文 | 房家瑶 高智谋
编辑 | 杨兰
审核 | 浦电路交易员
三十年一个大轮回!
2月22日周四,英伟达四季报业绩超预期,带动芯片股大涨。
亚洲芯片股和AI股起飞,在此带动下,日经225指数突破1989年泡沫时期以来的历史最高收盘价38915.87点,最终,收盘报39098.68点。
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今年以来,日元走软、企业利润创新高、政策环境相对宽松等因素推升日股屡创新高,显现出经济“重返繁荣”的迹象。
高盛首席日本股票策略师Bruce Kirk表示:“自1989年12月泡沫破裂以来,日本股市一直被历史最高点所困扰。无论日本股市自市场触底以来表现得多么好,市场总是带有怀疑,总是将现在的表现与那个“高水位”进行比较。现在日本股市终于突破这个历史最高点,不仅是一个数字上的胜利,更是心理上的解放。”
近期,贝莱德、摩根大通、荷宝资管、法国巴黎银行都看涨日股,“日股将成为央行加息的最大受益者”。
不过,21日见闻文章指出,在市场欢欣鼓舞之际,有媒体警告称:日经指数存在“缺陷”,现在庆祝还为时尚早,并不意味着繁荣时代再次上演。
日股三大驱动力
2月初,美国银行首席日本股票策略师Masashi Akutsu分析了驱动日本股市“再次加速”的三大原因,同时分析了在二季度进一步推升日股的四大因素。
1)日本股市“再次加速”的三大驱动力
首先,2月8日,日本央行(BoJ)副行长内田的一番讲话,为市场注入了积极信号,激发了投资者的风险接受意愿。
市场特别关注他的几点评论:
(A) 即便日本银行撤销负利率政策,也难以看到其会快速连续加息。银行预计将继续保持宽松的金融环境。
(B) 在调整收益率曲线控制政策后,他暗示日本银行不会急于加息,而是继续购买国债,保持市场流动性。
(C) 日本银行在调整货币政策时将停止购买ETF和房地产投资信托基金J-REIT,但对现有持仓的处理则是另一回事。目前,日本银行已减少这类购买,预计对市场的影响较小,市场上的“稳定购买力”正从日本银行转向企业自身的股票回购。
其次,尽管第三季度业绩参差不齐,但在日经225指数中权重较高的主要科技公司及其他股票的良好业绩,为指数的上涨提供了支撑。
第三,第三季度的业绩公布中,日本各大公司的一些积极变化引人注目。比如,日本电视控股改变股东回报政策、三菱公司宣布的5000亿日元的股票回购计划、以及KDDI对Lawson股份的要约收购等,都给市场带来了惊喜。尤其是丰田汽车,在面临“造假丑闻”等问题时,其业绩表现大幅超出市场预期。
2)二季度推升日股的的四大因素
首先,3月的春季工资谈判预计将带来显著的工资增长,这将为市场注入正能量。(去年基本工资涨幅为2.1%,今年我们预计在3.0%左右)。
其次,随着日本银行计划在3月或4月结束负利率政策,市场对于坏消息的担忧开始消散(内田讲话之后,已经出现了这种情况),投资者的焦点将转向实际工资增长的趋势。
第三,预计更多公司在年度报告中,披露响应东京证券交易所倡议的改革计划,我们认为公司很可能会大幅增加股票回购。自去年以来披露改革计划的公司更有可能进行股票回购。
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随着股票回购继续进行,如果外国投资者的净购买增加,这可能会导致日本股市大幅上涨。
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第四,制造业可能已经进入周期性复苏阶段。实现全面周期性复苏的最终条件,可能取决于美联储降息带来的采购成本下降。这可能在4-6月实现(我们的美国经济学家团队预计从今年6月开始)。
最后,Akutsu表示,4-6月份日本可能会集齐工资增长、公司治理改革、收益复苏加快的“利好拼图”。届时,外国投资者的净买入可能会更显著。
近日,全球最大资管公司贝莱德的日本主动权益投资部门主管Yue Bamba预测,日本退出超宽松货币政策可能会对市场产生不同寻常的影响,日股将成为央行加息的最大受益者。
Bamba指出,目前市场仍存在大量低配头寸,这意味着日股行情还处于早期阶段,将有更多资金流入日本市场,可能支撑日股在去年创下2013年以来的最大涨幅后进一步上涨。
除贝莱德外、摩根大通、荷宝资管、法国巴黎银行也同样看涨日股。
一个“有缺陷”的指数
与美国大型蓝筹指数标普500相似,日经225指数也是衡量市场总体价格水平的宽基指数,由《日本经济新闻报》于1950年创办,采用几何平均法编制,即以样本股票价格的简单平均数为计算基准。
这就导致个股的股价越高,对日经指数的影响就更大。目前,日经指数最大的成分股是优衣库的母公司迅销公司(Fast Retailing),权重占比近11%——但如果按市值排序,迅销公司的权重占比则不到2%。
分析认为,虽然股指期货合约的交易量远不及日经指数,但由东京证券交易所编制的东证指数或许是更合适的衡量指标。目前看,东证指数仍比1989年12月的峰值低8%以上。
其次,日经指数不计入股息回报,也没有剔除通货膨胀的影响,并且该指数在1989年后一路下跌逾80%,用现在的涨幅来衡量这34年间的回报水平变化,似乎说服力不足,更不具预期后市的参考意义。
长期看,股息再投资的复利效应对回报率产生的影响巨大。相关数据显示,在过去半个世纪中,不计股息的美股回报率为62倍,但如果计入股息的话,回报率将高达250倍,而当前日本2%的股息率远高于美国。
通胀因素对股指涨幅也有显著影响。尽管日本经济在“失去的十年”期间陷入通缩,但该时段之外的通胀还是在很大程度上贡献了主要股指的涨幅。
数据显示,剔除通胀因素后,日经225和东证指数不计股息的实际涨幅仍远低于1989年的峰值。
与此同时,投资者们手里的钱还越来越不值钱,因为漫长的宽松政策已使日元走软至1989年的水平。
因此,当市场在为日股重返高点而狂欢庆祝时,并不意味着繁荣时代再次上演。但抛开股指的“缺陷”,连年走高的通胀和高企的企业利润确实传递出了复苏的信号,市场可以开始相信:资产泡沫破裂后的阴霾已经消散。