文 |德邦策略知行团队巴顿比格斯
编辑 | 杨兰
审核 | 浦电路交易员
中融信托暴雷事件引发市场重大关注．．．．
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中植系暴雷持续发酵
近期，信托产品暴雷消息不断。8月至今，3家上市公司披露信托产品逾期兑付的风险提示，其中产品受托方均涉及中融国际信托有限公司。
其中，咸亨国际逾期兑付的信托产品共3只，涉及金额6300万元，金博股份逾期兑付的信托产品共2只，涉及金额6000万元，南都物业逾期兑付的信托产品共1只，涉及金额3000万元。中融信托旗下产品出现兑付危机，部分投资者担心其他信托或存在类似危机，五矿信托、光大信托发布公告进行紧急辟谣。
中融信托前身为哈尔滨国际信托投资公司，2007年变更为中融信托。2010年，经纬纺机受让中植企业集团持有的中融信托11700万公司股本，成为第一大股东。截至去年年末，经纬纺机持有中融信托37.470%股权，为控股股东。中植企业集团持股32.986%，为第二大股东。中融信托的实际控制人为中国机械工业集团。
解直锟外甥刘洋担任中融信托董事长。此次中植集团（暂停兑付）涉及高净值投资人15万人，债权权益2300亿。其中单个客户最大金额50多亿元，恒天财富董事长也持有这类集团债权产品700万。
过去三年，中植企业集团主动压降募集规模，降低负债比例和成本。
2023年6月，由于资产端大量的应收款没能及时到位，进而导致流动性缺口，出现了第一次的产品逾期兑付。为避免风险扩大，自7月19日起，财富端所有关于中植企业集团债权类的产品募集和兑付暂停。中植被迫进入通过债务重组来偿还投资人权益的流程。
中植集团业务布局广泛，子公司庞杂。在超过25年的发展历程中，构建起庞大的涵盖实体产业、资产管理、金融服务、财富管理等领域的综合性企业集团，控股十多家上市公司，投资煤炭、矿产，同时手握信托、基金、财险、寿险等多张金融牌照，其内部宣传资料称管理资产规模已超3.7万亿元。
实际上，中植系的无序扩张在解直锟死后就走到了尽头。
2021年6月，中融信托“融昱100号”剩余70%本金兑付困难。“融昱100号”信托规模为10亿元，投资起点100万元，参考年化收益率7.2%-8.2%。投资期限12个月，于2021年1月15日到期。资金用于向华夏幸福产业新城（西安长安）发展有限公司增资。但是1月，华夏幸福被曝出资金紧张，出现债务逾期。
但由于过去10年扩张规模太大叠加房地产下行大周期，迟到的主动压降募集规模已经无济于事。
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中融信托暴雷的背后
中融信托暴雷最主要的原因在于房地产周期下行，信托融资对应的底层资产收益率下滑，无法匹配信托产品需要支付的高收益，最终导致资金链断裂，信托产品无法按时兑付。
从底层资产来看，借信托融资的基本是资质最差或者负债风险级别最高的。而如此高的融资成本，通常意味着对应的企业经营困难。而这些企业大部分是地产链相关的企业。
资料显示，中融信托房地产业务占比持续增长，2017年至2020年，信托资产投向房地产的占比分别为6.61%、10.99%、17.65%、18%。恒大、华夏幸福、佳兆业、融创、阳光城、蓝光地产、泰禾、世茂均与中融信托存在合作。
实际上，如果仔细拆分信托产品资金投向，大部分都是房地产相关。
根据相关数据，信托产品的预期收益率基本在8%以上。中植内部人士披露，除给投资者8%-9%的产品收益之外，理财顾问有1%左右的返点，加上人员、写字楼租金等各种运营成本，中植系的综合资金成本可能达到15%-16%。如此高的资金成本，实体产业很难负担得起。
“玩的是资本，只有资本游戏能负担得起。”中植集团前董事长解直锟曾表示，不要求财富公司盈利，只需要他们能够源源不断为集团募资提供资金支持。
由此可见，中植系的信托产品的庞氏融资模式实际上已经明牌了。
近期中融信托的会议录音，简要记录如下：
第一，中融信托挤兑危机是受中植集团影响。
第二，中融信托已经不可能继续发行，借新还旧，把问题往后拖，根本发不出去了。
第三，现在中融信托到处撤资，收回流动性，断臂求生。
第四，由于自媒体的兴起，信息流动极快，已经不可能藏着掖着。
第五，投资组合有底层资产对应，但不能具体披露，以防生变，而且需要处置资产的时间。
第六，仍然指望着上海等地的房地产项目资产收回投资。
第七，资产组合能不能覆盖兑付，不知道，举例华夏幸福的成功例子，起死回生。
第八，最高领导不见，太忙。
第九，政府要求主流媒体不得报道，转发评论中植集团，中融信托的不良报道。
第十，中融信托曾经投资恒大670亿，是唯一在恒大身上挣到钱跑掉的。
第十一，不会降薪，一定要保住大家的薪酬（底下人议论：但是客户没了）。
第十二，要稳定安抚客户。
第十三，会议主讲人自己全部身家都在中融信托，已经亏了三分之二。
第十四，整个经济形势下行，资产贬值很厉害，信托资产可能有一半是房地产等固定资产。
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哪些上市公司买了中融信托产品
根据用益信托网整理排名，中融信托总资产排名在信托公司中排名第9，总资产约为242.71亿；综合排名为11，尚未进入前10名。在近几年金融强监管、防风险的大背景下，中融部分产品违约，并不代表信托行业整体风险较大，乃至将引发金融行业系统风险。
购买中融信托产品上市公司：生物医药、机械设备和汽车行业为主，多数为小市值公司。
购买中融信托产品上市公司（一级行业）：生物医药、机械设备和汽车行业为主。据Wind统计，已披露购买中融信托产品的上市公司中，一级行业分类下，生物医药公司合计8家，机械设备公司合计5家，汽车公司合计5家，电力设备公司合计4家，基础化工公司合计4家，计算机公司合计4家。
购买中融信托产品上市公司（二级行业）：汽车零部件和化学制药行业为主。据Wind统计，已披露购买中融信托产品的上市公司中，二级行业分类下，汽车零部件公司合计5家，化学制药公司合计3家，IT服务Ⅱ公司合计2家，白酒Ⅱ公司合计2家，出版公司合计2家，电网设备公司合计2家，动物保健Ⅱ公司合计2家，房地产开发公司合计2家，服装家纺公司合计2家，化学制品公司合计2家，环境治理公司合计2家，家居用品公司合计2家，塑料公司合计2家，通用设备公司合计2家，医疗器械公司合计2家，中药Ⅱ公司合计2家。
购买中融信托产品上市公司市值分布：小市值公司为主。据Wind统计，已披露购买中融信托产品的上市公司中，截至2023年8月11日，市值1000亿以上公司共1家， 市值500-1000亿公司共3家，市值200-500亿公司共5家，市值100-200亿公司共4家，市值50-100亿公司共16家，50亿以下公司共31家。
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中融信托爆雷对A股市场影响如何？
中融信托一家公司在信托业占比不大，并且在近几年金融强监管、防风险的大背景下，其他公司情况较为稳定，中融信托违约对于A股影响更偏情绪扰动，实质影响较小。并且信托公司持股的上市公司主要集中在证券、银行为首的金融公司，其他行业持股较为分散且数量较少，对于非银金融、银行及少数涉及公司或有短期冲击。
参考历史，中融信托违约对于A股整体大概率影响较小，对非银金融和银行指数可能短期有一定扰动。我们以2020年6月违约的四川信托事件为例，其对于A股市场影响有一定参考意义。沪深300指数在四川信托违约后的整个6月间走势平稳，并且消息传出的2020年6月11日与6月24日投资人沟通会前后，股指均无异常波动。非银金融与银行指数虽然在6月中旬缓慢下行，但在7月份转强走高，即使6月份两股指下行受到四川信托的影响，其影响也是短期且很小的，股指很快恢复正常。
