CFC金属研究
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作者 | 张维鑫 中信建投期货工业品分析师
本报告完成时间 | 2023年8月14日
对于碳酸锂而言，基本面疲软促使碳酸锂面临下跌压力，而宏观面的羸弱又加剧了这一下跌压力。展望未来，预计下跌趋势仍将延续一段时间，在9月前后可能迎来企稳契机，但不宜过度乐观。从长远来看，下跌趋势已成，颓势难改。
正文
一、市场回顾
8月14日，碳酸锂价格大跌，SMM电池级碳酸锂跌至23.95万元/吨，期货2401合约跌至19.675万元，较上周五跌幅约1.1万元/吨，01合约续创上市以来新低。
二、下跌因素分析
2.1 月度供需关系转向宽松，且可能加剧
7月，上海有色网公布的国内碳酸锂库存为5.23万吨，较6月份增加了约0.44万吨，冶炼厂库存3.92万吨，增加了1.05万吨，下游库存则减少0.62万吨至1.31万吨。库存的积累，说明7月碳酸锂供需是处在偏宽松的状态
如果从生产的情况来看，7月碳酸锂产量同比增49.5%，环比增10.2%，氢氧化锂产量同比增34.2%，环比增3%。需求端，乘联会乘用车7月产量同比增速31.6%，环比增速3.5%，其中纯电车同比增17%，环比增2%，中汽协电动车产量同比增30.6%，环比增2.74%。新能源汽车增速落后与碳酸锂产量增长。
从市场咨询机构统计的排产数据来看，8月低于7月，而现阶段对9月的看法是基本持平。至于供给端，随着新项目投产、爬坡，供给大概率始终保持环比增长态势。这意味着，8-9月的供需大概率仍是过剩，并且预期这种过剩会进一步加剧。
2.2 主动去库或再一次发生
2023年Q1的碳酸锂价格的重挫，其中一个重要因素就是中下游的主动去库，导致需求降至冰点。在目前这样的背景下，主动去库有重演的可能。2023年，上半年我国动力电池产量293.6GWH，销量为256.5GWH，估算电池厂成品累库37GWH，累库比例12.6%，仅比2022年减少2个百分点。终端来看，结合销量、出口和装机数据看，2023上半年汽车整机厂累库约47.8GWH，占装机量的比例为31.45%，亦仅比2022年降低约3个百分点。47.8GWH的库存已接近覆盖1.5个月的装机需求。
SMM统计的上半年磷酸铁锂和三元材料产量分别为53.9和28.9万吨，折算电池产量接近400GWH。即使考虑到合格率等因素，正极材料的产量依然远大于电池产量对应的需求。换言之，尽管随着行业增速放缓和供需关系越趋健康，中下游已经在控制库存水平的增长，但由于行业规模的扩张，库存仍然不可避免地继续上升。
库存对于市场的影响是一个双刃剑。当价格陷入颓势，库存的作用将转变为供给。当中下游开始以消化库存为主，主动降低库存时，现货的下跌压力将进一步增大。
当然，由于9-12月份为汽车消费的旺季时段，即使再现主动去库，其力度也有限，至少在9月底以前，中下游仍会保留一个足以应对旺季需求的健康库存水平。
2.3 成本支撑减弱
与2023年Q1不同的是，当前锂矿成本已经跌至更低水平，碳酸锂成本支撑减弱，似乎不存在超跌的情况。
目前进口锂辉石精矿生产碳酸锂已经处在倒挂状态，估算的材料成本已经达到2.45万美元/吨左右，换算人民币成本略高于20万元/吨。加上其他生产成本，高于当前现货价格，但倒挂幅度远低于今年一季度。锂辉石精矿价格已经低于2023年4月底、5月初的低点，且有进一步下跌的空间。
云母方面，虽然价格还未跌至4-5月的低点，但一体化的材料成本已经跌至15万/吨以下，总成本估算较当前现货价格有较大距离。随着锂云母价格继续走弱，边际成本下移，仍不足以构成对碳酸锂价格的支撑。
从长远来看，包含锂云母在内的所有供给中，从一体化生产成本曲线出发的价格边际支撑大概在15万元/吨左右，如果不含低品位锂云母，该成本支撑将降至10万元/吨以下。
2.4 抢矿盛况并非利好
8月11日，四川李家沟北锂矿勘探权竞拍结束，四川能投资本控股有限公司以10.1亿元竞得，升值率高达1771.2倍。与此同时，8月13日凌晨，经过高达1.1万次报价后，大中矿业以42.06亿元的价格竞得马尔康加达锂矿勘探权，升值率1317倍。
需要注意的是，碳酸锂价格并不会因为火热的竞拍获得支撑，反而是背后隐藏的锂矿勘探、开发热情，是值得担忧的一件事。从目前全球已经公布的锂矿、盐湖项目来看，2023-2025年锂盐供需已经面临较大的过剩压力，当前资本越是积极参与锂矿勘探、开发，未来供给增长潜力越大，锂价向下回归的动能就越强。因此，我们认为高价锂矿竞拍，实际上并不是一个利好事件。
2.5 宏观风险不容忽视
碳酸锂作为一个较小的品种，在价格分析中，宏观因素并不是一个主要的工作，但当前羸弱的宏观面、脆弱的市场神经、极低的风险偏好，正在加剧由基本面疲软带来的下跌压力。
7月份会议之后，在房地产、基建已很难再支撑经济高速增长的背景下，市场一度预期消费端会迎来更大力度的政策支持，包括过去一段时间内一些财经媒体提到的通过提振股市增强财富效应，从而刺激消费等观点。作为大宗最主要的大宗消费品之一，汽车必然会受益于消费的增长。但是，时间已经来到8月中旬，实质性的政策尚未看到，经济数据表现愈发疲软，权益市场已经冲高回落，乐观预期的兑现已经变得黯淡。
除此之外，碧桂园、中植系的暴雷，再一次挑动市场神经，恐慌者担忧这可能是中国版的雷曼时刻。碧桂园、中植系的暴雷，侧面说明我国房地产市场下行对经济的影响仍然巨大，风险仍未彻底解决。
经济疲软，风险犹存，且暂未看到实质性的刺激政策出台，前景预期转向悲观，加剧了市场下行压力。
二、市场展望
在碳酸锂大跌之时，市场最关心的问题是，是否能够企稳。
从成交持仓情况来看，今日成交量维持在5.45万手的水平，而总持仓量则增加至3.16万手，增加近6000手。从这个角度来看，市场分歧确实在加大，但博弈程度并未提升，目前判断企稳反弹为时过早。
我们认为，在当前形势下，碳酸锂价格的企稳反弹只能依赖于需求端的变化。有两个层面：一个是快速下跌之后，中下游的补库，二则是终端需求的超预期。
尽管当前需求偏弱，但未来9-12月份是汽车消费的全年旺季，终端需求存在刚性，故而如果当下过度消化库存，则在9月份可能会出现集中补库，帮助价格企稳。当前市场普遍认可国内新能源汽车全年900万辆消费的预测水平，如果未来出台更多刺激政策，实际消费超预期，也将带来企稳支撑。
不过，即使企稳，对反弹的空间也不宜过度乐观。长期来看，无论是供给与需求的关系，或是成本的变化，都不足以支撑锂盐价格改变颓势，其下行趋势预计将延续至2025年。
就目前来说，我们仍旧认为期货跌势会逐步放缓，预计下方尚有1-2万元/吨的下跌空间，但情绪冲击下，有超跌可能，而现货则会保持跌势，预计会提前来到20万元/吨左右的水平，但跌破前期低点的难度较大。
从策略来说，当前尚不是买入布局反弹的时机，空单可以考虑继续轻仓持有。对于下游企业而言，可以考虑在LC2401合约18万元/吨以下布局战略性买入套期保值。此外，当前碳酸锂加速下跌进一步确认了下行趋势，建议上游企业加速打通套期保值业务流程，积极布局卖出套期保值。
