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来源：国元期货研究
策略观点
三月以来美豆发力反弹，但在1200美分/蒲式耳关口附近仍受强阻力，连盘豆粕主力合约在连续收复多条均线后重回3200一线上方，但受成本端支撑边际减弱带动，价格继续上攻势头不足。此前美农报告不温不火，巴西大豆升贴水涨势暂缓，南美大豆供应压力等待释放，国内进口大豆巨量到港预期下，豆粕后市上行动能十分有限。
USDA3月报告不温不火
本月中美国农业部（USDA）3月份供需报告并未给市场以明确方向指引，整体仍维持全球大豆供应宽松的预期。报告维持2023/24年度美国、阿根廷大豆供需数据不变，小幅下调巴西大豆产量100万吨至1.55亿吨、上调出口量300万吨至1.03亿吨、下调期末库存325万吨至3305万吨，报告仍维持全球大豆大幅增产的观点。预计2023/24年度全球大豆产量3.9685亿吨，比上年度增加1879万吨同比增长5.0%，其中南美四国（巴西、阿根廷、巴拉圭和乌拉圭）大豆总产2.182亿吨，较上年度增加2045万吨。
巴西大豆卖压限制升贴水涨幅
3月以来，在美豆低位运行的同时，巴西大豆升贴水呈现持续上涨态势，不过最近一周出现了见顶趋势，呈现高位小幅回落。截至3月18日，巴西大豆4月、5月、6月、7月船期CNF升贴水报价分别为102、115、120、145美分/蒲，较前日稳中有涨，低于上周同期。当前市场各机构对巴西大豆新作产量仍在向下调整，巴西国家商品供应公司（CONAB）发布 3 月份预 测报告，将 2023/24 年度巴西大豆产量预期调低至 1.4686 亿吨，较上月预测的 1.494 亿吨低了 254 万吨，其它咨询机构给出的产量预期整体在1.4-1.57亿吨之间，在南美其它大豆主产国维持增产预期之下，南美丰产的基调仍存。巴西大豆仍存在较强的卖压，后续或施压巴西升贴水。目前巴西大豆已收获近半，阿根廷大豆也将开始集中收获，二季度南美大豆出口压力凸显，将打压后期价格走势，关注后期南美大豆上市及出口进度。
国内豆粕供应压力将至
据Mysteel农产品团队对国内各港口到船预估初步统计，预计2024年4月920万吨，5月950万吨。2024年3月份国内主要地区125家油厂大豆到港预估89.5船，共计约581.75万吨（本月船重按6.5万吨计）。随着二季度南美大豆集中到港，同时南美大豆储存时间较短，倒逼油厂维持高开机率，后续豆粕供应端预期向松。压榨来看，截至2024年第十周当周国内125 家油厂大豆实际压榨量为 183.7 万吨，开机率为 53%；较预估高 4.45 万吨。需求端来看，当前豆粕下游饲料企业库存偏低，后续存在刚需补库预期。另外，从下游消费情况来看，近期南方大猪供应偏紧，标肥差价偏大，二育入场较为积极。市场普遍看好后市，养殖端压栏情绪升温，供给压力后移，支撑猪价偏强运行。从一二季度理论供给量来看，虽然供给压力呈逐步缓解趋势，但仍需时间扭转供需现状。不过，从当前养殖利润来看，仍缺乏转好的驱动点。而水产养殖方面，二季度将开启的水厂旺季存在对两粕需求端的提振预期。
近期行情研判
近期美豆盘面利空影响边际减弱，叠加国内油厂挺价意愿较强，豆粕出现阶段性反弹的走势。不过对于后市，我们认为南美大豆丰产充分兑现过程中，巴西大豆卖压仍限制升贴水上涨的空间，而美豆来看，美农报告并未给予盘面方向性刺激，全球大豆供应仍以宽松看待，美豆在新种植季到来前缺乏持续性上行驱动，1200美分/蒲关口压力仍较为明显。于成本端拖累内盘豆系品种。国内来看，后市随着南美大豆集中上市，国内进口大豆存在巨量补充的预期，豆粕供应将随之再度迎来走高。需求端，国内养殖业亏损现实仍限制饲料需求。对于后市，在成本端和国内基本面偏松的多重利空共振之下，预计豆粕二季度以易跌难涨为主，关注逢高沽空机会。
