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　　转自：财信期货研究

　　核心观点 CORE VIEW

　　节后两个交易日碳酸锂增仓下行，延续节前弱势。需求淡季叠加库存高企是盘面敢于增仓下行的动力，同时春节后各电车大厂争相降价抢占市场份额，也导致市场情绪偏悲观。

　　目前来看，市场对远期价格预期较为一致，仍以偏悲观为主，但对近月价格多空分歧较大。部分观点认为节后仍处淡季，节前部分需求前置可能导致节后补库力度不及预期，碳酸锂上游累库，而部分电池厂仍然在去库存，且因亏损导致的过剩产能并未真正出清，市场仍显弱势。但也有观点认为2月供给端缩量明显，节后现货市场询价积极，开市两日广期所仓单大幅减少674吨，市场销售尚可，节后若需求回暖超预期，短期的供需错配可能导致阶段性反弹可能。

　　短期来看，碳酸锂基本面供需双弱，供给缩量确定性较强，需求仍待验证，不排除资金借机炒作预期博反弹的可能，若价格行至低位可轻仓试多。但考虑到碳酸锂供需过剩大格局未改，策略方面仍建议等待合适的逢高沽空机会。

　　目前需求对价格的走势影响较为关键，关注库存、仓单的消化进度。而中长期来看，供给端仍是决定产能是否出清的关键，关注亏损企业停减产情况，需求端则关注政策、技术等方面的变化。

　　补充观点：本文完稿后碳酸锂期货盘中触及涨停，主因市场有传闻称4月宜春开始环保检查，有废渣产出的锂盐厂不许开工，空头闻讯暴力减仓导致价格触及涨停。

　　但随后市场有消息辟谣，称4月环保检查是真，但废渣只要有库容就可以生产，且部分企业表示有信心通过4月检查，期货价格也随之回落。

　　短期来看，该消息并未对市场产生实质影响，后续关注江西企业生产情况。此次上涨更多由空头减仓导致，尚未看到多头资金启动迹象，盘面仍由空头主导。仍维持观点不变，短期或有反弹，但暂时不宜追涨，关注需求及资金动向，中长期等待逢高沽空机会。

　　投资策略：

　　单边：短期逢低试多，中期逢高沽空为主；

　　套利：短期月间正套。

　　关注点：供给端超预期减产、需求端超预期提振

　　研报正文 TEXT

　　01

　　价格：新春开市现货小跌，期货走弱

　　2月19日春节开市首日，电池级碳酸锂现货均价96900元/吨，较节前下降150元/吨，月度上涨400元/吨；期货主力合约收盘价94750元/吨，较节前下跌1550元/吨，月度下跌6650元/吨；春节前后，多数锂盐厂延续挺价出售散单策略，个别锂盐厂报价较节前略微下调，市场观望情绪较浓。

　　2月19日电池级碳酸锂和工业级碳酸锂价差7500元/吨，价差较节前缩窄50元/吨，月度缩窄700元/吨，随着市场对工碳需求的增加，电工价差持续收窄。

　　2月19日碳酸锂基差（现货-LC2402）5700元/吨，较节前走强900元/吨，月度走强5700元/吨。目前市场采用SMM折扣定价的实际成交价格基本处于期货平水水平，部分折扣较低的成交小幅贴水期货，且按期货定价的现货成交陆续增加。

　　2月19日收盘LC2402-LC2403价差为-350元/吨，LC2403-LC2404价差为-2650元/吨，LC2404-LC2405价差-200元/吨。前期期货月差Back结构已逐步转变至Contango结构，值得注意的是前期3-4价差由于仓单注销的原因维持高位，但进入2月份符合4月交割的碳酸锂逐步生产，3-4价差持续收敛，未来大概率收敛至合理区间。

　　02

　　原料端：锂矿价格暂时持稳，矿端供应仍显宽松

　　2月19日，澳洲锂辉石精矿进口均价为900美元/吨，较节前持平，月度下跌10美元/吨；锂云母（Li2O：1.5%-2.0%）参考价格1210元/吨，较节前持平，月度持平；锂云母（Li2O：2.0%-2.5%）参考价格2085元/吨，较节前持平，月度持平，锂矿价格暂时持稳。

　　春节期间锂盐厂检修及停产增加，市场对锂矿采买需求不高，市场谈价较少，成交同样清淡。春节后首日买方询价增加，但多为观望，且心理价位与卖方报价仍有一定差距，因此成交较少，预计短期锂矿价格持稳为主。

　　据SMM数据，23年12月中国锂辉石精矿进口量43.57万实物吨，环比增加15.1%，同比增加41.07%，进口均价约为1735美元/吨，月度走低138美元/吨。24年1月国内十家样本企业云母产量录得7510吨LCE当量，环比增43.87%；国内样本矿山辉石产量1829吨LCE当量，环比减11.08%。

　　进口方面，由于锂盐厂持续的长单提货、非洲锂矿集中到港影响，锂辉石进口量处于较高水平，预计2月到港量仍将处相对高位。

　　国内矿石产量来看，云母矿产量随着部分一体化矿山的高开工率而处于相对高位，而锂辉矿山由于天气影响使得产出有限。因四川海拔、环保、新疆天气等因素影响，国内锂辉石产量爬产较为缓慢，后续锂辉石供应仍将高度依赖海外进口，但目前国内头部锂盐厂锂辉石库存依旧较高。

　　03

　　供给端：短期碳酸锂供应有减量预期

　　据SMM数据，1月国内碳酸锂冶炼产能8.34万吨，行业开工率43%；1月碳酸锂产量4.15万吨，环比减5.6%，同比增15.6%。SMM预计2月国内碳酸锂产量将环比下滑23%至3.2万吨附近，主因春节前后多数锂盐企业进行检修，另部分产能因亏损减、停产。

　　大部分检修产能将于元宵节前后逐渐恢复生产，但部分因亏损停产的外购锂矿的中小型锂盐企业或将根据市场行情择机恢复生产，预计2月国内碳酸锂产量将出现明显下滑。

　　进口方面，12月国内进口碳酸锂总量远超此前预期。据SMM数据，12月中国进口碳酸锂2.03万吨，环比增加19.34%，同比增加86.98%；1-12月累计进口15.87万吨，累计同比增16.65%。进口来源仍以智利为主，智利进口占比85%。

　　但从智利出口数据来看，1月智利出口至中国碳酸锂9818吨，处于近期相对较低位置，后续国内碳酸锂进口量有回落预期。叠加春节期间国内碳酸锂产量减量，后续国内碳酸锂整体供应有减少预期。

　　04

　　成本利润：外采冶炼倒挂缓慢修复，成本支撑作用暂不明显

　　据SMM数据测算，2月19日外采锂辉石生产现金成本约9.27万元/吨，较节前下行0.12万元/吨，月度下行0.58万元/吨，生产利润约为-0.27万元/吨，较节前回升0.11万元/吨，月度回升0.63万元/吨；外采锂云母生产现金成本约8.79万元/吨，较节前持平，月度持平，生产利润为-0.28万元/吨，较节前下行106元/吨，月度回升841元/吨。

　　由于云母矿价格持平，外采锂云母生产碳酸锂的成本变化不大，利润曲线持平。而锂辉石精矿价格仍缓慢下行，外采锂辉石生产碳酸锂的成本曲线亦维持缓慢下行，同时外采锂辉石和外采锂云母的生产利润日趋修复至盈亏边缘。

　　24年部分亏损企业仍计划根据市场行情择机恢复生产，因亏损导致的产能出清尚未出现，因此短期看成本支撑暂未显现。未来若矿端价格仍维持下行，则成本短期难言支撑。但若矿端价格坚挺，则锂盐端价格继续向下的空间或也有限。具体来看，在产能过剩的格局下，市场的转折仍需等待落后产能的出清。

　　05

　　需求端：市场仍处淡季，节后补库力度有待观察

　　春节期间市场以长单交提货为主，散单成交有限，材料价格基本持稳，变动有限。生产端，多数材料厂按法定假期放假，开工下滑，部分三元材料厂受益于终端中镍项目增量实现逆势增长。节后预计材料厂陆续复工，预计开工率逐渐回升，但2月下旬依旧为季节淡季，且节前部分材料厂有提前备货，因此对节后下游补库力度仍有待观察。整体来看受春节影响，2月各正极材料产量均明显下滑。

　　2月19日，三元材料523多晶、523单晶、613多晶、811多晶价格分别为10.75万元/吨、12.5万元/吨、13.05万元/吨、16.05万元/吨，均较节前价格持平，月度价格持平。SMM预计2月三元材料产量4.78万吨，环比减13.67%，同比增3.94%。

　　2月19日，磷酸铁锂动力型、中高端、低端储能型平均价格为4.335万元/吨、4.185万元/吨、3.975万元/吨，均较节前价格持平，月度价格持平。SMM预计2月磷酸铁锂产量7.32万吨，环比减25.92%，同比增2.41%；

　　2月19日，锰酸锂动力型价格4.25万元/吨，容量型3.65万元/吨，均较节前价格持平，月度分别上涨0.25万元/吨、0.2万元/吨。SMM预计2月锰酸锂产量0.4155万吨，环比减43.24%，同比增7.89%。

　　2月19日，钴酸锂4.4v、4.45v、4.48v、4.5v平均价格分别为17.5万元/吨、18万元/吨、18.5万元/吨、19万元/吨，均较节前价格持平，月度价格持平。SMM预计2月钴酸锂产量0.545万吨，环比减26.35%，同比增23.81%。

　　06

　　终端：淡季影响明显，终端产销下滑

　　据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，24年1月我国动力电池产量和其他电池合计产量为65.2GWh，环比下降16.1%，同比增长68.0%。1月动力电池装车量32.3GWh，同比增长100.2%，环比下降32.6%。其中磷酸铁锂电池装车量19.7GWh，占总装车量60.9%，同比增长84.2%，环比下降37.1%；三元电池装车量12.6GWh，占总装车量39.0%，同比增长131.9%，环比下降23.9%。

　　据中汽协数据显示，1月新能源汽车产量为78.7万辆，环比下降32.9%，同比增长85.3%；1月新能源汽车销量为72.9万辆，环比下降38.8%，同比增长78.8%，市场占有率达到29.9%。

　　受车企年底冲销售指标影响，购车需求提前释放，叠加春节假期影响，一季度为传统销售淡季。1月新能源汽车产销，及电池产量、装车量均有明显下滑，预计2月新能源汽车产销仍继续环比下滑，目前部分车企已公布2月份周度销量，总量方面持续保持环比下行。传导到动力电池端口，车企提货备库意愿减弱，对于动力电池的需求或继续呈下行趋势。

　　07

　　库存：假期累库延续，节后有去库可能

　　库存方面，2月7日SMM碳酸锂样本总库存76620吨，周度增加1785吨，月度增加6924吨；其中上游冶炼厂样本库存38698吨，周度增加1685吨，月度减少-2642吨；下游样本库存17901吨，周度增加285吨，月度增加3803吨。其它环节样本库存20021吨，周度减少185吨，月度增加5763吨。

　　碳酸锂样本库存节前不断累库，节日期间上游维持生产而下游按计划休假，叠加物流停运，库存大概率呈现上游累库而下游去库的状态，整体库存增加，短期压制价格。考虑到2月碳酸锂供给端减量明显，节后库存或有去库可能，关注节后库存变化趋势。

　　从下游电池企业库存来看，截至1月底动力端电池库存123.6Gwh，储能端电池库存33.7Gwh，均处在持续去库过程中，其中动力端电池库存去化速度相对较快，但整体库存水平也较高。在原料价格弱势格局中，下游主动去库存，降低库存周转天数，下游消耗自生库存也加大了中上游去库的难度。

　　供稿|周娇（F03110643；Z0018528）