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广发期货研究 证监许可【2011】1292号 纪元菲：Z0013180
2024年5月29日，工业硅期货价格下跌，SI2407价格一度跌至12250元/吨，收盘价12340元/吨，跌幅约3.5%。随着成交持仓的增长，主力合约从SI2407换月至SI2409，SI2409收盘价为12515元/吨，跌幅约3.25%。工业硅现货价格近两周在小幅下跌后企稳，期货市场波动增加，在前期快速上涨后，近两天在套利窗口大幅打开后，套保盘增加导致明显回落。此前已提醒注意套利窗口打开将使得套保盘增加，对盘面造成压力。
下跌主要驱动因素：套利窗口打开，套保盘增加施压盘面价格
前期在工业硅现货价格小幅下跌的过程中，工业硅期货开始上涨。近期工业硅价格企稳，期货价格大幅上涨后，华东Si4210与主力合约基差一度跌至-1200元/吨左右，买现货抛期货的无风险套利窗口大幅度打开。此外，此前一度打开新疆地区Si5530的套保窗口。套保利润持续扩大，生产企业、贸易商及期现商在期货盘面卖出套保积极性增加，盘面向下压力增加，多头持续性减退情况下，期货价格震荡下跌。
当前矛盾点：供应增速快于需求增速施压工业硅现货价格
今日工业硅期货大幅增仓2.8万手，主要增幅在SI2409，多空双方分歧明显。
空头认为，丰水期工业硅供应增长需求减弱是大概率情况，供应增速快于需求增速将施压工业硅现货价格，库存有望继续积累，价格预期将承压围绕成本变动或跌至成本线下等待产能出清达到再平衡。从供应角度来看，5月工业硅产量预计继续增长，一方面，5月新疆有10万吨工业硅产能计划投产，新增产能释放将带来一部分产量增长；另一方面，5月适逢西南地区进入丰水期，电力供应充裕，四川地区企业陆续复产，开工率回升明显，6月云南生产恢复，产量将继续创历史新高。从需求角度来看，多晶硅作为此前工业硅需求的核心增长点增速将下降或为负增长。随着产能释放价格快速下跌，目前已跌至几乎全行业亏损。5月多家多晶硅企业检修减产，虽然5月通威保山产能释放能给到市场一定的产量补充，但随着价格走弱，夏季又适逢检修期，价格跌破成本线后，6月更多头部企业倾向于提前检修，预计后期检修企业将进一步增加。对于工业硅的需求端来讲，未来需求增速放缓甚至可能下滑。
多头认为，近期宏观转暖，国内房地产刺激政策出台，美国降息预期增强，金属价格普遍走强，工业硅期货价格经历长期持续下跌后，价格跌至成本端附近的低位，向下空间较小，愿意布局多单。其次，未来新能源行业或可能考虑通过供给侧改革出清产能，或抓实能耗指标，限制部分小产能或落后产能也是多头倾向于做多低估值产品的支持。此外，工业硅去年的下跌也与成本端的大幅下降有关，若总体商品价格上涨，中枢上行，也将在成本端为工业硅价格带来支撑。
总的来看，空头关注现实的高供应高仓单压力，多头更关注未来的政策支持利好以及整体经济向好带来的成本端的支持。
重点关注：政策端的支持和套利窗口的影响
虽然宏观利好预期支撑期货价格走强，但实际上近期现货价格持续下跌，基差也快速走弱，已经打开套利窗口，需关注套利窗口打开后对期价的影响。
后市展望：
总体来看，现实与预期的差异导致现货下跌的同时期货走强，带动基差大幅走弱，目前套保盘增加给盘面带来一定的向下压力。工业硅市场目前虽然现货端因为供应增加需求走弱而维持弱势，但在宏观预期向好的影响下期货端向上空间打开，目前基差走弱后，套保利润增加和仓单持续增加将施压盘面。考虑到仓单和持仓量较高，多空博弈下，价格波动或加剧，投资者需要注意头寸管理。
