来源：紫金天风期货研究所

市场回顾

本报告针对商品期权进行综合分析。由于商品期权品种众多，部分品种市场规模较小，因此只对标的期货合约日均成交量超过20,000手的品种进行分析。期权合约仅针对合约日成交量大于等于1000手的品种进行分析。

平值期权价格指数是一个基于认购和认沽平值期权收盘价格加权持仓量构建的指数。此指标的主要用途是为了反映市场中平值期权的价格变动情况，同时通过加权平均考虑了市场中的持仓分布。

近一周（2023.8.21-2023.8.25）商品期货和期权市场整体受到国内经济政策的刺激和供需因素的影响呈现不同涨跌走势。期货价格方面：本周四大类期货合约价格本周呈上升态势；平值期权价格指数方面：有色类和能化类商品本周呈下跌态势。

能化类商品期权概要：

标的价格&平值期权价格指数：本周能化类期货受到供需关系，地缘政治等因素。导致期货价格波动不一，除原油期货外，本周能化类商品标的价格较上周都有小幅上涨。平值期权价格指数方面，聚丙烯（PP），聚乙烯期权涨幅较大。而原油期权，乙二醇期权和PVC期权较上周有明显下跌；

市场情绪方面：本周日均持仓量PCR指标中，能化工类商品期权指标涨跌不一。其中聚乙烯期权和聚丙烯（PP）期权的持仓量PCR指标持续在较低数值处运行，市场短期看空情绪强烈；

隐含波动率回顾：本周各个能化类商品期权主力合约隐含波动率，除苯乙烯期权外，都处于历史10分位至历史50分位较低历史区间。

有色类商品期权概要：

标的价格&平值期权价格指数：本周有色类期货价格均呈现不同程度涨幅。平值期权价格指数方面受到上期所主力合约本周换月影响，平值期权价格波动剧烈。除工业硅期权合约外，指数都有不同程度的下跌；

市场情绪：本周日均持仓量PCR指标中，有色类商品期权指标均有不同程度下跌；

波动率回顾：本周各个有色类商品期权隐含波动率水平，大致处于历史10分位至历史50分位较低历史区间。

黑色类商品期权概要：

标的价格&平值期权价格指数：本周黑色类商品价格和平值期权价格各有涨幅，其中铁矿石期货价格涨幅亮眼，较上周价格上涨近6%；平值期权指数方面涨幅超6%；

市场情绪：本周日均持仓量PCR指标中，黑色类商品期权指标均有不同程度下跌；

波动率回顾：本周黑色类商品期权隐含波动率水平，大致处于历史25分位至历史50分位区间。

农产品&软商品期权概要：

标的价格&平值期权价格指数：本周农产品&软商品期货受到天气，供需关系等影响，除菜粕期货外，均呈现不同程度涨幅。平值期权价格指数方面，油脂类期权合约表现亮眼，较上周涨幅均超7%。豆二期权和棉花期权的平值期权价格指数则纷纷跌幅超20%；

市场情绪：本周日均持仓量PCR指标中，农产品&软商品期权指标波动较大。其中豆1期权指标持续在较低数值处运行，菜油期权指标由上周0.59下跌至本周0.36，市场短期看空情绪较为强烈。豆二期权指标由上周的0.85上升至本周的1.29，市场短期看多情绪较为强烈；

波动率回顾：本周农产品&软商品类期权主力合约隐含波动率分化较大。花生期权和棕榈油期权隐含波动率水平处于历史20分位数以下。而橡胶期权，玉米期权隐含波动率水平均超过历史80分位数处。

市场流动性指标及情绪分析

Put-Call Ratio（PCR）是一个衡量看跌期权和看涨期权成交量或持仓量比率的指标，用以揭示市场的多空倾向。通过历史分析，可以发现持仓PCR与标的资产走势之间有时存在短期正向关联关系。

市场流动性指标

商品期权市场总成交量：本周主力商品期权合约成交量约为10,458,911手，相比上周8,547,593手，上涨22.36%。

商品期权市场总持仓量：本周主力商品期权合约持仓量约为7,547,576手，相比上周6,854,181手，上涨10.12%。

*主力合约筛选条件为：当月主力期货合约所对应的期权合约。

市场情绪分析

本周，商品期权市场情绪表现复杂多变，导致数据来看波动较大。从持仓量PCR的变化来看，可以发现以下几个关键点：

能化类商品：本周日均持仓量PCR指标中，有色类商品期权指标均有不同程度下跌。其中值得关注的是：虽然本周聚乙烯,PVC和聚丙烯在期货价格上均有不同的涨幅，但是三者在期权的持仓量PCR指标依旧在低位运行，期权市场短期看空情绪强烈。而其余产品本周PCR值大约在0.5-0.8波动区间，未来短期内能化类商品期货价格可能出现短期震荡局面。

有色类商品：本周日均持仓量PCR指标中，有色类商品期权指标均有不同程度下跌。其中，沪银期权指标低位运行，后市短期看空情绪较强；沪铜期权持仓量PCR由上周1.23下跌至0.88，沪锌期权持仓量PCR由上周1.65下跌0.74，未来短期有色类商品期货价格可能出现短期震荡局面。

黑色类商品期权：本周日均持仓量PCR指标中，黑色类商品期权指标均有不同程度下跌。铁矿石从上周的1.02本周回落至0.49。螺纹钢期权也从上周的0.82回落至本周0.70。后续市场可能对于铁矿石期货短期看空情绪较强，而螺纹钢期货价格可能出现短期震荡局面。

农产品&软商品类期权：本周日均持仓量PCR指标中，农产品&软商品期权指标波动较大。豆1期权则维持上周的低指标运行，市场短期看空情绪强烈。菜油期权指标由上周0.59下跌至本周0.36，市场短期看空情绪较强。豆2期权指标由上周的0.85上升至本周的1.29，市场短期看多情绪强烈。

*风险提示：在PCR的使用中，投资者需注意：一是从成熟市场经验来看，PCR值与标的资产价格长期表现的相关性较弱，期权PCR作为短期的预测指标，效果比较好；二是PCR指标容易受市场流动性的影响，影响因素比如标的品种、上市时间等。

波动率回顾

波动率在期权定价和交易中起着关键作用，尤其是隐含波动率（IV）和历史波动率（HV）。隐含波动率是对未来波动的市场预期，而历史波动率则是过去波动的测量。当IV远高于HV时，可能意味着期权被过度定价。反之，如果IV远低于HV，可能意味着期权相对便宜。根据IV-HV差值回归模型，可以选择在合适的IV或HV值进行套利交易。同时两者差值的增大都反映了对未来市场的不确定性增大。

波动率曲线,具有相同到期日和标的资产而执行价格不同的期权。本文为方便观看，将波动率曲线简化为由虚值认沽期权（平值合约左半边图像）和虚值认购期权组成（平值合约右半边图像），行权价格偏离标的资产现货价格越远，隐含波动率越大。从隐含波动率的相对高低可以看出投资者对波动率的未来预期，从而选择合适的波动率进行入场与出场。

隐含波动率锥型图，用于展示某一资产或衍生品的隐含波动率随着不同到期日的变化情况。可以描绘出某些季节性或周期性的波动模式，如某些特定时间段内的波动率突增或突减现象。此外，通过比较不同时间段的曲线，投资者还可以观察到市场情绪和预期波动率的长期变化趋势。

波动率指标方面：本周多数品种隐含波动率水平都在震荡回落处于历史较低水平。大多数品种的本周的隐含波动率水平都处于历史50分位以下，从隐含波动率均值回归角度分析，可以重点关注处于历史较低分位的品种及处于历史较高分位的品种。

能化类商品期权：本周能化类商品期权各个品种主力合约隐含波动率，除苯乙烯期权外，大多处于历史10分位至历史50分位较低历史区间。其中聚乙烯期权隐含波动率历史分位数为10%，原油期权隐含波动率历史分位数为15%，处于较低历史区间。苯乙烯期权隐含波动率历史分位数为77%，处于较高历史区间。根据波动率均值回归角度判断，可以关注隐含波动率后续向历史均值的回归。

有色类商品期权：本周各个品种大部分隐含波动率水平都处于震荡趋势，大致处于历史10分位至历史50分位较低历史区间。其中沪金期权隐含波动率历史分位数为11%，处于较低历史区间，而沪铜期权隐含波动率历史分位数为74%，处于较高历史区间。根据波动率均值回归角度判断，可以关注隐含波动率后续向历史均值的回归。

黑色类商品期权：本周黑色类商品期权隐含波动率水平都处于震荡趋势，大致处于历史25分位至历史50分位较低历史区间。螺纹钢期权的隐含波动率历史分位数为26%，处于较低历史区间。根据波动率均值回归角度判断，可以关注隐含波动率后续向历史均值的回归。

农产品&软商品类期权：本周农产品&软商品类期权主力合约隐含波动率分化较大。花生期权历史分位数为15%，棕榈油期权隐含波动率历史分位数为18%，都处于较低历史区间。橡胶期权隐含波动率历史分位数为83%，玉米期权隐含波动率历史分位数为85%，处于历史较高区间。根据波动率均值回归角度判断，可以关注隐含波动率后续向历史均值的回归。