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　　期货日报

　　目前金银比价达到了81∶1，高于历史均值水平。究其原因在于，短期内光伏等行业存在产能过剩，电子行业周期开启但受限于外围市场经济低迷，白银工业需求整体不足，而美债实际收益率回落预期给白银价格起到了很好的支撑作用。总体来看，白银价格或表现偏强，但弱于黄金。

　　金融属性支撑

　　虽然美国三季度GDP超预期，但接下来美国经济可能会面临一定的考验。美国较高的市场利率使制造业和地产行业融资成本增加，美国上市公司的盈利能力已经显著下降。随着消费信贷利率的提高，叠加持续的高通胀，居民生活成本增加，消费力存在不足。美国联邦政府债务规模已超过33.6万亿美元，年度财年净利息支出占全年财政支出份额将超过10%，宽财政或步履维艰，对经济的推动也将后继乏力。

　　最近数据表明，美国经济的韧性在逐渐消退。过去12个月，美国破产公司数量激增，信用卡违约数量也创近十个月新高。劳动市场也有走弱的迹象，ADP就业数据连续3个月低于预期，薪资增速连续13个月下降。最新公布的美国10月ISM制造业PMI数据降至46.7，单月降幅为一年多以来最大，创下了近3个月新低，其中新订单指数创5月以来新低。美国10月新增非农就业人数显著回落且前值下修，失业率有所上行，劳动力参与率和薪资环比增速均有所回落，显示美国就业市场边际放缓。种种迹象表明，美联储大幅加息过后，美国经济难以承受高利率的成本负担，与利率相关性较大的经济部门已经不堪重负。

　　美联储11月暂停加息，鲍威尔表示美联储目前完全没有考虑降息，未来仍有进一步加息的可能。但市场并不这样认为，美联储可能无法只关注通胀问题，美国经济已经明显走弱，财政付息压力较大，美联储很难兼顾通胀和经济，因此市场认为美联储结束加息的概率较大。

　　美国国债收益率在触及到4.98%的高位后回落，始终没有跨过5%这条线，后续美国经济和美联储货币政策可能再无法支撑美国国债收益率突破新高。美国国债实际收益率存在进一步的下降空间，这意味着持有白银的机会成本是在下降的，这也是白银价格中长期向上的基础。

　　缺乏终端消费支持

　　白银供给较为稳定，全球每年都保持了较低增速的供应增长。在国内“碳中和”政策的支持下，过去几年全球光伏新增装机量快速增加，吸引了大量的资本涌入光伏行业，银浆是构成晶硅太阳电池的关键材料，白银需求相应增加。然而，短期内市场供给已经超过了需求，部分组件企业已经降低了开工率。欧洲也同样面临光伏产能过剩的局面。今年年初以来，欧洲光伏组件价格已经下降超过了25%。根据中国环境网数据，2023年全球组件产能将超过700GW，而全球组件需求不过约450GW，后续光伏组件行业将进入去产能阶段，相关白银需求将会降低。

　　半导体行业具有较明显的周期性，本轮周期性见底是在去年三季度，目前处于周期性复苏阶段。但是美国个人消费不容乐观，缺乏终端消费的支持，全球本轮半导体周期性的恢复可能成色不足，难以给白银带来支撑。

　　中国物流与采购联合会发布数据显示，全球制造业PMI连续13个月运行在50%以下，且呈现波动下行态势。不论是半导体、光伏产业，还是其他行业，在世界经济整体低迷时都难有很好的表现，这也意味着白银工业需求不足会对白银价格造成一定的拖累，导致白银价格的表现不及黄金。（作者单位：大有期货）