转自：财信期货研究
在过去的两周，因海外降息预期回暖，叠加年后国内累库低于往年同期，沪锌主力合约价格逐步抬升，价格重心重新回到20500元/吨以上。
宏观方面，上周五据供应管理协会（ISM）最新数据显示，美国ISM制造业PMI从1月的49.1降至2月的47.8，远低于市场预期的49.5，显示制造业活动连续第16个月下降，抹去此前对该行业出现新动力的希望。由标普全球及汉堡商业银行（HCOB）发布的欧元区制造业PMI终值为46.5，与上月的46.6基本持平，连续第20个月处于萎缩区间。国内2月建筑业景气度偏弱，国家统计局发布的2月制造业采购经理指数（PMI）为49.1%，比上月下降0.1个百分点。从数据上来看，全球制造业仍维持弱势运行，尤其美国制造业表现明显低于预期，导致降息预期回暖，黄金涨幅明显，有色金属价格重心抬升。
供应端，国内锌精矿供应延续偏紧，同时海外突发事件增多。国内处于季节性淡季，北方季节性停产的矿山生产尚未恢复，另有部分春节检修减产，春节过后放量尚未完全兑现。澳大利亚Dugald River矿因洪水影响，运输受阻；另外南非的Gamsberg矿因生产受阻，月产量下降明显。SMM数据显示，国内加工费继续下调至3800元/金属吨，进口锌精矿周度加工费低至80美元/干吨，海外矿二季度美金价格已有50美金/干吨报价，短期矿紧缺的情况较难缓解。随着加工费的继续挤压，冶炼厂利润已经跌至-600元/吨左右，部分冶炼厂已出现检修减产的情况，据SMM调研显示，目前已经有葫芦岛、株冶、四环、商洛、宏达等冶炼厂加入3月检修计划，3月供应恢复情况或有不及。进出口方面，由于海外宏观利好导致海外锌锭价格快速上涨，进口窗口在元宵节后重新关闭。
需求端，消费在节后陆续恢复，SMM调研数据显示，元宵节过后，锌下游企业基本已经开工，但整体来看，开工不及去年同期，未如市场期待发展。其中镀锌方面，受到两会限产，河北地区镀锌企业受到低程度波及，上周开工率环比上升6.23%至53.45%；压铸方面，伴随下游开工，压铸企业订单逐步恢复，生产逐渐回至年前状态，上周开工率环比上升17.78%至46.05%；氧化锌方面，半钢胎开工率大幅回升带动橡胶级氧化锌订单增加，然陶瓷级氧化锌和饲料级氧化锌订单表现较差，开工尚在恢复中，上周开工率环比上升28.94%至50.16%。整体来看，虽同比不足但环比均在上涨，同时有“两会”以及消费旺季预期，短期消费不过分悲观。
库存方面，截至3月5日，LME库存持续上涨至27.52万吨，接近3年前库存历史高点。截至3月1日，SHFE库存上涨至9.76万吨，累库低于往年同期。截至3月4日，SMM七地锌锭周度库存累库至17.93万吨，库存较往年同期偏低。
总的来说，目前海外降息预期回暖，国内两会召开，叠加海外矿端扰动，情绪传导相对突出，锌价仍有支撑，沪锌2404合约多单可继续持有。但仍然需警惕国内矿二季度季节性减产陆续结束，矿供应量或有补充，以及LME库存接近历史高位，锌价上行空间或有限。
风险点：国外降息不及预期、两会利好不及预期、LME持续累库
供稿 |石睿清 (F3075590，Z0018036)
编辑|喻海
