引子

3月21日凌晨美联储2024年三月的议息会议落地，会议落地后，两年美债利率大幅回落至4.60%附近。

这次议息会议比较特殊，出了两个极其关键的东西：1、点阵图；2、经济预测。

不过在此之前，市场经历了一系列经济数据超预期，譬如，非农超预期、通胀数据超预期、初请数据超预期等等，市场已经把心理预期调得很低。

基准情形的更新

本次议息会议之前，市场交易的benchmark是2023年12月的点阵图：

它所对应的两年美债利率大概是4.37%。

但是，一系列数据冲击之后，市场不敢跟着这份点阵图走了，即市场认为去年12月的点阵图已经失去了指导意义。

本次议息会议之前，市场已经预期到美联储会做两件事情：1、在新的点阵图里放缓降息节奏；2、上修经济预测。

因此，会议落地之前两年美债利率保持在4.70%的高位：

4.70%的利率对应了很悲观的降息路径。

如上图所示，市场认为：

1、今年只会降息一次——这是鲍威尔最近在听证会上承诺的；

2、明年年底联邦基金利率的区间在【3.75-4.0%】；

实际的点阵图没那么鹰

然而，实际结果比市场想象的情形好太多了：

2024年还是降息3次，大概率是6月、9月和12月，这三次比较大的议息会议。

有变化的部分则是，上调了2025年末的区间位置，从【3.50-3.75%】上调至【3.75-4.00%】。对，折腾了半天，板子高高举起，但轻轻放下。

根据这份点阵图，如果市场较为乐观的话，会把两年美债利率放到4.50%附近。

然而，市场并不敢这样做，怕再被数据折腾。因此，市场很自觉地放缓了降息的步长——两次议息会议降一次息。

于是，我们就把市场当下的预期给挖掘了出来了。

未来的经济数据还会变化，市场也会根据新情况调整预期，主要包括以下两部分：

1、明年的终止值在哪里；

2、降息的步长又是多少；

也就是说，今年这三次大概率是落定了，即大家终于撕扯完了，形成了一个折中。

此外，美联储对经济预测也做出了上修：

上修的幅度还是挺大的，尤其是对2024年的预期，从1.4%上修至2.1%，他们对经济极其乐观。

关于中美货币政策体制的差异

最后，稍微展开讲几句中美货币政策体制的差异。

美元的货币体系并不像大家所想象的那样有约束力，它所掌控的疆域实在是太广阔了，其实是一个较为松散的体系。

这类似于咱们古代的“天子+诸侯国”的体系，天子掌握了【名义】，各个诸侯国有自己的军队和财政。

这套体系的优点在于有很大的覆盖范围，甚至可以轻松地穿透边境线。

通过这个分类框架，我们就能明白：

1、为什么美联储的体系是【以价格为核心】的体系；

2、为什么鲍威尔反复强调【美联储的信用】；

因为价格本身就是旗帜，是有杠杆作用的。所以，美联储根本不敢反复无常，不会去做【烽火戏诸侯】这种奇葩的事情。（ps：理解了这个对照也能理解了【价格的杠杆作用】）

对称的，中国的货币体系是一个极具约束力的货币体系，类似于一个大一统的帝国，地方的权限极其有限，对于中央所发的号施令，地方有疑问也得先执行。

所以，中国央行可以玩【望梅止渴】，先不给你钱，但告诉你要宽松了，市场一样屁颠屁颠猛交易。即便最后央行没兑现，市场也不敢说什么。这就是央行强大的控制力。

因此，100亿的omo缩减到30亿的确不会产生任何实际影响，但是，市场也会对此表达关心。因为中国央行的统治力太强了，市场没法不重视。

把中美的体系一对照，大家就明白，这两个体系差异实在是太大了，把A体系总结出的规律用到B体系中，或者把B体系总结出的规律用到A体系中，都会产生十分严重的bug。

理解了美国货币政策在【掌控力】上的劣势，我们就能理解美联储的一些奇怪操作了：

1、在宽松周期里，迟迟不肯加息，反复强调通胀是暂时的；

2、去年12月进入降息范式之前，先在9月议息会议上猛放鹰；

3、今年6月正式降息之前，在Q1把市场敲打得自闭，一次降息都不敢预期；

这种【滞后性】来源于体系，来源于游戏规则，美联储没有多少【反复横跳的空间】，所以，它会尽可能地右侧，让数据佐证得很充分，让市场预期得很充分。

因此，它的总体倾向是，往右拐之前会往左猛打方向盘，多给自己找点余地。所以，“通胀是暂时的”也并不是一个笑话。

太阳底下没有多少新鲜事儿，美联储的这个模式是加盟店的模式，并不是直营店的模式，所以，我们不能用直营店的framework去思考。但是，在大家平时的讨论中，却很容易忽略了【那个最大的前提】去探讨，脱离了前提，说啥都毫无意义。

ps：数据来自wind，图片来自网络

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