热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 作者 | 中信建投期货研究发展部 田亚雄
研究助理 陈家谊
本报告完成时间 | 2023年9月23日
重要提示：本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！
本周糖价继续维持外强内弱的趋势。印度新季产量或降至3000万吨水平，禁止出口的可能性增大，第四季度到明年一季度全球贸易流存在缺口预期；华储交易所公布了2023年第一次竞卖食糖公告，抛储底价高于预期，数量低于预期，当晚郑糖出现上涨，下周需关注实际成交情况和后续有无新增竞拍量；目前配额内进口成本已经上涨至6900元/吨附近，远月合约表现得更加抗跌，1-5价差从最高150元/吨的水平快速走缩至最低30元/吨左右。
关注焦点：
1、ICE10合约即将到期，关注高糖价是否会导致接货意愿不佳，进而引发投机性多头移仓至远月，短期原糖价格出现小幅回落的局面，但是在未来贸易流进一步收紧的背景下，预计很难出现类似于07到期时大幅回落的一幕；
2、华储交易所公布了2023年第一次竞卖食糖公告，抛储底价高于预期，数量低于预期，当晚郑糖出现上涨，下周需关注实际成交情况和后续有无新增竞拍量。
ICE10合约即将到期，但预计很难出现类似于07到期时的大幅回落
天气情况利于巴西的甘蔗压榨，双周产量持续创下新高，含水乙醇贴水原糖超10美分/磅，双周制糖比也持续在50%以上的水平，现货的压力持续，卖压也导致升贴水价格处于同期低位水平。
原糖10合约即将到期，巴西生产进度毫无放缓的迹象，而价格已经在27美分/磅的水平，因此需要关注高糖价是否会导致接货意愿不佳，进而引发投机性多头移仓至远月，短期原糖价格出现小幅回落的局面，这种情况在ICE07到期时出现过，当时原糖从26美分/磅以上快速下跌至22美分/磅以下，主要原因还是供应阶段性宽松下，高价对于接货意愿的抑制。
10合约再次来到相同的时间节点，在未来贸易流进一步收紧的背景下，预计10回落幅度很难达到07到期时的回落幅度。
07合约到期时，市场正处于巴西生产高峰的初期，对巴西增产的强信心也让买方不愿意接07；此外07到期时，印度和泰国大幅减产、印度禁止出口的预期还没有那么强烈，而目前第四季度至明年第一季度的贸易流紧张预期强烈——印度甘蔗主产区累计降雨量低于正常水平：根据天气模型预测，8月季风降雨再次放缓，再次引发市场对于23/24年度印度出口减少的担忧。8月份印度的降雨是近100多年的新低，9月降雨有所恢复，但预计对产量的提振作用有限；目前公允的产量预估区间在3000-3100万吨，是否有继续下调的可能仍取决于未来天气情况；而根据模型预测9月下旬降雨有降低的可能性。一旦印度产量下调至3000万吨以下的水平，那么新季印度出口的可能性将进一步减少；泰国年度累计降雨量比去年同期低50%的水平下，产量或降至800万吨以下，同比减少300-400万吨；今年第四季度至明年第一季度印度和泰国是全球食糖的重要来源，但是两个国家降雨均偏少，进而导致新季产量和出口的减少，印度在大选的背景下，无论产量多寡，到明年一季度结束都不太有可能出口，贸易流本就相对紧张；这种心态下接货的意愿或强于此前，也预计让10合约回调的幅度低于07合约。
靴子落地：第一次竞拍抛储底价高于预期 数量低于预期
从9月开始，现货价格持续超过7500元/吨的水平，之后就不断有抛储的消息流出，这导致了郑糖主力合约从7100元/吨以上的水平最低跌至6800元/吨一线，这个阶段就类似于 “预期先行：郑糖提前下跌兑现抛储的预期”，但现货价格表现依然相对坚挺；接下来市场进入第二个阶段，靴子落地，我们需要关注现实和预期之间的差异，从数量上，目前累计的竞拍量为12.67万吨，和之前传的40万吨量级差距较大，如果此后没有新增储备，不及预期的数量对于盘面相对利好。从价格上，一级糖的竞拍底价7300元/吨，基本和偏贵的陈糖现货价格平水，因此本次竞拍的基调并非打压糖价，而是切实地想要增加一定量的现货供应，只是数量相对有限，对于盘面来说，7300元/吨的价格升水11也高于主力01合约，对于盘面存支撑甚至提振的作用。
下周我们需要关注什么？下周相当于市场正式进入第二个阶段，我们需要关注实际的成交情况，如果竞拍的成交火热，那么意味着当前市场对于7300元/吨的接纳度较高，极端情况，若成交清淡，市场对于7300元/吨的价格接纳度偏低，预计将对价格形成阶段性的负反馈；其次还需关注后续是否有新增竞拍数量，按照前几轮拍卖的规律，如果首次成交火热导致价格不跌反涨，为了进一步调节市场，预计后续还有额外的储备释放，并伴随逐步下调竞拍底价以平衡价格。
郑糖预计仍有向上驱动 但需要警惕政策风险
在上周的报告中我们提到，“内外价差收敛的问题延续了近三年，这是长期做多郑糖的主要逻辑，但是入场的时间点需要满足两个条件：1）内外价差能够维持，即原糖看不到向下的驱动；2）国内最缺糖的时间点。”根据以上的逻辑，我们认为11和01合约背靠的基本面都不具备大幅向上修复内外的条件。
但是需要注意的是，在这一轮因为抛储备引发的大幅下跌后，郑糖主力和05合约均已经跌下配额内的进口成本6900元/吨的水平，配额外的进口成本已经倒挂接近2000元/吨的历史极值水平；尽管我们常常说，在当前糖源结构复杂、成本差异化的背景下，长期用配额外的进口成本做为郑糖上方的锚定不理智，但是价格低至配额内的进口成本的确不合理，因此前期多单可继续持有，但在抛储阶段不易高位追多。
作者姓名：田亚雄
期货交易咨询从业信息：Z0012209
研究助理：陈家谊
期货从业信息：F03103250
