五矿期货微服务

金融

国债

行情方面：周二，TL主力合约下跌0.89%，收于104.65；T主力合约下跌0.28%，收于103.280；TF主力合约下跌0.18%，收于102.655；TS主力合约下跌0.05%，收于101.268。

消息方面：1、北京通州楼市限购政策迎优化 落户或就业家庭不再“双限”；2、国家金融监督管理总局召开专题会议 进一步部署落实城市房地产融资协调机制相关工作；3、易方达、华夏、广发、富国等八家基金紧急公告：将暂停新增转融通证券出借规模；4、欧元区12月零售销售环比下降1.1%，预期下降1.00%；12月零售销售同比下降0.8%，预期下降0.9%。

流动性：央行周二进行3390亿元14天期逆回购操作，中标利率为1.95%，与此前持平。因当日有5630亿元逆回购到期，实现净回笼2240亿元。

策略：预计后续主要经济指标仍将以低位震荡为主，政策发力带来的效果有限，资产价格下跌带来的信用收缩风险增加。考虑到近期价格上涨后，远月升水，净基差转负，市场当下仍是多头思路偏强，但做多性价比不高，策略上观望为主。

贵金属

沪金涨0.39 %，报482.56 元/克，沪银跌0.05 %，报5828.00 元/千克；COMEX金涨0.03 %，报2052.10 美元/盎司，COMEX银涨0.12 %，报22.51 美元/盎司； 美国10年期国债收益率报4.09%，美元指数报104.14 ；        

市场展望：

美国至2月3日当周红皮书商业零售销售同比值为 6.1%，高于前值的 5%。目前，CME利率观测器显示，美联储三月议息会议维持利率不变的概率为80.5%，降息25个基点的概率为19.5%。 

美国1月ISM非制造业PMI 为 53.4，高于预期的 52 以及前值的 50.6。其中价格指数分项上涨幅度较大，主要受到红海危机导致运输成本提升的影响，就业指数分项升至荣枯线之上，同上周发布的非农就业数据指向一致，即美国劳动力市场仍具韧性。强于预期的经济数据令美元指数短线走强，对贵金属价格形成利空。

中期来看，美联储在今年进入实质性降息是具备确定性的，对贵金属应当保持多头思路，短期预计贵金属价格仍将承压，策略上建议结合后续美国经济数据以及联储货币政策表态变化寻找做多机会。沪金主连参考运行区间477-486元/克，沪银主连参考运行区间5600-6000元/千克。

有色金属

铜

铜

国内权益市场大幅反弹，离岸人民币走强，铜价企稳反弹，昨日伦铜收涨0.32%至8401美元/吨，沪铜主力收至68120元/吨。产业层面，昨日LME库存减少625至138800吨，注销仓单比例提高，Cash/3M贴水108.8美元/吨。国内方面，昨日上海地区现货升水下调至20元/吨，市场假期氛围浓厚，交投清淡。进出口方面，昨日沪铜现货进口由亏损转为小幅盈利，洋山铜溢价持平。废铜方面，昨日国内精废价差缩至1550元/吨，废铜替代优势降低。供应方面，根据smm调研数据，1月中国精炼铜产量97.0万吨，环比减少3.0%，同比增加13.7%，预计2月产量小幅下滑约1%。价格层面，美联储议息会议后市场对于降息的预期推后，海外乐观情绪有所消退；国内情绪面改善，关注政策面对市场情绪的影响。产业上看国内临近春节，供应将有一定过剩，但铜精矿加工费继续下探使得供应收缩预期犹存，预计铜价下方支撑仍偏强。今日沪铜主力运行区间参考：67700-68700元/吨。

镍

镍

昨日LME镍库存报71802吨，较前日库存+78吨。LME镍三月收盘价15900美元，当日涨跌-0.38%。沪镍主力下午收盘价124960元，当日涨跌+0.08%。

国内基本面方面，昨日现货价报123900-128500元/吨，均价较前日-650元。俄镍现货均价对近月合约升贴水为-50元，与前日持平；金川镍现货升水报4200-4400元/吨，均价较前日+250元。下游节前备货基本结束，市场成交有限，下轮采购在本月下旬展开。1月国内镍产量环比增加，国内外持续累库。近期关注电积镍减产及成本支撑，国内外精炼镍库存变化，全球镍矿生产调整影响。上周镍铁报价小幅回暖企稳，但随着下游开工下降，红土镍矿配额影响减弱，基本面呈弱势。不锈钢上下游企业逐步进入休假期，市场交投有限，现货报价企稳。不锈钢期货主力合约日盘收13615元，日内涨跌-0.11%。高镍铁和高碳铬铁等原料企稳支撑，预计现货震荡运行。短期关注国内钢厂生产情况、库存累积强度，以及春节期间印尼大选扰动。

预计沪镍近期震荡，主力合约运行区间参考118000-135000元/吨。

铝

铝

SMM现货A00铝报均价18770元/吨。铝期货仓单25954吨，较前一日不变。LME铝库存526750吨，减少4425吨。华东贴20-升20，华南升30-升50，中原贴70-贴30 。华东市场流通货源偏少，市场维持按需备库;华南市场流通货源收紧，接货交长单为主，成交一般;中原市场流通货源偏少，市场维持按需备库。2024-2-5：铝锭累库0.4万吨至45.3万吨，铝棒累库3.55万吨至18.5万吨。春节假期临近，国内进入传统淡季，后续预计铝价将呈现震荡走势 ， 国内参考运行区间 ：18500-19600元 。 海外参考运行区间 ：2150 美元 -2450美元 。

锡

锡

国内，上期所期货注册仓单增加71吨，现为8885吨。LME库存减少15吨，现为6280吨。长江有色锡1#的平均价为207750元/吨。上游云南40%锡精矿报收193250元/吨。今日早盘锡价维持横盘波动，昨日夜盘锡价下跌后激起了下游企业一定的采购热情，开始在此价位采买锡锭。上午部分贸易企业零散成交几吨，部分贸易企业成交40-50吨左右。总体来说今日上午现货市场受锡价下跌刺激，成交有所回暖。国内锡锭库存大涨，临近春节，国内进入传统淡季，锡价预计高位震荡走势延续。国内参考运行区间：190000元-230000元 ；LME-3M参考运行区间：23000美元-28000美元。

铅

铅

沪铅主力合约2403日盘冲高回稳，夜盘窄幅震荡，收至16160元/吨。总持仓减少5174手至9.21万手。上期所期货库存减少74至3.53万吨。沪铅连续-连三价差扩大至115元/吨。周二伦铅冲高回稳，上涨0.12%，收至2116.5美元/吨。伦铅库存报13.49万吨，较前一日增加4575。进出口方面，截止上个交易日铅锭进口亏损缩窄170至2510元/吨。现货方面，SMM1#铅锭均价录得16050元/吨，再生精铅均价录得16050元/吨，较前日维稳不变，精废价差维持平水。当日基差报15元/吨，较前日缩窄。现货市场春节氛围渐浓，市场报价稀少，极少数报价亦是有价无市。周二铅废价格维稳。废电动车电池均价9925元/吨，废白壳均价9675元/吨，废黑壳均价9150元/吨。总体来看：春节放假氛围浓，供应恢复有限，累库不及预期，关注年后累库状况。沪铅主力运行区间参考：16000-16450元/吨。

锌

锌

沪锌主力合约2403日盘下探回升，夜盘波动上行，收至20570元/吨。总持仓增加3199手至18.39万手。上期所期货库存增加475至0.61万吨。沪锌连续-连三价差扩大至5元/吨。周二伦锌波动上行，上涨0.48%，收至2431.5美元/吨。伦锌库存减少500至19.68万吨。进出口方面，截止上个交易日锌锭进口亏损扩大40至260元/吨。现货方面，SMM0#锌锭均价跌90至20540元/吨。上海地区升贴水涨5至30元/吨，天津地区升贴水涨5至20元/吨，广东地区升贴水涨5至平水。上海市场，少量下游企业逢低点价，物流停滞下基本以年后提货为主。天津市场，市场接货情绪不佳，成交偏弱。广东市场，临近春节报价几无，交投清淡。总体来看：降息预期削弱下锌价承压，宏观情绪主导。供应端炼厂利润承压，下方存在支撑。沪锌主力运行区间参考：20150-21500元/吨。

碳酸锂

上下游进入假期，市场交投冷清，碳酸锂现货价企稳。昨日SMM电池级碳酸锂报价94300-99800元，工业级碳酸锂报价88000-91000元。碳酸锂期货合约大跌，LC2407合约收盘价97150元，较前日收盘价-3.29%，主力合约收盘价与SMM平均报价升贴水为-100元。SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价850-950美元/吨。冶炼企业将安排检修或停产，2月SMM预计产量环减约20%。需求端电池材料一季度排产低。据高工锂电统计，2月铁锂和三元材料TOP5排产约为去年月产量峰值的35-50%。国内供需双弱，需求减速更显著，累库预期不变。短期现货大概率窄幅震荡，基本面弱势期货盘面预期震荡偏弱，关注节后下游备货情况。今日国内电池级碳酸锂现货均价参考运行区间92000-102000元/吨。

黑色

锰硅

周二，锰硅主力（SM405合约）小幅震荡，日内收平，收盘报6252元/吨。现货端，天津 6517锰硅市场报价6160元/吨，环比上日持平，现货折盘面价6310元/吨。期货主力合约贴水现货58元/吨，基差率0.92%，处于低位水平。

基本面方面，当前处于淡季时点且临近春节，下游需求维持低位：螺纹钢产量继续走弱，处于近几年极低值水平；铁水产量有所回升，但恢复斜率偏慢，统计的钢厂盈利水平也维持在低位，预计将继续拖累钢厂复产意愿。在市场对于后市预期偏弱背景下，铁水后期恢复幅度或相较于2022年（疫情放开后预期向好）铁水的大幅回升形成较鲜明的差异，或将带来钢材复产带动年后原材料需求显著回升这一预期的证伪。

供给侧，收缩表现仍不及预期，虽然宁夏及广西区域依旧维持大幅亏损，且内蒙地区也出现小幅亏损，但实际产量并未明显收缩，仍维持在同期略偏高水平。前期累积的高库存背景下，供给收缩不及预期叠加前期需求回落的超预期，锰硅供求结构边际转弱，仍在持续给予价格压力。当前，整体宏观氛围偏弱，尤其股市持续下挫更成为压制黑色整体情绪的另一个因素。

成本端，比较显眼的变化在于锰矿端。12月份我国锰矿进口量显著回落，此外，港口库存也持续回落至近四年低位。锰矿的变化阶段性打消了我们对锰矿端价格继续承压带来成本向下坍塌的担忧。但煤炭的问题仍是需要关注的风险，我们预计一季度末、尤其二季度初的四、五月份煤炭供给仍旧偏宽松，因此煤炭可能在该阶段出现向下的压力，而这将可能造成合金端成本的冲击（类似2023年春节后，但幅度预计明显低于该段）。

综合来看，我们认为价格当前仍处于底部盘整震荡的阶段，后期能否选择向上以及向上有多少力度，取决于挤出过剩产能的程度，以及需求端，包括铁水以及螺纹钢在内的需求恢复的强度。同时，一季度末、二季度初煤炭的价格风险需要格外注意。短期单边认为依旧不具备参与价值。

硅铁

周二，硅铁主力（SF405合约）低开后维持小幅震荡，日内收跌0.49%，收盘报6474元/吨。现货端，天津72#硅铁市场报价6830元/吨，环比上日持平，期货主力合约贴水现货356元/吨，基差率5.21%，处于高位水平。

供给端，硅铁周度产量维持在近四年的极低值水平，与2020年相当，供给侧继续给出边际向好信号。但需求端，虽然铁水产量继续小幅回升，但整体处于淡季时节，相对有限，总体斜率低于2023年初，限制未来需求恢复想象力预期。

我们看到钢厂盈利率仍旧维持在低位，低盈利状态预计仍将对钢厂复产意愿造成压制，同时通过对比当前与2022年底预期上的明显差异，后期铁水的恢复进度或将与2023年初以来的快速、明显回升形成差异。此外，非钢端需求依旧维持疲弱。在供给端边际环比改善、需求侧铁水小幅回升背景下，价格有底部趋稳迹象，但上行动力仍相对不足。

以宁夏地区成本为锚，当前盘面价格水平相对合理，略偏低。节前需求处于低位，年后铁水的向上力度我们认为将是决定价格是否能够向上进行反弹的关键，短期来看预计价格仍将处于底部震荡，仍不具备单边参与的价值。

此外，节后煤炭价格我们认为是需要格外注意的因素，提示注意风险。我们预计一季度末、尤其二季度初的四、五月份煤炭供给仍旧偏宽松，因此煤炭可能在该阶段出现向下的压力，而这将可能造成合金端成本的冲击（类似2023年春节后，但幅度预计明显低于该段）。

工业硅

周二，工业硅期货主力（SI2405合约）开盘走低后维持震荡，日内收跌0.34%，收盘报13205元/吨。现货端，华东不通氧553#市场报价14850元/吨，环比上日持平，升水主力合约1645元/吨；421#市场报价15450元/吨（升水交割品，升水2000元/吨），折合盘面价格13450元/吨，环比上日持平，升水期货主力合约295元/吨。

虽然新疆地区在上周出现明显复产之后本周产量暂时企稳，但在新疆地区生产仍存在利润的情况下，一旦复产面积继续提升，将会是未来价格端的重大压力因素。对于供给的担忧，尤其是当前尚处于枯水期背景下产量无法大幅收缩，这导致市场已经提前将价格定价至新疆地区421#折盘面成本（13000元/吨）附近，但也表明当前价格的下方空间确实已经有限了。

需求端，我们看到的是相对乐观的因素。在于产能大量投放以及仍拥有利润条件下，多晶硅供给的持续释放，以及铝合金产量的维持高位与有机硅库存、利润情况环比好转下价格的回升以及产量的提升。

虽然需求端因素边际向好，但当前价格的定价重心仍在供给一侧，新疆地区的产量后期恢复情况才是决定枯水期后半段工业硅价格走势的关键。如果供给短期能维持在当前水平，我们预估一季度乃至二季度初供求结构是走向边际改善的，这样的情况下价格存在向上修复估值的机会。但新疆地区的复产动作，虽然本周中止，大幅减弱了我们对于年后价格可能向上反弹至相对合理水平（13900-14100）这一水平的预期力度，这是目前难以克服的风险。短期看向下的空间受成本支撑，已相对有限，而向上的想象空间受到供给压力再起压制，预计短期价格仍将维持弱势整理，较难出现单边向上的顺畅行情。

钢材

昨日螺纹钢主力合约收于3836元/吨,较上日环比变化3元/吨,幅度约为0.078%.当日注册仓单119594吨,较上一交易日环比变化3604吨.现货方面,螺纹钢天津汇总价格为3850元/吨,较上日环比变化0/吨;上海汇总价格为3920元/吨,较上日环比变化0元/吨.热轧板卷主力合约收于3967元/吨,较上日环比变化-4元/吨, 幅度约为-0.10%.当日注册仓单362080吨,较上一交易日环比变化0吨.现货方面,热轧板卷乐从汇总价格为4050元/吨,较上日环比变化0元/吨;上海汇总价格为4000元/吨, 较上日环比变化0元/吨。炉料端的矛盾随节假日临近出现缓解，因此虽然钢材盘面依然由成本驱动主导，但可以看到钢厂利润已经出现回升。但这部分利润的 回升是由炉料价格下跌所主导的，因此逻辑驱动可被归类为成本坍塌。我们认为当前市场中不存在强力的驱动逻辑。虽然随近期市场环境的 变化，经济预期相对低糜，但钢材基本面弱预期本身并非是最近才出现的情况。因此弱预期所带来的增量变动并不显著。而现实层面的变化则还未兑现，仍需要观察3-4月钢材的消费以及库存情况才有定论。这也是为什么目前钢材价格与炉料价格出现局部脱钩，但却依然在很大程度上受其影响的原因。综上，我们认为弱预期已经开始影响盘面，但就钢材自身驱动来讲是难以导致价格大幅度下跌的。钢材价格摆脱当前中枢的基础，是钢材与炉料基本面形成共振后，带来的一致性预期转变。亦或在时间上，3-4月过后预期逻辑退位现实逻辑转正，可能带动的现实兑现行情。  风险：成本坍塌、政策超预期等。

铁矿石

昨日铁矿震荡运行，主力05合约跌0.63%收于939点。现货处在假期状态。

全球铁矿石发运总量2854.6万吨，环比减少114.8万吨。澳洲巴西铁矿发运总量2325.3万吨，环比增加32.4万吨。澳洲发运量1613.5万吨，环比减少106.8万吨，其中澳洲发往中国的量1357.0万吨，环比增加46.8万吨。巴西发运量711.8万吨，环比增加139.1万吨。具体到矿山，力拓发运量环比增加35.7万吨至656.1万吨，BHP发运量环比增加0.5万吨至501.2万吨，FMG发运量环比减少84.4万吨至230.2万吨，VALE发运量环比增加39.5万吨至503.0万吨。中国47港到港总量2481.6万吨，环比增加30.8万吨；中国45港到港总量2472.3万吨，环比增加162.9万吨；北方六港到港总量为1416.4万吨，环比增加322.5万吨。

展望2月，现货将有近一半时间处在假期状态，可以为期货做锚定作用的时间有限，我们认为在决定行情的众多因素中，基本面和宏观情绪喜忧参半。供应方面，主流矿山进入发运淡季，供应减少，但非主流矿山如印度、加拿大的发运持续增加，虽然目前非主流占比不高，仅17%左右，若在高矿价及本国汇率贬值刺激下继续增加出口，该部分增量将在一定程度上抵消主流矿山的减量。需求方面，钢厂持续补库存，疏港处在高位，铁水也有望在节后逐步上行，这些都将利好矿石消耗，然而钢厂盈利情况持续较差，在其他因素不变的情况下，一旦矿价拉高，容易出现负反馈交易。库存方面，港口库存绝对值偏低，但累库速度过于往年，且钢厂库存不低，压港较高，都削弱了低库存这一交易逻辑。宏观经济方面，近期地产销售略有改善，整体经济仍处在艰难筑底复苏阶段。情绪方面，政策利好，市场却并不买账。估值方面，135美元、千元以上的矿价高于2022、2023年，仅低于2021年。过去3年的同一时期皆有较强的宏观预期支撑，而今年宏观预期早在10月就开始交易，当前已连续上涨7个月。未来利多场景：1、节后钢需如期启动，需求超预期；2、两会前政策加码，推升风险偏好；3、澳洲天气恶劣影响供应。未来利空场景：1、节后钢需爆冷；2、悲观情绪笼罩市场；3、矿山加快供应，铁矿库存快速累积。

能源化工

橡胶

1月1日后NR和RU如期高位下跌。跌幅较大。

橡胶RU2401在前期重要14800一线遇阻。暗示此价格对生产商卖出套保的吸引力。

23年8月31日到9月1日夜盘，合成橡胶大涨，带动天然橡胶主力上涨。

但实际效果看，市场价格的传导逻辑没有被产业链认同。价格逐步回落。

天然橡胶RU多方认为，对比铜金属铁矿螺纹，糖棉花等商品，橡胶价格偏低。厄尔尼诺可能有助于橡胶减产。空头认为RU升水20号胶比较往年偏高较大。供应大库存高。

行业如何？需求表现偏弱。

需求方面，截至2024年2月2日，山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为44.29%，较上周走低15.00个百分点，较去年同期走高17.58个百分点。国内轮胎企业半钢胎开工负荷为67.36%，较上周走低4.95个百分点，较去年同期走高33.27个百分点。多数轮胎企业进入假期前准备阶段，整体开工将较大降低。

库存方面，天然橡胶青岛保税区区内库存为13.62万吨，较上期减少了1.11万吨，降幅7.56%。青岛地区天然橡胶一般贸易库库存为43.46万吨，较上期减少0.24万吨，降幅0.55%。青岛社会库存57.08（-1.35）万吨。

截至2月2日，上期所天然橡胶库存209776（1925）吨，仓单196790（6030）吨。20号胶库存 112594（908）吨，仓单103118（7058）吨。

现货

上个交易日下午16:00-18:00现货市场复合胶报价12150（0）元。

标胶现货1490（0）美元。

操作建议：

中期看RU上方空间小下方空间大。不做多。

拟等待反弹作为空头配置，拟14000-14450之间或略低，按照均匀节奏配置空头。

买现货或NR主力抛RU2405继续中线推荐。

聚乙烯

聚乙烯，期货价格上涨，分析如下：1.现货价格无变动，PE步入季节性淡季，预计维持震荡；2.现货跟跌迟缓，盘面升水，基差走弱。3.成本端支撑边际回落，盘面交易逻辑受供需关系影响增强。4.2月供应端压力主要来自于进口端，无新增产能，检修量中性，上游制造商在利润环境下，降低生产利用率至历史低点。5.上游中游库存高位持续去化，对价格形成有力支撑；6.需求端开工率低位震荡，预计春节后迎来季节性旺季，地膜即将进入备库周期。7.人民币汇率升值至7.10，PE进口利润得以修复，进口窗口打开；8.由于PE期限结构保持Contango结构，预计2月震荡偏弱，中长期聚乙烯价格将偏强。

基本面看主力合约收盘价8142元/吨，上涨47元/吨，现货8130元/吨，无变动0元/吨，基差-12元/吨，走弱47元/吨。上游开工84%，环比上涨0.35 %。周度库存方面，生产企业库存32.77万吨，环比去库0.58 万吨，贸易商库存2.87 万吨，环比去库0.40 万吨。下游平均开工率33.88%，环比下降9.56 %。LL5-9价差49元/吨，环比扩大7元/吨，关注LL-PVC价差2300元/吨，环比缩小3元/吨，建议逢低做多。

聚丙烯

聚丙烯，期货价格上涨，分析如下：1.现货价格无变动，预计维持偏弱震荡；2.现货跟跌迟缓，盘面升水，基差走弱。3.成本端原油、LPG价格回落，动力煤价格坚挺。4.2月供应端PP有新增产能投放，供应端或将承压。5.上游、中游高库存去化，低价甩卖，下游交投情绪偏冷清；6.需求端开工率持续下降，处于同期中性位置。7.人民币汇率升值至7.10附近，PP进口利润得以修复，窗口部分打开。8.期限结构由水平转为Contango，说明阶段性下跌已经开始。

基本面看主力合约收盘价7383元/吨，上涨67元/吨，现货7325元/吨，无变动0元/吨，基差-58元/吨，走弱67元/吨。上游开工74.51%，环比上涨0.35%。周度库存方面，生产企业库存41.31万吨，环比去库3.31万吨，贸易商库存9.28 万吨，环比去库1.4万吨，港口库存5.66 万吨，环比去库0.21 万吨。下游平均开工率46.39%，环比下降5.38%。关注LL-PP价差759元/吨，环比缩小20元/吨，建议观望至春节后，待PP装置投产落地再逢低做多。

农产品

生猪

临近春节，市场供需两淡，价格回落为主，河南均价落0.6元至15.4元/公斤，四川15.4元/公斤，年前养殖端出栏量有限，部分散户出栏积极性尚可，部分企业即将停宰，收猪量显著下滑，市场成交量有限，预计今日猪价主线稳定。节前现货强于预期，但受需求临时爆发影响意义偏弱，市场直接锚定节后，理论和计划出栏量仍偏高，叠加屠宰放量和体重偏高的组合，同时需求前置到旺季，情绪端近月依旧偏向空头，只是节前现货对北方局部损失的预演，加上仔猪上涨表明未来情绪有提前启动的潜力，建议偏远合约追空谨慎，反套考虑逢高参与。

鸡蛋

全国鸡蛋价格有稳有降，主产区鸡蛋均价落0.08元至3.82元/斤，辛集落0.22元至3.11元/斤，养殖单位顺市出货，货源供应稳定，节前下游备货陆续结束，市场购销氛围降低，今日成交减弱，预计价格偏弱为主，无主流成交价。供应整体充裕，老鸡淘汰情绪仍不高，需求不佳背景下，现货对盘面驱动向下；估值端考虑成本大幅下移且无转势迹象，盘面淡季合约并无明显低估，因此暂难获上行动能，建议弱震荡筑底思路，节前扩仓较快留意风险，逢低平，反弹空。

白糖

周二日盘郑糖下跌，主力合约收于6494元/吨，较上个交易日下跌44元/吨，或0.67%。现货方面，昨日广西制糖集团报价区间为6550-6710元/吨，部分下调20元/吨；云南制糖集团报价区间为6560-6590元/吨，下调10元/吨；加工糖厂主流报价区间为7010-7140元/吨，下调10-20元/吨。春节假期临近，现货市场备货结束，成交一般。广西现货-郑糖主力合约（sr2405）基差56元/吨。春节假期临近，终端陆续停产，市场成交清淡。

洲际（ICE）原糖期货周二震荡，3月原糖合约收盘报23.59美分/磅，上涨0.05美分/磅，或0.21%。咨询机构StoneX日发布预测表示，2023/24榨季全球食糖过剩量预计为340万吨，其中巴西创纪录的产量将起到重要的推动作用。StoneX表示，预计全球各地将陆续出现食糖产量问题，并将对2023/24榨季的供需产生影响，例如墨西哥的产量预计减少。但巴西创纪录的产量将能弥补全球其他地区的产量损失。根据StoneX的预测，2023/24榨季巴西中南部地区产糖量为4620万吨，同比增长12.6%。StoneX指出，亚洲食糖供应可能在2023/24榨季再度出现缺口，因印度和泰国低于平均水平的季风降雨影响了亚洲这两个主要食糖出口国的甘蔗种植和生长。

当前因进口利润倒挂已经持续超过两年时间，国内库存大幅去化，若对低关税糖浆及预拌粉进口进行管控，未来国内产销缺口问题会被放大，配额外进口成本将重新成为价格的锚定，策略上建议逢低择机买入。

棉花

周二日盘郑棉延续震荡，主力合约收于16055元/吨，较上个交易日上涨30元/吨，或0.19%。现货方面，昨日现货价持稳，新疆库21/31双28或双29含杂较低提货报价在16450-16950元/吨。部分内地库皮棉基差和一口价资源21/31双28或双29低杂提货报价在16900-17500元/吨。新疆棉31/41级双29对应CF405合约低杂，新疆库基差价在650-1000元/吨，内地库基差在1000-1400元/吨。目前下游采购基本结束，纺企放假企业增多，皮棉原料购销清淡。

洲际交易所（ICE）棉花期货周二上涨。3月ICE棉花合约收盘价报87.49美分/磅，上涨0.33美分/磅，或0.38%。据巴基斯坦棉花加工协会（PCGA）最新数据显示，截至1月31日，巴基斯坦1月下半月籽棉上市量折皮棉约1.4万吨，环比1月上半月增加7.7%。累计上市量折皮棉129.4万吨，同比增加75.3%，基本达到了当地机构对于产量的预期。

从中期来看，纺纱利润走弱，后续消费能否持续存疑，棉价缺乏较强的向上驱动，预计郑棉在16000元/吨区间或面临较大的套保压力，策略上建议目前观望，待纺织企业开机率等产业链数据走差后择机做空。

油脂

【重要资讯】

1、美国2023/2024年度大豆出口净销售为16.4万吨，前一周为56.1万吨。数据较差。

2、据Mysteel调研显示， 截至2024年2月2日（第5周），全国重点地区豆油、棕榈油、菜油三大油脂商业库存总量为191.745万吨，较上周减少9.72万吨，减幅4.82%；同比2023年第5周三大油脂商业库存197.99万吨减少6.24万吨，减幅3.15%。

3、2月6日豆棕榈油因假期无成交。

周二油脂整体平稳略涨，夜盘小幅上涨。棕榈油05收7114元/吨，豆油05收7132元/吨，菜油05收7702元/吨。基差偏稳，广州24度棕榈油基差05+200（0）元/吨，江苏一级豆油基差05+620（0）元/吨，华东菜油基差05+170（0）元/吨。

【交易策略】

前期市场交易油粕比、豆棕缩及棕榈油的单边上涨均基于棕榈油有可能减产和季节性去库引发的供应减少预期及大豆丰产预期，近期在突破统计规律后均有较大幅度回撤。后市来看，棕榈油季节性减产将与巴西大豆上市叠加，如果棕榈油没有出现明显的同比减产，单边或受到收割期油脂油料整体板块压力，维持震荡为主。套利方面，如果棕榈油没有同比减产，历史上2月以后油粕比并没有明显的扩大趋势，价差上，后期豆棕缩、菜棕缩则仍然保持一定的延续性，而在5月初以后，随着大豆、菜籽进入种植期及国内菜籽收获结束，届时建议关注菜棕、豆棕价差做扩机会。

蛋白粕

【重要资讯】

豆粕周二跟随隔夜美豆震荡为主。豆粕05日盘收3002元/吨，菜粕05日盘收2483元/吨。豆粕市场价上涨20-30元，东莞3330（+20）元/吨，广东油厂豆粕报3340（0）元/吨。广东油厂菜粕2520（-10）元/吨。豆粕成交0.9（-5.87）万吨，其中现货成交0.9万吨，远月基差成交0万吨。125家油厂今日开机率18.37%，预计本周开机率22%，压榨量78.3万吨。

周二阿根廷主产州开始降雨，巴西主产州降雨较多，未来两周预计雨量仍较多，后期降雨过多可能会影响产量。阿根廷农业部周报显示许多地区土壤开始出现不足，需要尽快降雨，预报显示2月6号以后雨量增大，继续观察阿根廷的情况。

【交易策略】

近期下游备货国内大豆库存下降，阿根廷面临干燥、巴西面临收获期降雨过多且巴拉那州减产问题，成为多方的支撑，空头方则以2023年初巴西大豆上市初期的升贴水下跌及往年供应过剩引发美豆跌至种植成本之下运行的历史为鉴。短期来看，2月8号晚上将面临巴西、美国双报告，阿根廷的干燥天气及巴西收割情况不佳或许会促使两国机构下调产量。对于美豆及豆粕的单边来说，盘面当前已有较大回撤，可能要等待报告奠定供应基调及中国国内备货结束后的真实需求再来确定，预计震荡为主。

期权

金融

行情要点

金融期权标的上证50ETF、上证300ETF、创业板ETF、中证1000指数低开后震荡上行。截至收盘，上证50ETF涨幅2.71%报收于2.351，上证300ETF涨幅3.21%报收于3.311，创业板ETF涨幅6.29%报收于1.6230，中证1000指数涨幅6.97%报收于4592.44。

期权盘面

隐含波动率：上证50ETF期权隐含波动率报收于22.49%（-4.33%），上证300ETF期权隐含波动率报收于24.52%（-4.57%），创业板ETF期权隐含波动率报收于38.87%（-6.81%），中证1000股指期权隐含波动率报收于65.50%（-11.82%）。

     成交额PCR：期权的成交额PCR是看跌期权成交金额与看涨期权成交金额的比值，代表投资者资金投向，是市场情绪更直接的体现。成交额PCR与标的行情往往表现为反方向，比值越大表明空头压力越大，比值越小表明多头力量越强。截止收盘，上证50ETF期权成交额PCR报收于0.67（-0.68），上证300ETF期权成交额PCR报收于0.77（-0.93），创业板ETF期权成交额PCR报收于0.76（-0.96），中证1000股指期权成交额PCR报收于1.10（-1.56）。

     持仓量PCR：期权的持仓量PCR，是从期权的卖方角度分析市场的参与程度。期权持仓量PCR为1.00时，一般认为是市场行情的多空分界线。截止收盘，上证50ETF期权持仓量PCR自1以上持续下降至低位后弱势反弹报收于0.73（+0.07），上证300ETF期权持仓量PCR自1以上持续下降至低位后弱势反弹报收于0.81（+0.11），创业板ETF期权持仓量PCR宽幅震荡报收于0.66（+0.15），中证1000股指期权持仓量PCR持续回落至低位后弱势反弹报收于0.53（+0.12）。

     最大未平仓所在的行权价：期权最大未平仓所在的行权价是站在卖方的角度分析市场行情所在的压力线和支撑线。截至收盘，从期权卖方行权价的角度看，上证50ETF的压力点上升一个行权价为2.35，支撑点行权价维持在2.25；上证300ETF的压力点行权价维持在3.40，支撑点行权价维持在3.20；创业板ETF的压力点行权价维持在1.65；中证1000指数的压力点下降两个行权价为5100。

结论及操作建议

（1）上证50ETF期权

     方向上：上证50ETF延续中期下行趋势震荡走低跌破前期震荡区间下限后于近三周宽幅震荡；

     波动上：期权隐含波动率持续上行突破上轨道线；

     策略建议：构建买入偏中性的铁蝶式期权组合策略，获取时间价值收益，若市场行情快速大涨或大跌，则逐渐平仓离场，如上证50ETF期权，即B_510050P2402M02250@10，S_510050P2402M02300@10和S_510050P2402M02400@10，B_510050P2402M02450@10。

（2）上证300ETF期权

     方向上：上证300ETF近一个月延续中期下行趋势震荡走低，两周以来跌破前期震荡区间下行后宽幅震荡；

     波动上：期权隐含波动率持续上行突破上轨道线；

     策略建议：构建卖出偏空头的宽跨式期权组合策略，获取方向性收益和时间价值收益，动态地调整持仓头寸，使得持仓delta保持负数，若市场行情快速波动至损益平衡点，则逐渐平仓离场，如上证300ETF期权，即S_510300P2402M03100@10，S_510300P2402M03200@10和S_510300C2402M03300@10，S_510300C2402M03400@10。

（3）创业板ETF期权

     方向上：创业板ETF前期止跌反弹回升接近前期高点后于一个月前偏空头震荡下行，延续前期空头趋势；

     波动上：创业板ETF期权隐含波动率高位偏多头宽幅震荡；

     策略建议：构建卖出偏空头的宽跨式期权组合策略，获取方向性收益和时间价值收益，动态地调整持仓头寸，使得持仓delta保持负数，若市场行情快速波动至损益平衡点，则逐渐平仓离场，如CYBETF期权，S_159915P2402M01500@10，S_159915P2402M01550@10和S_159915C2402M01650@10，S_159915C2402M01700@10。

（4）中证1000股指期权

     方向上：中证1000指数近两周低位反弹后再次掉头下行，延续中期空头趋势；

     波动上：中证1000股指期权隐含波动率高位偏多头剧烈震荡。

     策略建议：构建卖出偏空头的宽跨式期权组合策略，获取方向性收益和时间价值收益，动态地调整持仓头寸，使得持仓delta保持负数，若市场行情快速波动至损益平衡点，则逐渐平仓离场，如ZZ1000股指期权，S_MO2402-P-4500@10，S_MO2402-P-4550@10和S_MO2402-P-4600@10，S_MO2402-P-4650@10。

农产品

基本面信息

棉花：截止1月25日当周，美国当前市场年度棉花出口销售净增34.94万包，较前四周均值增加37%。其中对中国大陆出口销售净增13.32万包。当周美国棉花出口装船39.67万包，创年度最高水平，较前四周均值增加89%。其中对中国大陆出口装船18.37万包。

    白糖：据UNICA数据显示1月上半月，巴西中南部地区产糖量为4.8万吨，较去年同期的1.9万吨增加了2.9万吨。据OCSB数据显示泰国截至2024年1月15日，累计产糖量为335.85万吨，同比减少59.1万吨。据ISMA数据显示，印度截至2024年1月15日，累计产糖量为1568万吨，同比减少81万吨。

    油脂：据 Mysteel 调研显示， 截至 2024 年 2 月 2 日（第 5 周），全国重点地区豆油、棕榈油、菜油三大

油脂商业库存总量为 191.745 万吨，较上周减少 9.72 万吨，减幅 4.82%；同比 2023 年第 5 周三大油脂商业库存 197.99 万吨减少 6.24 万吨，减幅 3.15%。

    豆粕：广东油厂菜粕 2530（-20）元/吨。豆粕成交 6.77（+5.34）万吨，其中现货成交 6.77 万吨，远月基差成交 0 万吨。125 家油厂今日开机率 31.7%，预计本周开机率 22%，压榨量 78.3 万吨。

期权分析与操作建议

（1）玉米期权

     标的行情：玉米（C2405)近一个半月延续前期空头趋势阶梯式震荡下行，跌破前期低点后震荡走低，近两周以来低位持续反弹，涨幅0.21%报收于2409。

     期权分析：期权隐含波动率报收于12.61%（+0.34%），低位持续上升；期权持量PCR报收于1.21（+0.00），高位盘整。

     策略建议：构建卖出偏多头的宽跨式期权组合策略，获取方向性收益和时间价值收益，动态地调整持仓头寸，使得持仓delta保持正数，若市场行情快速波动突破损益平衡点，则逐渐平仓离场，如C2405：S_C2405-P-2380，S_C2405-P-2400和S_C2405-C-2420，S_C2405-C-2440。

（2）豆粕期权

     标的行情：豆粕(M2405)结束盘整行情后一个多月以来持续跳空低开大幅下跌，近两周以来震荡下行，延续中期空头趋势，涨幅0.80%报收于3161。

     期权分析：豆粕期权隐含波动率报收于21.14%（-0.86%），高位下行跌破上轨道线；期权持仓量PCR盘整报收于0.50（-0.01），持续下行至低位后小幅波动。

     策略建议：构建卖出偏空头的宽跨式期权组合策略，获取方向性收益和时间价值收益，动态地调整持仓头寸，使得持仓delta保持负数，若市场行情快速波动突破损益平衡点，则逐渐平仓离场，如M2405，S_M2405-P-3100，S_M2405-P-3150和S_M2405-C-3200，S_M2405-C-3250。

（3）棕榈油期权

     标的行情：棕榈油(P2405)近一个月低位反弹持续报收阳线偏多头上涨，遇前期高点压力后于上周开始结束上涨态势掉头快速下行，遇前期震荡区间下行支撑后弱势反弹，涨幅0.70%报收于7150。

     期权分析：棕榈油期权隐含波动率报收于22.12%（-0.89%），高位小幅回落；持仓量PCR报收于0.57（+0.00），低位盘整。

     策略建议：构建卖出偏空头的宽跨式期权组合策略，获取方向性收益和时间价值收益，动态地调整持仓头寸，使得持仓delta保持负数，若市场行情快速波动突破损益平衡点，则逐渐平仓离场，如P2405：S_P2405-P-6900@10,S_P2405-P-7000@10和S_P2405-C-7100@10，S_P2405-C-7200@10。

（4）白糖期权

     标的行情：白糖(SR2405)一个半月前自低位弱势反弹后阶段式弱势震荡上行，上周以来高位宽幅震荡，跌幅0.11%报收于6505。

     期权分析：白糖期权隐含波动率报收于14.06%（-0.71%），大幅下降至较低位置；期权持仓量PCR报收于1.48（+0.05），低位弱势上涨。

     策略建议：构建卖出偏多头的宽跨式期权组合策略，获取方向性收益和时间价值收益，动态地调整持仓头寸，使得持仓delta保持正数，若市场行情快速波动突破损益平衡点，则逐渐平仓离场，如SR2405：S_SR2405P6400@10，S_SR2405P6500@10和S_SR2405C6600@10，S_SR2405C6700@10。

（5）棉花期权

     标的行情：棉花(CF2405)近两个半月以来于低点超跌反弹阶段式震荡回升，近两周以来加速上行后于上周涨速放缓，涨幅0.22%报收于16080。

     期权分析：棉花期权隐含波动率报收于16.27%（-0.13%），围绕上轨道线盘整；持仓量PCR报收于0.69（-0.00），低位偏弱势多头震荡上行。

     策略建议：构建卖出偏多头的宽跨式期权组合策略，获取方向性收益和时间价值收益，动态地调整持仓头寸，使得持仓delta保持正数，若市场行情快速波动突破损益平衡点，则逐渐平仓离场，如CF2405：S_CF2405P15800，S_CF2405P16000和S_CF2405C16200，S_CF2405C16400。

     注：持仓量PCR：期权的持仓量PCR，是从期权的卖方角度分析市场的参与程度。期权持仓量PCR为1.00时，一般认为是市场行情的多空分界线。