来源：紫金天风期货研究所

核心观点：中性偏多  油脂端的利多主要集中豆油品种上，进口大豆质检通关事件还未结束，9、10月大豆买船完毕，到港偏少，即将进入油脂消费旺季，相比于菜油和棕榈油，当前豆油去库存流畅一些，且上周还有豆油收储传闻，外盘美豆及美豆油偏强。

Pro   Farmer给出的单产预估低于USDA8月报告，虽然从历史数据来看，Pro   Farmer给出单产通常偏低，但是结合未来的天气，美豆新作单产大幅上调可能性较小，周度美豆优良率再度回落。

8月底之后马来西亚和印尼降雨低于正常水平。整个8月产地降雨量起起伏伏，但是产量端还未出现异动，毕竟当前处于快速增产周期，产地端偏稳的价格也说明问题，出口需求情况更加支撑价格。

国内菜油和棕榈油跟随豆油走强后，上周菜油买船成交4万吨，棕榈油买船成交12船，集中在10月船期，月差最终回落。现阶段豆油在供需层面的扰动因素更多，暂时依然表现较强，关注国内菜油和棕榈油买船进度以及产地端降雨情况，棕榈油价格走强更需要产地供应端配合，短期豆棕价差缩小或者菜豆价差扩大后，仍然建议多配豆油。单边维持逢低做多策略，菜油和棕榈油1-5月差再度反弹后建议尝试反套。

供需政策：偏多  俄乌两国局势依然是国际市场不确定性因素。国内进口大豆质检通关严格，压榨供应延后。

产地供给：中性  当前马印棕榈油处于增产周期，10月后进入减产。巴拿马运河运力下降。

印度需求：中性  中国和印度进口利润改善，买船增多。

国内需求：偏多  油脂即将进入消费旺季，豆油周度提货保持高位。

生物柴油：偏多 美生物柴油加工亏损缩小，掺混利润保持较高。国际POGO价差从负值转为正值，将会促进生物柴油的生产，印尼生物柴油消耗棕榈油增多。

天气：偏多  8月底以后马印两国降雨偏少。美豆主产区高温少雨。加拿大菜籽主产区气温高，未来降雨低于正常水平。

产地

国际油脂与油料FOB价格

• 截至8月23日，全球主要油料FOB价格中，除了乌克兰大豆和欧洲葵籽价格下跌，其他油料价格均出现上涨，阿根廷大豆和澳大利亚菜籽价格涨幅较多，从8月初以来，全球菜籽价格相对坚挺一些。

• 截至8月28日，欧洲葵油价格下跌40欧元/吨，阿根廷豆油下跌51美元/吨，巴西豆油下跌10美元/吨，马来西亚和印尼棕榈油价格持稳，欧洲菜油价格上涨15欧元/吨。

国际油脂FOB价差

• 截至8月25日，马来西亚和印尼精炼棕榈油FOB价差在87美元/吨，周度价差维持，当前价差处于历史同期偏高水平，尽管6月印尼棕榈油产量环比下降12.97%，但是同比2022年6月增加48.97%，1-6月印尼棕榈油累计产量同比增加16.14%，达到了2729万吨，是2016年以来同期最高的。然而马来西亚棕榈油即使到了7月。1-7月累计产量同比下降1.5%，产量还未恢复，这也是今年以来马印棕榈油价差偏高的主要原因。

• 阿根廷豆油和印尼毛棕榈油价差在114美元/吨，低于前周的163美金/吨，上周市场对于Pro Farmer的起始巡查数据偏悲观，特别是俄亥俄州和印第安纳州，美豆主力跌至1330美分/蒲附近，美豆油价格也走弱，产地端棕榈油价格持稳，导致二者价差缩小。

印尼-6月产量降幅超预期

• 而6月印尼棕榈油产量环比下降12.97%，同比增加22.13%（2022年印尼禁止出口棕榈油后，胀库抑制产量），往年历史同期均值在1.38%，然而产量减幅却仅次于2022年同期19.95%（由于斋月原因导致工作日较少）。

• 6月印尼多个地方降雨低于历年均值，特别是加里曼丹省偏离较多，只有廖内省降雨量略高一些，其实从5月开始加里曼丹省降雨就显著低于正常水平，进入6月改善还是有限。如果将加里曼丹省、苏门答腊省和廖内省降雨量合计起来看，6月三个地方累计降雨量还是明显偏低的。气温方面还是总体在正常状态附近波动。

• 进入7月之后，产地呈现季节性旱季特征，但是上述三个地方降雨量高于正常水平，分地区来看，之前降雨偏少的加里曼丹省也接近正常水平，7月天气改善，产量增速也将恢复至正常水平。这一点可以参考马来西亚，7月产量环比增加11.21%，高于于历史同期均值7.18%，最终7月印尼棕榈油产量可能恢复至452万吨。

印尼-6月出口偏高，生物柴油消费增幅大

• 6月阿根廷豆油和印尼CPO价差处于高位，促进棕榈油出口，6月印尼出口棕榈油345万吨，环比增加54.71%，同比增加48.07%，远高于早先印尼统计局公布的280万吨。6月国际豆棕价差处于高位，马来西亚棕榈油出口也出现环比6%的增幅，今年以来，马来西亚精炼棕榈油价格始终高于印尼，在此背景下，印尼棕榈油价格更具有吸引力了，就出现了6月出口较高的增速。

• 6月印尼生物柴油生产消耗棕榈油89万吨，高于5月的70万吨，也高于去年同期的72万吨，POGO的价差的走扩，利于生物柴油的生产，印尼生物柴油消耗棕榈油的量呈现V 字型的反转，5月触底反弹。食用端略降至88万吨，油脂化学稳定于19万吨，最终6月印尼棕榈油消费量达到196万吨，是2022年12月以来同期最高的。

印尼-6月库存下降至平均水平以下

• 6月印尼棕榈油库存下降至368.5万吨，略低于平均水平。

• 尽管7月国际豆棕价差回落，但是俄乌黑海粮食协议的终止，以及两国再度发生冲突，印度等国家进口较多的棕榈油，担心葵油供应中断，此外也给出国内较好的进口利润，7月中国进口更多的棕榈油，因此7月印尼棕榈油出口将保持高位，7月底印尼库存可能继续下降。

印尼- 北苏门答腊省毛棕榈油加工亏损维持

• 在8月23日-8月29日期间的印尼北苏门答腊省棕榈果（树龄10-20岁）收购价格从前周的2466.12印尼盾/公斤上涨至2490.98印尼盾/公斤，7月初以来，印尼棕榈果价格稳步上涨，但是也仅仅上涨100印尼盾/公斤。

• 近期印尼精炼棕榈油价格持稳，毛棕榈油价格从10853.7印尼盾/公斤上涨至10956.84印尼盾/公斤，棕榈仁油价格从5196.99印尼盾/公斤升高至5227.04印尼盾/公斤。

• 如果不算加工费，仅考虑毛棕榈油和毛棕榈仁油为主要产品，收购的棕榈果加工利润维持在-38.26印尼盾/公斤，较前周略降。

印尼-8月下半月棕榈油出口关税不变

• 印尼已将8月16-31日期间的毛棕榈油(CPO)参考价格定为每吨820.35美元，低于8月1-15日的每吨826.48美元。但8月下半月的棕榈油出口关税和专项税将保持不变，分别为每吨33美元和85美元。

加拿大-艾伯塔省优良率回升

• 截至8月24日，萨省菜籽收割进度达到4%，而2022年同期3%，收割进度偏快。达到收割状态的为5.4%，现阶段还处于收割初期。

• 截至8月22日，艾伯塔省菜籽优良率回升至42.3%，8月8日当周优良率42.05%，7月初以来，艾伯塔省降雨和气温总体接近正常水平，在加拿大菜籽主产省份中天气还算好的，最终菜籽优良率开始企稳回升，然而降雨量始终没有很大增量，优良率回升幅度也是有限。

加拿大-8月报仍未修改菜籽单产

• 加拿大官方在8月菜籽供需报告中仍未调整单产，维持在2.13吨/公顷的趋势单产。目前即使菜籽生长期间天气最好的艾伯塔省，菜籽优良率虽有反弹，但是仍然低于2022年同期的70%，而天气最差的是往常产量最大的萨省。根据加拿大官方早先发布的报告可知，一直到11月收割结束前，官方仍然会修正单产和收获面积，且即使本作物年度结束。官方也会在下个作物年度中对当前作物的供需进行修正，只是前者调整的频率和空间要大于后者。

• 本次报告中仅仅修改了旧作的出口和消费，新作除了起初库存上调，其余均未调整。另外由于旧作供应和需求统计可能存在问题，供需不平衡反应在-66万吨的饲料及损耗等消费，这个在加拿大统计局发布的报告中修正。

天气

8月底到9月初降雨偏少

• 在过去的一周，除了沙巴州和沙捞越州少部分地区降雨偏少，其余地方降雨均在正常水平附近，这一点可以从产量增速可以看出，SPPOMA预估8月前20日棕榈油产量增幅扩大至9%，而8月前半月增幅还在3%。

• 然而从8月27日到9月6日，东马和印尼加里曼丹省降雨明显低于正常水平，西马和印尼廖内省以及苏门答腊省降雨正常一些。n整个8月产地的降雨水平起起伏伏，还未对产量明显抑制，目前产地还是处于快速增产周期当中，产地偏稳定的报价也能说明问题，相比而言产地的出口情况更加支撑其价格。

9月中旬前印尼降雨偏少

• 根据印尼气象局数据，8月下旬，印尼廖内省、苏门答腊省及东加里曼丹省降雨量处于正常水平，其余地方降雨偏少一些。

• 进入9月后，印尼多数地方偏旱，特别是南苏门答腊省、中加里曼丹省以及东加里曼丹省，然而进入9月中旬，上述地方降雨更加稀少。

加拿大菜籽主产区未来天气

• 到9月初，加拿大菜籽主产区气温偏高，降雨也低于正常水平，9月初之后气温虽有所改善，但是萨省降雨还是偏低，艾伯塔也仅仅恢复到正常状态。

• 因此从未来产区天气来看，不存在优良率大幅回升的可能性，加拿大官方也将在后续报告中调整新作单产，目前看2.13吨/公顷的趋势单产实现的可能性较低。

生物柴油

美国生物柴油加工亏损减少

• 截至8月25日当周，美豆油价格下跌，豆油消耗费用减少，而B100生物柴油价格小幅走弱至5.15美元/加仑，美生物柴油加工亏损减少至0.76美元/加仑。

• 当加工利润为零时，美豆价格为62美分/磅，与前周持平。

美柴油价格涨幅较多，掺混利润继续改善

• 截至8月18日当周，由于D4 RIN价格延续回落，生物柴油总掺混补贴继续下降，然而美柴油跌幅较少，美生物柴油掺混利润从前周的1.61美元/加仑下降至1.58美元/加仑。

• 当美国生物柴油掺混利润为零时，美豆油价格为81.94美分/磅，低于前周的82.61美分/磅。保持当前生物柴油掺混利润时，美豆油价格为61.18美分/磅，低于前周的61.45美分/磅。

需求端

国内油脂成交情况

• 截至8月25日，周度豆油累计成交12.26万吨，高于前周的12.14万吨，现货成交为主。

• 菜油累计成交1.32万吨，高于前周的0.3万吨，主要是海南地区10-1月基差，成交价格2401+20，低于8月初的2401+80。

• 棕榈油累计成交3.62万吨，高于前周的1.32万吨，现货成交为主。

• 上周盘面走强后，吸引下游补货。

三大油脂库存

• 截至8月25日当周，进口大豆周度压榨199.65万吨，比预期减少9.15万吨，周度豆油表观消费量下降至40.24万吨，尽管周度表需下降，但是仍然处于历史同期偏高水平。豆油库存下降至103.05万吨，本周进口大豆压榨量回升至215.56万吨，周度供应豆油40.96万吨，豆油库存可能再度回升至104万吨。

• 上周沿海油厂菜籽压榨略降至7.8万吨（低于前周的7.9万吨），菜油厂库小幅下降，但是华东港口库存增幅较多，最终菜油延续累库。n上周港口棕榈油累库至64.66万吨，库存连续两周攀升。

• 由于豆油库存减幅较多，三大油脂总库存下降至207.69万吨。

油脂现货基差

• 上周国内盘面走强后，油脂现货基差继续走弱，现货成交虽有好转，但是不及早先备货阶段的成交量。

• 市场传闻豆油收储叠加豆油消费旺季去库存，豆油最强，油脂月间价差走扩，豆油1-5月差走扩至500以上，菜油和棕榈油近月也跟随，然后在产地端相对弱势的背景下，国内进口菜油和棕榈油买船陆续成交，上周菜油买船4万吨，棕榈油买船成交12船，主要集中在10月船期，菜油和棕榈油1-5月差最终回落，毕竟当前菜豆价差在500附近，菜油成交仍然没有显著改善，最终体现在去库存不及预期，库存不减反增，市场对于远月菜油基差也存疑，华南地区豆棕价差已经在1100以上，面对华南地区棕榈油消费替代量在上限附近，入秋后华东地区食用消费下降，需求更多的指望食品加工端。

• 现阶段豆油在供需层面的扰动因素更多，暂时依然表现较强，关注国内菜油和棕榈油买船进度以及产地端降雨情况。

油脂月度平衡表