来源：中信建投期货微资讯
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作者 | 石丽红 中信建投期货农产品分析师
本报告完成时间 | 2023年08月27日
本周油脂在豆油引领下强势上行，但不同品种间的强弱呈现明显分化。Pro Farmer作物巡查前两日较好的结果一度引发美盘回调，油粕比套利转向及收储传言提振豆油突破此前震荡区间，并对棕榈油及菜油形成带动。然而，盘面上行带来进口利润窗口开启，棕榈油及菜油走势受到新增买船的压制，这带来豆棕价差的大幅走扩及菜豆价差的大幅走缩。这其中，棕榈油走势受到印尼6月大幅去库的支撑，表现强于菜油。8月中下旬偏差的降雨及后两日不佳的巡查结果促使Pro Farmer调降对美豆单产预期，49.7的单产预估有望带来美豆平衡表的显著收紧，预计将支撑下周美豆及连豆粕的转强。在豆油收储传言短期难以落地的情况下，随豆粕走势转强，油粕比再度转向及情绪升水回吐或带来豆油转弱，短期超涨后关注01豆棕价差做缩及01菜豆价差的做扩机会。
1、Pro Farmer作物巡查不甚理想，美豆结转库存面临收紧
本周Pro Farmer开启的中西部作物巡查为美盘及连盘豆类走势带来较大扰动。在前两日的巡查中，南达科他州、俄亥俄州及印第安纳州较好的豆荚数表现引发CBOT大豆显著回调，为连盘豆类尤其是豆粕走势带来压力。然而，在后两日产量占比更高的伊利诺伊州、爱荷华州及明尼苏达州偏差的巡查豆荚数及豆荚饱满程度下，市场对美豆单产预估大幅上调的预期出现逆转，这带来了美盘及连盘豆类的再度走升。
8月中下旬美豆正处于决定单产关键的结荚、鼓粒期，这也是大豆生长需水量最大的时期，这期间美国中西部转差的降雨难免引发市场对大豆鼓粒的担忧，叠加并不优越的豆荚数调研结果，这让市场对美豆新作单产的预期转向悲观。而综合作物巡查期间收集的数据、作物巡查期间的天气、作物成熟度、巡查数据与美国农业部最终产量的历史差异、巡查样本以外的地区等因素，Pro Farmer在结束巡查后最终给出新作美豆49.7的单产预估，这仅比美豆旧作49.5的单产略高，但显著低于USDA 8月报告的50.9，则进一步强化了市场的这种预期。
在种植面积同比大降350-400万英亩的背景下，考虑到旺盛生柴需求支撑的强压榨及出口预估的降无可降，美豆新作50以下的单产预估将带来平衡表的显著收紧，2亿蒲式耳以内的结转库存甚至赋予美豆期价挑战新高的能力，这预计将为豆类尤其是豆粕价格带来强力支撑。对于豆油来说，本周其强势表现除了受到收储传言的的提振之外，很大程度也来自美豆调整引发的豆粕转弱及油粕比转向。然而，近期油粕双涨的局面导致国内大豆榨利显著改善，国内因而增加对10-11月船期采购，有利于12-1月大豆压榨量增长。若豆油收储传言在中短期迟迟难以兑现，随着豆粕在美豆平衡表收紧预期下再度转强，油粕比再度转向及情绪升水回吐或带来豆油转弱，短期超涨后关注01豆棕价差做缩及01菜豆价差的做扩机会。
2、大量买船压制棕榈油表现，印尼大幅去库带来支撑
在收储传言的提振下，本周豆油的强势增仓上行无疑对棕榈油市场形成了外溢，盘面冲高开启了国内棕榈油进口利润窗口，本周三至周五国内采购20多船棕榈油，对连盘棕榈油走势带来一定程度的压制。然而，本周的24度棕榈油买船多为10月船期，在前期采购量严重不足的情况下，本周的大量买船不过是在快速完成每月的采购目标量。考虑到当前超过1000元/吨的较高现货豆棕价差，目前10月20多万吨的买船数量尚不足以满足棕榈油每月30万吨以上的正常需求，更谈不上有什么压力。
印尼棕榈油6月的大幅去库更是为棕榈油转强带来了底气。此前市场不太看好棕榈油，除了季节性增产尚未结束之外，还因印尼棕榈油库存早早在5月升至467万吨高位。然而，GAPKI最新数据显示，印尼6月棕榈油产量环比降66万至442万吨，出口环比大增122万至345万吨，这导致6月末库存降近100万至369万吨。在印尼大幅去库且棕榈油季节性增产期不会持续太久的背景下，我们预期未来几个月印尼及马印合计库存压力进一步增长的空间不会太大，这预计将减弱累库为棕榈油带来的边际利空。
随着10月后棕榈油进入季节性减产期且厄尔尼诺对产量的冲击越发临近，我们预计资金对棕榈油的做多意愿增长将有望带来后期棕榈油走势转强。近期01豆棕价差在豆油收储的提振下从500附近大幅走升至700以上高位，随着豆油收储情绪升水的回吐及棕榈油的转强，我们预计该价差将存在沽空机会，可逢高分批布局。
整体来看，在美豆新作单产进一步调降的预期及印尼棕榈油大幅去库的背景下，我们预计油脂单边将维持高位偏强运行，但单边能否如此早地形成有效的向上突破仍待观察。本周豆油01的向上突破有来自油粕比套利转向及收储传言的双重提振，但近期油粕双涨的局面带来国内大豆榨利显著改善，新增买船有利于12-1月大豆压榨量增长。若豆油收储传言在中短期迟迟难以兑现，随着豆粕在美豆平衡表收紧预期下再度转强，油粕比再度转向及情绪升水回吐或带来豆油在短期超涨后的转弱，关注01豆棕价差做缩及01菜豆价差的做扩机会。
