来源：紫金天风期货研究所
【20240315】云评论 | 镍&不锈钢：言论漩涡
摘要
本报告对沪镍和伦镍的市场情况进行了综合分析，包括价格涨幅、基本面驱动因素、供需关系和预期变化等方面。通过回顾近期行情和下游产业情况，结合供应和需求角度，对市场走势进行了评估，并探讨了不同观点的真实性。
1 市场行情回顾
自2月21日以来，沪镍价格从126,400元一路上涨至143,100元，涨幅为13.2%；伦镍价格从16,435美元上涨至最高18,590美元，涨幅为13.1%。这样的大涨幅背后必然有强大的基本面驱动因素。
2 基本面推演：
我们在这里讨论两个的观点，首先新能源对镍价格支撑。其次矿端收紧对镍价支撑。
首先新能源对镍价支撑观点的讨论：在过去的半个多月里下游的三大产业中：一级镍内盘外盘同步持续累库，不锈钢行业的基本面表现最差，只有硫酸镍价格出现巨大涨幅。从下游利润监控来看，NPI到硫酸镍的利润最高。同时，整体下游三元材料的排产环比大幅度增长。
从平衡表角度来看，硫酸镍去年总产量约为43万金属吨，今年预计增长20%，影响量级约为8.6万金属吨。此外，印尼在2024年待投产的15.3万金属吨MHP和15万金属吨高冰镍。从中间品的角度来看，原料供应在长期逻辑上是足够的。虽然硫酸镍也面临供需错配的驱动，但其产能是富足的。据mysteel统计，我国硫酸镍月产能为4.84万金吨，而2月份产量仅为2.97万金吨，产能利用率还可以进一步提高。因此，即使新能源行业供需错配，也无法支撑伦镍价格超过18,000美元。所以市场上普遍对于新能源支撑镍价的说法有待验证。
其次我们讨论矿端对镍价支撑的观点：
供需方面的调整和不确定性：
从1月份开始，印尼RKAB矿的审批速度放慢，影响了部分印尼冶炼厂。2月份印尼二级镍产量为15.48万金吨，环比减少0.52万金吨，其中主要是NPI减产0.65万金吨。与2023年9月矿端紧缺不同的是，这次印尼RKAB问题的影响确实到了冶炼厂的生产。此外，一些外国机构预测指出如果印尼在3月后停止批准矿产量，全球将面临13%的供应减量，从而导致镍紧缺。同时，国外主流机构调整全球过剩预期从过剩20万金属吨修正至过剩4万金属吨。这成为多头交易的根本。也修正了国内不锈钢需求数据，认为比公布数据增加了54万吨，预测2024年不锈钢需求将同比增长10%。
需求方面的影响：
镍元素的下游消费中，不锈钢领域占据了65-70%。如果矿走收紧预期成真，最受影响将是NPI。在2-3月期间，不锈钢行业基本面最差，整条产业链面临库存高企，钢厂利润降至亏损。反观硫酸镍需求旺盛，且进口亏损达到约10,000元左右。对于某些印尼大厂来说，更好的选择是将高冰镍制成板材交易外盘套利，或者将其制成硫酸镍作为三元前驱体。如果矿真的收紧，那么对NPI的影响将是最大的。此外，从春节后不锈钢价格一路走低的情况来看，盘面交易的是现货压力并而不是预期。
数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货3.供应预期和市场情绪：
镍矿是所有镍资产的基石，NI交易的是供应减量。然而市场无法确定印尼未来会如何处理矿产量的问题。全球镍的成本曲线集中在1.5-1.8万美元，如果印尼放松矿产量，需求好的情况下也只会过剩5万金属吨以内，无法达到1.8万美元以上的产能。这一点可以从伦镍持仓情况中看出。LME投资基金多头从2月9日到3月8日增加了近7438手，而投机空头减少了10616手。当前的仓差已经是净空头6664手。从基本面变量来看，多头已经不敢在18,000美元以上做多且这个价格足以让全球大部分镍企套保利润。
笔者认为镍矿更加倾向镍矿镍价支撑的逻辑，但不同观点对于矿预期存在差异，这将对市场产生影响。建议投资者在决策时综合考虑各种观点和市场情况。
