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　　摘要

　　尿素自10月下旬上游投产落地后短期利空出清，需求端表需同比高位，库存同比低位且在高供给下逆季节去库，供需维度评估价格驱动向上，上游扩利润。

　　一、格局向好-需求高位

　　尿素都去哪了是今年的一个重要话题，由于农业需求占比高同时终端施用一致性较低，市场缺乏一致性数据导致整体农需的不透明度较高，增加了价格博弈性。

　　从表需和工业需求的角度反推农业需求，再通过农产品价格及相关政策印证，结论是农需超预期导致尿素逆季节性去库。

　　首先出口方面今年9月份出口放量，其余月份出口量相对正常且总量较小，目前库存橡胶2021年偏低，而产量相交21年高出10%，所以考虑出口需求改善不是表需超预期的主要原因。

　　从表需角度上游投产后供给同比突破新高，而高产量下上游去库，说明中下游需求超预期，而复合肥的高表需部分解释这个现象，同时谷物价格高位，磷肥、钾肥库存低位，价格高位侧面印证农需同比高位。

　　图 尿素表需

数据来源：wind，隆众资讯，中粮期货研究院

　　图 甲醛供需

数据来源：wind，隆众资讯，中粮期货研究院

　　工业需求角度主要参考甲醛库存、利润等指标，从上图观察甲醛价格同比低位，库存同比偏高，利润低位。类比2021年上半年甲醛利润上行的场景，目前的地产竣工端表现低位，所以通过目前甲醛偏高库存推到脲醛树脂需求同比低位，尿素工业需求不足。

　　综上，在工业需求不足背景下尿素上游能够实现逆季节性去库，结合“复耕”政策背景，推测中期维度农需维持同比高位评估。

　　二、近端驱动-宏观及海外供给加持

　　早盘外盘主流资讯机构传出埃及因天然气短缺导致尿素工厂面临关停或减产局面，内外价差扩大利好盘面价格，同时预期外的万亿特别国债及中美转暖大幅增强了多头的持仓信念。

　　而价差角度观察9月份之后基差走弱，1-5价差走强，说明远端预期向好倾向较强，预期好的主要原因考虑强现实的基础上，供给端11月中旬后气头供给收缩，需求端冬储备肥以及可能放松的出口法检。

　　现实端上游去库基差走弱，说明远端预期打的比较满，预期差考虑主要来自冬储备肥方面，价格高位导致冬储数量可能偏低，时间推迟，同时如果农产品价格走弱，种植利润下滑导致施用量预期减少，冬储推迟配合新作上市，上游高产可能导致上游累库，成本端厄尔尼诺导致全球气温升高成本下行，进而导致尿素价格走弱。

　　图 尿素价差

数据来源：wind，隆众资讯，中粮期货研究院

　　综上，过去低库存强现实逆季节性去库，但基差走弱月差走强说明UR01预期打满，需关注冬储及新作上市对尿素价格的利空影响。从格局上看供需平衡，库存同比低位，如价格回调考虑买入。

　　三、策略建议

　　UR05建议以多头配置为主，如因宏观或上述预期差导致价格回调，可考虑逢低买入。