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本周观点

　　行情回顾：本周沥青期货价格震荡微弱收涨。截止11月24日，沥青主力合约2401收于3573元/吨，环比上周五涨37元/吨，涨幅1%。现货价格继续走弱。山东重交沥青现货价为3425元/吨，环比上周五回落145元/吨，跌幅-4.1%。山东现货与沥青期货基差走弱至负值，现货大幅贴水期货。

　　供需：本周国内沥青总体产量继续增加。11月24日当周，中国沥青产量为64万吨，环比上周61.2万吨增加4.6%，下游炼厂开工率连升3周，河北鑫海、华南中石化陆续增产，山东金城石化复产。沥青需求边际回升。24家样本企业销量为37.95万吨，环比上周33.42万吨增加14%。

　　库存：本周国内沥青小幅去库。国内沥青炼厂厂内+社会库存录得99.7万吨，环比上周五104万吨小幅回落，厂内库存由上周累库转为去库，社会库存持续去库中。

　　利润：本周利润继续修复但依旧亏损。11月24日当周，山东沥青生产毛利为-365.5元/吨，环比上周-379.4元/吨继续修复，但仍处于亏损区间。BU-Brent裂解差为-13.03美元/桶，环比上周五-13.17美元/桶略微收窄。

　　观点：本周尽管有部分低价货源需求，但随着气温下降刚性需求回落后，对现货价格支撑相对有限。下游买家交投意愿低，普遍观望情绪浓厚。市场已有部分主营炼厂下调沥青价格100-150元/吨，且河北、山东等释放低价冬储订单，将进一步压低沥青价格，买家耐心等待更为低价的冬储合同。目前来看，疲软的现货需求导致沥青向上动能不足，短期关注OPEC+会议减产对油价的支撑反馈以及冬储合同释放节奏，预期沥青仍震荡偏弱，建议卖近月买远月。11月22日传闻美国将进口更多委油，可尝试远期做多BU-FU裂解差。

　　一、期货市场

　　本周沥青期货价格震荡微弱收涨。截止11月24日，沥青主力合约2401收于3573元/吨，环比上周五涨37元/吨，涨幅1%；单边成交量237303手，环比上周五增加23062手；持仓量230873手，环比上周五增加61802手。价差结构上，本周依旧维持Contango结构，其中BU2401-2403价差为-43元/吨，环比上周五-42元/吨跌幅基本持平；BU2401-2404价差为-52元/吨，环比上周五-53元/吨跌幅同样持平。当下基本面供需相对疲弱下，可尝试卖近月买远月的反向操作。

　　二、现货市场

　　本周现货价格继续走弱。截止11月24日，山东重交沥青现货价为3425元/吨，环比上周五回落145元/吨，跌幅-4.1%。各大区域现货维持疲软，华北和西北市场现货跌幅居前，分别跌落5.9%和2.8%。华东-山东价差为275元/吨，环比上周五大幅增加145元/吨；东北-山东价差为500元/吨，环比上周五大幅增加125元/吨。山东现货走弱较为明显，推动区域内现货价差继续扩大。因传统淡季下游现实需求疲弱，市场交易平淡，叠加今年冬储合同签订的观望心态，南北方多数贸易商选择低价甩货的焦虑情绪增加，进一步压低沥青现货价格。

　　三、期现价差

　　本周山东现货与沥青期货基差走弱至负值，现货大幅贴水期货。截止11月24日，山东期现基差录得-148元/吨，环比上周五34元/吨跌落至负值；华东期现基差录得127元/吨，环比上周五214元/吨跌落了87元/吨。稀释沥青持续贴水，11月贴水为-2美元/桶。整体来看，基差呈现震荡回落态势。

　　四、产业链追踪

　　4.1 供应端

　　本周国内沥青总体产量继续增加。11月24日当周，中国沥青产量为64万吨，环比上周61.2万吨增加4.6%。其中华南产量增幅明显为4.71万吨，环比2.96万吨增加59%，主要由于华南中石化陆续提高沥青产量；华东产量下滑至12.76万吨，环比13.35万吨有所下滑。山东沥青产量为26.2万吨，环比上周25万吨增加5%；重交沥青产能利用率为49%，环比上周46.5%继续增加，主要由于山东金诚石化复产。11月24日当周，国内炼厂沥青检修减损量为45.01万吨，环比上周47.95万吨回落6%。11月22日，委内瑞拉副石油部长表示，委内瑞拉目前产油 85 万桶/日，在美国解除制裁后，将逐步恢复石油在美国的市场份额。虽然因缺乏投资增产能力有限，但制裁放松后，对欧美重油出口增加或将挤压对中国的出口量，进而减少国内沥青原料供应，为沥青远期价格提供一定的撑持。

　　4.2 需求端

　　本周国内沥青需求边际回升。11月24日当周，24家样本企业销量为37.95万吨，环比上周33.42万吨增加14%。东北/华北/华东/华南/西北/西南销量环比-0.4/-0.4/+2.4/+2.5/-0.4/-0.1万吨。山东沥青销量为13.13万吨，环比增加0.9万吨。11月24日当周，中国石油沥青装置开工率为37.9%，连续3周回升。北方地区仍有部分赶工收尾需求，吸引部分低价货源；南方地区需求平稳，观望情绪浓厚下买家按需采购。市场消息称，周一部分主力炼厂沥青价格累计下调100-150元/吨。同时冬储消息来看，河北主要地炼释放12月提货远期合同，价格3470元/吨，且山东地炼释放2月底前提货冬储合同，价格3400元/吨。整体来看，随着气温逐渐下降，刚性需求逐渐挤出，买家拿货意愿回落，耐心等待更有吸引力的冬储订单，后期需求仍关注冬储订单释放节奏。

　　4.3 库存端

　　本周国内库存整体小幅去库。现货端，11月24日当周，国内沥青社会库存量为36.6万吨，厂内库存为63.1万吨，总库存量为99.7万吨，环比上周104.3万吨小幅回落，厂内库存由上周累库转为去库，社会库存持续去库中。其中山东70家样本企业沥青社会库存录得33.2万吨，环比上周30.8万吨累库8%。期货端，11月24日石油沥青期货库存为18370吨，厂内库存为15000吨，总期货库存为33370吨，环比上周五39360万吨减少15%，减量在于期货库存。尽管本周库存在开工率回升下有所去化，但需求端回落下仍有累库预期。

　　4.4 利润端

　　本周利润继续修复但依旧亏损。11月24日当周，山东沥青生产毛利为-365.5元/吨，环比上周-379.4元/吨继续修复，但仍处于亏损区间。本周油价围绕OPEC+减产会议止跌震荡，成本端对沥青利润空间有所支撑。11月23日，BU-Brent裂解差为-13.03美元/桶，环比上周五-13.17美元/桶略微收窄。BU-SC/BU-FU/BU-ICE柴油分别为-13.22/+9.33/-42.71美元/桶，环比上周五分别-2.1/+0.6/-3.0美元/桶。随着后期的OPEC+减产预期兑现有望推动油价，进一步对沥青成本端有支撑作用。同时委内瑞拉制裁解除消息利空高硫燃油，有助于BU-FU价差修复。