新旧赛道掰手腕！煤炭大佬超越“宁王” 意味着什么？

期货之家010

公募基金在新旧赛道上“你有我无”的博弈渐趋白热化。

2024年开年第一周，旧能源龙头中国神华在新能源车仍有“重大利好”消息下，市值超越了新能源龙头“宁王”，这一现象凸显出新旧赛道的投资吸引力并不能简单到“以新换旧”。

对新旧事物机会切换有深刻理解的一位前公募投资大佬认为，新赛道越热旧赛道机会越显著，新旧投资机会往往呈现出“先新后旧”，因市场情绪和资金推进获得新事物的估值提升机会，而新事物的资金过热以及大量跟风竞争会破坏供需平衡，甚至出现部分原先在旧赛道上参与竞争的企业离场并加入新赛道竞争，进一步加剧新赛道的供需问题，而旧事物的过冷和出清，使得坚持在旧事物上的龙头公司的市场份额进一步集中，反而提升了盈利能力。

煤炭大佬超越“宁王”

在万众期待的开年赛道切换行情猜谜后，基金经理和投资者等来的是代表旧事物的煤炭股的火爆。

1月5日，煤炭大佬中国神华更是以6646亿元的收盘市值，超越了新能源龙头宁德时代，而这一切，恰恰发生在开年首周的一则新能源车利好消息下——公募基金所重仓的中国汽车制造商比亚迪的季度销量，首次超过特斯拉，比亚迪这只基金重仓股成为全球最大的电动汽车销售商，但这则利好并未刺激宁德时代等新能源供应商的股价表现。

新旧能源在电动车持续火爆的2024年，股票市场出现反差式的市值逆转，在相当程度上提醒了基金经理，将如何看待新旧事物博弈中的短期和长期表现，尤其是超配的热门赛道凸显出来的估值过高问题，而估值对相对冷门的中国神华而言则不太算是一个问题。

便宜是个硬道理，基金经理在新能源领域所期待的“罗马”也不可能马上建成，这使得中国神华这只煤炭龙头股，即便在新能源赛道最硬的时刻依然能够“泰然处之”，Wind数据显示，2019年至2023年这五年间，中国神华的年度股价涨幅分别为13.12%、10.11%、56.89%、43.83%、25.05%，这一股价表现已超越了大多数基金经理所重仓的新能源标的。

重仓中国神华的广发能源基金经理姚曦认为，在经济复苏的背景下，我国对上游资源品的需求增加，从而推动了相应商品价格的上涨。截至2023年9月，我国制造业PMI 为50.20，连续四个月回升并再次升至荣枯线之上。在制造业PMI持续回暖的背景下动力煤价格涨幅显著，从而推动了相应板块上市公司股价的表现，另一方面，随着新一轮国企改革的推进，国有资本也迎来了价值重估。

明星基金经理拥抱“旧赛道”

值得一提的是，此番中国神华这一旧赛道的龙头，在市值层面超越新赛道“宁王”的现象，实际上还具有某些“长期”价值——即便从新能源爆发的第一个年头开始购入新能源主题基金，这五年时间的表现也似乎很难战胜旧能源势力。

以新能源赛道爆发前夜成立的工银新能源汽车基金为例，该只产品成立于2018年11月的A股市场底部。该基金成立几个月后，新能源赛道开始正式爆发，工银新能源汽车基金的核心股票包括宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等，自该基金成立后至今的累计收益率为1.24倍，而同期的中国神华的股价涨幅超过2倍。

种种迹象显示，一厢情愿的美好想象，并不会立即出现在新旧能源投资机会的变化中，而当新能源赛道趋势越来越变得万众瞩目后，高度拥挤的赛道也使得明星基金经理在新旧能源赛道行情的切换中，更愿意做出“你有我无”的逆向策略。

根据已披露的公募基金最近一期定期报告显示，明星基金经理朱少醒管理的富国天惠基金，在其2023年第三季度末的持仓中多次为“旧能源”品种站位，该基金的前五大重仓股中包括油气产业链的杰瑞股份、煤化工龙头华鲁恒升。

哪怕是在新能源电动车越来越火热的当下，朱少醒对燃油车供应商的便宜和业绩稳定仍情有独钟。

券商中国记者三年前独家实地调研过的瑞丰新材，是部分明星基金经理在新旧能源博弈中独立思考的典型品种，作为润滑油添加剂龙头供应商，朱少醒管理的富国天惠基金在2023年第三季度末逆向加仓后，已成为这只燃油车材料供应商的最大机构投资者，而一向偏好不走寻常路的QFII基金、社保基金组合也在第三季度末成为这只代表旧能源势力的核心机构投资者。

新赛道越热旧赛道机会越好？

为什么会在新能源春风已至的当下，出现明星基金经理在旧事物上的逆向投资？曾在深圳某大型公募担任副总经理的顶流私募董事长，曾向券商中国记者解析了他的看法。

“新旧事物的机会切换，往往先成就新事物的机会，后面又会带来旧事物的机会。”这位前公募基金高管说，新事物出现后，开始会因市场情绪高涨，导致大量资金涌入带来新事物的估值提升，在此阶段，新事物所处赛道几乎什么样的股票都有较好的股价表现，但新事物本身具有“有利可图”的特点，不仅在资本市场上吸引大量的资金跟风买进重仓配置，在产业行业竞争格局上也会有大量企业跟风进入或扩大产能，这些新事物公司还会因此大量进入资本市场提供更多的股票筹码，使得在股票配置、行业竞争格局、新事物产能等多个层面均可能出现供需失衡。

与此同时，他认为，旧事物会因市场的冷落和大量资金离场形成筹码出清，被市场压制的旧事物，一方面在估值上具有了极大的吸引力，同时新事物的“吸引力”还使得原先在“旧事物”上参与竞争的企业退出市场，转而“华丽转身”进入新事物赛道进行竞争，会使得坚持在“旧事物”赛道的相关龙头公司受益，市场份额进一步提升，又进一步增强了“旧事物”赛道龙头的盈利能力。

值得一提的是，他也曾前瞻性地谈到新能源和旧能源之间的投资机会，可能会因新事物的过热为旧能源带来新的机会。这位前公募大佬还谈到了新旧事物切换过程中的另一个著名案例，新旧媒体的投资机会不会因互联网的崛起，导致旧势力失去机会，尤其是提前为A股市场应验过的美股市场。

券商中国记者注意到，在刚刚过去的2023年，美股的传统报纸龙头股的股价逼近前期历史新高，2023年这一年度的股价涨幅达到惊人的53%，而自2012年的互联网行情爆发以来，这只代表旧赛道的报纸龙头股，在互联网媒体“阴影”下展现出极强的生存空间，其同期股价涨幅高达7.7倍，即便从2016年开始也有超过累计3倍的股价涨幅。