来源：紫金天风期货研究所
我们预计CBOT大豆的盘面成本在1140美分/蒲左右，当前贴水下跌，榨利好转，盘面内强外弱。国内基本面周度略好转，中期来看第二季度仍持悲观预期。当前M05合约3290往上的价格略微高估，参考区间3100元/吨——3340元/吨。建议追高需谨慎，短线操作为主。
一、行情回顾
截至3月15日收盘，M05上涨26元/吨，昨日夜盘先涨后跌，今日开盘先延续跌势后有所涨幅。3月14日较前日涨了48元/吨。
图1：M05盘面走势
数据来源：博易，紫金天风期货研究所二、 传言的扰动
近一周传闻纷扰。
3月8日（上周五）传停售、调价。下午开盘M05一路走高，一分钟内上涨15点位至3203元/吨，截至收盘涨至3234元/吨。
图2：3月8日M05日内走势
数据来源：博易，紫金天风期货研究所3月13日（本周三）传国产大豆入榨按饲料粕销售，预计有国产替代800W吨大豆，主要影响东北、华北片区。不过另一个版本说12日召开的国务院常务会议讨论通过了《新一轮千亿斤粮食产能提升行动方案(2024－2030年)》，东北片区已有国产豆入榨，今年明年各400万吨。
3月14日（本周四）传某企大豆被查及停机，某港口检验窗口减少。不过此消息当天傍晚已被证伪。不过在当天夜盘开盘一小时还是冲高3310元/吨，此后回调至3267元/吨。
3月15日（本周五）卡GMO证书传闻。
图3：3月14日M05夜盘走势
数据来源：博易，紫金天风期货研究所三、基本面
（1）巴西天气炒作已是明日黄花
大豆整体已经收获过半，达到55.8%，仅剩下南部的南里奥格兰德州晚播大豆还未开始收割。尽管南里奥格兰德州上周（3.1-3.7）实际降雨偏少，但是2月下半月的良好降雨仍令该州官方机构维持较大丰产预期。不少新闻说巴西高温干旱，我们更倾向于不乐观的天气带来的巴西减产是预期内的事情，比如不少资讯机构已将产量调减至1.4亿吨至1.5亿吨的区间。
图4：机构巴西产量预测
数据来源：Allendale，紫金天风期货研究所图5：机构巴西产量预测
数据来源：CNS，紫金天风期货研究所（2）近月贴水下跌
3月14日，美湾大豆近月贴水51美分/蒲，巴西大豆近月贴水-40美分/蒲，阿根廷大豆近月贴水-1美分/蒲。
图6：产地贴水（美分/蒲）
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所（3）国内3月买船进度慢、远月采购计划同比较多、最近买4月巴豆较多
就买船进度而言，今年2月船期买船进度是介于去年和前年之间，如1月15日，今年买船进度93%，前年达到98%，去年89%。3月船期的买船进度更慢，如2月19日，今年进度仅73.4%，去年同期是89%，前年同期是82%。
图7：买船进度跟踪
数据来源：McD，紫金天风期货研究所今年我国对3-8月船期进口大豆的采购计划分别是1050万吨（较去年减少50万吨）、1000万吨（较去年减少100万吨）、1030万吨（较去年增加30万吨）、910万吨（较去年增加160万吨）、800万吨（较去年增加50万吨）、650万吨（较去年增加20万吨）。截至今年3月12日，3月船期还有13.8万吨未完成，4月船期还有274万吨未完成，5月船期还有693.4万吨未完成，6月船期还有665.8万吨未完成。我国已经连续几周未进行美豆采购，在最近几周巴豆的采购中，对3月船期采购增幅放缓，对4月船期加大力度，最新一周买了138.6万吨。最新一周未买阿根廷及乌克兰豆子。
图8：买船跟踪
数据来源：McD，紫金天风期货研究所（4）成交“恢复”
昨日豆粕成交40.39万吨，又较前三日有所增加。其中现货成交了32.29万吨，远月成交了8.1万吨。3月的峰值昙花一现般出现在3月4日，为81.03万吨。近日的成交水平和往年相比，大抵相当或者说略微偏好一点。据了解，生猪产能去化得比预期更快，而终端消费没有很大起色，五一前又面临一波能繁母猪淘汰，叠加4、5月进口大豆到港数量高，对第二季度豆粕持悲观预期。
图9：豆粕成交
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所图10：豆粕成交
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所四、预判
我们预计CBOT大豆的盘面成本在1140美分/蒲左右，24/25美豆新作的盘面成本或进一步降低。当前贴水下跌，榨利好转，盘面内强外弱，当前M05合约3290往上的价格略微高估，参考区间3100元/吨——3340元/吨。
