联储不再加息的预期上升支撑贵金属价格。然而，初请失业金人数再度回落、通胀预期走强，叠加鲍威尔在杰克逊霍尔年会上的发言认为通胀反复的风险依然存在，年内仍有概率再度加息，美元指数随之走强，贵金属价格有所回落。短期来看，若美国非农数据表现依旧强势，贵金属价格或将再度回落；长期上，应持续关注美国银行的信贷情况，若流动性风险释放，贵金属价格仍有上行的可能。
二、 基本金属市场复盘
COMEX和沪铜市场观察
上周COMEX铜价先扬后抑，周三触及周内高位后小幅回落。前半周美国成屋销售、Markit制造业PMI初值等经济数据超预期回落，市场对联储货币政策预期有所改变，叠加中国旺季预期来临，下游需求依然强劲，铜价持续上行。后半周伴随初请失业金人数下滑、通胀预期回升，同时鲍威尔在年会的讲话上暗示年内仍有加息的可能，美元指数走强，铜价随之承压，海外持续高利率所积累的风险仍存。
SHFE铜价持续上行，价格触及69000上方后窄幅震荡。上周中国央行调降LPR，在货币政策宽松的同时稳定汇率及息差，铜价反映同样积极，同时国内升水抬升、旺季预期来临，内盘铜价表现较外盘强势。接下来9-10月国内仍将去库，叠加经济活动旺季以及政策陆续落实，大幅下跌的概率有限，而会有一定向上反弹的空间。
期限结构方面，COMEX铜价格曲线较此前向上位移，价格曲线近端基本维持contango结构。近期COMEX北美库存有所下降，降幅较前一周有所增加。
沪铜价格曲线向上位移，价格曲线维持back结构，整体环比小幅走缓。上周国内库存持续去化，但去库速度略有放缓，价格走强后下游以刚需拿货为主，且本周进口船货集中到岗，月差略微收缩，但整体来看后续仍将去库。
持仓方面，从CFTC持仓来看，上周非商业多头、空头持仓占比环比基本持平。
图1：CFTC基金净持仓
三、 贵金属市场复盘
贵金属市场观察
上周银价整体强于金价，COMEX金银分別于 1913-1952美元/盎司、22.7-24.5美元/盎司区间内运行。受到美国部分经济数据表现低于预期的影响，COMEX金银最高上涨至1951.3美元/盎司、24.43美元/盎司，而后初请失业金人数偏低，通胀预期走强，贵金属价格随之回落。沪金沪银跟随外盘走势，银价表现同样强势。
贵金属价格监控
2023/8/25
本周收盘价
上周收盘价
涨跌幅
COMEX黄金
1919.8
1887.9
1.7%
COMEX白银
24.1
22.6
6.5%
伦敦金现
1915.5
1893.7
1.2%
伦敦银现
24.2
22.8
6.1%
SHFE黄金
457.9
455.9
0.4%
SHFE白银
5820.0
5593.0
4.1%
上金所黄金T+D
458.7
455.8
0.6%
上金所白银T+D
5816.0
5583.0
4.2%
2. 比价与波动率
上周，黄金、白银以及铜价整体走势相对一致，从绝对值上看金价涨幅较白银和铜价相对偏弱导致金银比、金铜比小幅下行；原油价格回落幅度大于金价，金油比持续上行。
图2：COMEX金/COMEX银
黄金VIX周内持续下行，整体处于相对低位水平，往前看不排除上冲的可能。
图3：黄金波动率
上周黄金与白银的内外价差环比分化，黄金内外价差小幅扩大，白银明显收窄；黄金、白银内外比价均震荡上行，近期人民币汇率对贵金属内外比价的影响较前期有所减弱。
图4：贵金属内外价差
四、市场前瞻
铜价反映积极，同时国内升水抬升、旺季预期来临，内盘铜价表现较外盘强势。接下来9-10月国内仍将去库，叠加经济活动旺季以及政策陆续落实，大幅下跌的概率有限，而会有一定向上反弹的空间。
预计短期内贵金属价格仍有回落的可能，关注美国劳动力市场及通胀表现。
