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　　本文源自：期货日报

　　5月29日，工业硅期货延续跌势，录得三连阴。其中，SI2407合约一度跌至12250元/吨，收盘价12340元/吨，跌幅约3.5%。随着成交和持仓的增长，主力合约从SI2407合约换至SI2409合约。截至当日收盘，SI2409合约报收12515元/吨，下跌3.25%。

　　“上周，现货市场由于下游需求疲软，并未跟随期货市场上涨，报价甚至略有下调，期现市场出现明显分歧。”广州期货分析师许克元认为，本周工业硅期货开始出现回调，这是工业硅市场开始逐渐回归自身基本面的表现。对期货盘面而言，后市能否在回调后进一步反弹，主要取决于基本面宽松格局能否改善。

　　“前期在工业硅现货价格小幅下跌的过程中，工业硅期货开始上涨，华东Si4210与主力合约基差一度扩大至-1200元/吨左右，买现货抛期货的无风险套利窗口大幅度打开。同时，新疆地区Si5530的套保窗口也打开。”广发期货分析师纪元菲表示。

　　从现货价格来看，目前工业硅现货价格继续持稳。数据显示，5月29日，浙江通氧Si5530均价报13100元/吨，通氧Si4210均价报13600元/吨。值得关注的是，5月29日，工业硅期货大幅增仓2.8万手，主要体现在SI2409合约，单日增仓2.1万手。

　　对此，纪元菲认为，当前多空分歧明显。具体来看，空头认为，丰水期工业硅供应增长、需求减弱是大概率事件，供应增速快于需求增速将施压工业硅现货价格，库存有望继续累积，价格将围绕成本线变动或跌至成本线下等待产能出清。多头则认为，近期宏观氛围转暖，国内房地产利好政策出台，美国降息预期增强，金属价格普遍走强，工业硅期货价格经历长期持续下跌后，价格跌至成本端附近，向下空间较小。

　　从基本面来看，供应端，西南丰水期后，复产确定性较强。据百川盈孚统计，截至5月24日当周，全国开炉率46.1%。其中，新疆开炉率76.9%，云南开炉率24.8%，四川开炉36.6%。后续西南仍有较大复产空间，供应存在增加预期。纪元菲认为，从供应角度来看，5月工业硅产量预计继续增长。一方面，5月新疆有10万吨工业硅产能计划投产，新增产能释放将带来一部分产量增长；另一方面，二季度适逢西南地区进入丰水期，电力供应充裕，四川地区企业陆续复产，开工率回升明显，6月份云南生产恢复，产量将继续创历史新高。

　　从需求端来看，多晶硅减产仍在推进，需求存在下降预期。据硅业分会数据，当前N型多晶硅均价已跌至4.3万元/吨，周环比下降5.1%，市场实际成交依旧较为清淡。纪元菲表示，5月份多家多晶硅企业检修减产，虽然通威保山产能释放给市场提供一定的产量补充，但随着价格走弱，夏季又适逢检修期，价格跌破成本线后，6月份更多头部企业倾向于提前检修，预计后期检修企业进一步增加。从需求端看，未来需求增速将放缓甚至可能下滑。“由于多晶硅已成为下游消费绝对主力，其需求变化将直接影响工业硅市场。”许克元说，目前多晶硅价格已跌破较多企业现金成本线，在高库存压力下，部分成本较高的产能已停车检修，多数企业均有降负荷或检修计划，后期产量将出现下降，工业硅需求存在下降预期。

　　从库存来看，行业库存偏高。据百川盈孚统计，截至5月24日当周，工业硅库存为19.5万吨，较年初增加3.7万吨，环比增长23.4%。仓单方面，数据显示，截至5月29日，工业硅仓单增加60手，至56418手，折合工业硅28.2万吨，较年初增长9.2万吨，环比增长48.4%。许克元认为，后续存在累库预期，成本重心下移确定性较强。

　　消息面上，5月29日，国务院印发《2024一2025年节能降碳行动方案》，其中与硅产业相关的内容包括：一是严格新增有色金属项目准入，新建多晶硅、锂电池正负极项目能效须达到行业先进水平。二是推进有色金属行业节能降碳改造，到2025年年底，有色金属行业能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出。三是完善价格政策，严禁对高耗能行业实施电价优惠。强化价格政策与产业政策、环保政策的协同，综合考虑能耗、环保绩效水平，完善高耗能行业阶梯电价制度。

　　对此，国泰君安期货高级分析师张航表示，国家对多晶硅的新增产能建设将会有更加严格的要求，比如指标批复等，但实际上此政策之前就已实施，对当前多晶硅行业影响并不大，关注后续是否会加严。从工业硅角度来看，虽然当前多数硅厂可以达到行业能效基准水平，但对部分工业硅产能仍会有影响，预计影响时间点或在2025年，关注具体的实施节奏。此外，虽然前期工业硅没有被列入高耗能行业，但据了解，去年7月份国家发改委发布的《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》新增了工业硅领域，工业硅未来也会被视为高耗能行业。不过，工业硅企业目前尚无优惠电价，因此“严禁对高耗能行业实施电价优惠”的政策对工业硅的实际影响或不大。

　　纪元菲认为，工业硅去年的下跌与成本端的大幅下降有关，若商品价格整体上涨，将在成本端为工业硅价格带来支撑。

　　展望后市，张航认为，在基本面未改善的情况下，无论是多晶硅还是有机硅，均难以为工业硅提供更多的利润空间，后续盘面上涨空间有限。

　　许克元提醒，在供应端存在复产预期、下游对工业硅需求存在下降预期的背景下，当前基本面整体呈供增需减格局。同时，近期受宏观情绪带动，盘面出现一轮明显反弹，使期现无风险套利窗口逐步打开，较多工厂套保意愿较强。因此，在基本面存在进一步宽松预期下，盘面后续或仍有进一步回落风险。