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铝：目前2024年最看好的品种。供应方面，国内4500wt/yr产能天花板不会变，水电产能仍有季节性减产风险，预计全年产量4150wt/yr，海外暂无增产可能，俄铝制裁难以接触；需求方面，国内新能源需求较好，传统基建地产需求好于2023年，海外需求可期。供需紧张下，铝价上涨可期。
金：降息下，金价上涨趋势，但幅度方面在降息初期较为有限，预计沪金先看500元/克，建议作为配置资产。
银：跟随黄金，但基本面相对较差，光伏单位耗银量降速过快，工业需求差，投资需求不如黄金。
铜：全球平衡表小幅过剩，基本面暂无上涨驱动，但信心恢复，市场对铜上涨期待较大。
锡：预计缅甸佤邦在上半年继续停产，马来不再继续抛储，国内无新增供应，需求则跟随消费电子、光伏等有增量。矿端已经出现紧张，TC大幅下滑，预计将向锭端传导，去库和涨价同时发生。
锌：供需紧张确定，但需求无增量，上涨幅度有限。
硅：需求增速放缓，主要矛盾在于供应。由于产能主要集中在少数民族聚集地，2025年不会如期淘汰12500kva矿热炉，产能过剩无法通过行政受到解决，因此需要用更长时间，通过硅价下跌，大幅亏损，进行市场化“供给侧改革”。
锂：2024年预计低点8w元/吨，向下幅度20%，主逻辑依然是供应过剩。不再继续看更大下跌（市场很多人喊5w/吨），因为，我们认为2024年会有低成本产能主动减产。
镍：向下确定性最高，供应增加确定，需求减少确定。沪镍的标的物是金属镍板，目前其下游仅剩合金镍，而供应有镍精矿外，又新增过剩硫酸镍重熔，与此前镍板融硫酸镍方向完全相反。因此，标的物价格供需过剩，价格下跌，首先直指镍铁（NPI）成本10w/吨，打开下游需求的局限，进而重新形成新的平衡。
结论：年内看涨
目前，2024年最看好的品种。供应天花板压制，需求有增量，铝价突破区间后上涨。
行业景气，全产业链利润相对较高，尤其近期氧化铝生产利润大涨。
电解铝平衡表偏紧，中期（3个月）金三银四可期。
热点一：几内亚爆炸
热点二：红海事件
热点三：晋豫矿山停减产
铝产业链
基本面
点评
近期事件扰动主要是铝土矿，属于产业链上游，约占氧化铝生产成本的40%，占电解铝生产成本的12%。因此，扰动主要影响的是氧化铝价格，电解铝价格波动相对较小。
目前，除铝锭出口外，产业链各环节毛利率均维持相对高位，尤其是电解铝冶炼。近期氧化铝的上涨，带动氧化铝利润出现显著走强。进出口利润方面，由于电解铝冶炼属于高耗能，不鼓励出口，出口不退增值税，铝锭出口窗口绝大部分时间关闭；2022年后，中国属于全球铝价高地，铝锭进口窗口偶有打开，进口货源补充部分国内缺口；中国主要铝产业链的出口是来自铝材，目前铝材出口仍有利润，铝板带箔相对更高。
平衡表方面，预计1-2月春节前后，铝锭累库的幅度小于2023年，市场可能在累库时提前交易后续的旺季预期，出现累库涨价现象。
几内亚爆炸
对矿山生产有限，影响2月到港
点评
2023年12月18日凌晨，几内亚首都科纳克里Conakry卡卢姆燃油库发生爆炸，造成13人死亡，另有170余人受伤。爆炸造成18个仓库中13个被毁，包括10个汽油罐、2个航空罐以及1个柴油罐。几内亚国内加油站关闭，禁止出售燃料并禁止油车离开科纳克里，顺达矿业停产、伟利矿业降负50%、镁铝暂停外销。
12月21日，死亡人数升至23人，受伤升至241人。但几内亚国内加油站的柴油供应基本恢复，居民需求得以部分满足，预估矿山影响有限。同时，几内亚政府已联系附近国家通过陆运加速补充燃料供应。
12月24日，港口加油站汽油供应明显改善，解除出售限量。
12月28日，环球铝业向几内亚政府提请燃料泊位和散装仓库的使用权，并公告期采矿、铁矿和出口不会受到干扰。
整体事件评估：几内亚铝土矿大面积停工可能性低，短期燃料扰动，不会断供。几内亚到山东地区约11600海里，40天左右航行，预计主要影响2月到港。
红海问题
航运影响几无，进口价格稳定
几内亚→中国，经行好望角，船型为好望角型散货船。
好望角型Capesiz，又名海峡型，一般载重8-17.5万吨，由于尺寸限制，不能通过巴拿马，部分可以通过苏伊士运河。
截止1月5日，国内主要港口铝土矿库存为2154.6万吨（约合427万吨电解铝），周度减少113万吨，其中山东地区合计库存1689万吨，京津冀地区合计库存381万吨。库存从2022年开始下降，但相对于氧化铝和铝锭仍处于较高水平，可满足国内一个半月的生产需求。
整体事件评估：影响几无，2月几内亚到港量会有所下降，但其他来源国如澳洲会有所补充，整体到港扰动不大。
晋豫矿山停减产
内矿偏紧
点评
2023年5月底，河南三门峡地区矿山复垦导致，影响产量斩腰过半（5月73.53wt，7月34.12wt）。
2023年10月，山西矿山安全生产，产量下滑（9月200wt.67，11月177.71wt），12月由于停产产量将进一步下滑，1月春节前季节性停产，正月15后复产。
整体事件评估：目前政策暂无环节迹象，利润刺激矿山有复产意愿，具体仍要根据政策情况觉得。预计2月下旬前难以复产。
（曹姗姗中粮期货研究院 资深研究员 交易咨询资格证号：Z0013588）
