导语
2019-2023年7月，EVA及上游产业链中，上游原料加工利润逐步压缩，利润向下端产品沉淀。而从横线产业链来看，高油价背景下，原油路径EVA盈利能力下降。短期来说，EVA作为高盈利产品，受成本端制约相对较小。而长期来看，伴随着行业产能扩张步伐加速，EVA产业链利润或将进一步压缩，而成本传导影响力将逐步凸显。
EVA是乙烯和醋酸乙烯的共聚物，从目前中国EVA生产企业产业流程来看，乙烯多为自产，根据乙烯生产原料不同，可分为甲醇路径和石脑油路径两种。而EVA生产企业醋酸乙烯来源来看，除了北京有机石化为自产醋酸乙烯外，其余均为外调或外购货源。
从纵向和横向看，EVA生产盈利能力表现不同，下文将会讨论EVA与上游原料纵向产业链毛利传导；EVA不同路径之间的横向毛利率对比。通过横向及纵向价值链对比来直观的呈现EVA不同生产环节、不同生产路径之间的利润差异。
纵向价值链对比：产能扩张背景下 EVA产业链利润下沉明显
根据卓创资讯监测的数据，2019-2023年7月，EVA及上游产业链中，上游原料加工利润逐步压缩，利润向下端产品沉淀。
在产能均呈现扩张的背景之下，EVA及上游产品盈利能力表现不一。乙烯盈利能力压缩尤为明显，2019-2021年乙烯毛利均保持在千元上方，自2022年开始乙烯持续呈现负盈利状况。EVA与醋酸乙烯毛利均呈现先扬后抑的走势，EVA作为产业链下游产品，盈利能力持续高于醋酸乙烯。
导致产业链中毛利向下游传导的原因主要是：1）2019年以来，大乙烯项目不断上马，乙烯产能快速扩张，乙烯供应量提升的同时，商品量同步提升。与此同时，乙烯下游配套产品均持续扩能，尤其是PE、SM、环氧乙烷等对乙烯消耗量大的产品，产品毛利不断压缩，倒是产业链向上进一步反噬乙烯产品毛利。2）醋酸乙烯方面，近年来下游产品产能快速扩张，带动醋酸乙烯需求增加，阶段性醋酸乙烯出现供应偏紧的状况，而EVA等高盈利产品对原料价格敏感度偏弱，基于原料供应稳定性的需求，带动醋酸乙烯价格上行，形成了毛利的反向向上传导。3）EVA方面来说，作为高盈利产品，其对上游乙烯及醋酸乙烯价格反馈并不明显，其毛利更多受供需面影响。近年来光伏需求旺盛，带动EVA需求快速增加，而供给端同样高速扩张，行业持续在供需较量寻求价格的平衡，进而影响其毛利。
未来，EVA及上游产业链中，上游原料加工毛利水平难有趋势性改善。随着上游供应能力不断提升，市场竞争仍会加剧，未来两年EVA预计仍会占据产业链中相对的利润高点，然伴随着EVA行业产能的持续扩张，未来供应增速或将大于需求增速，届时EVA产品利润或将进一步压缩。
表1 2019-2023年EVA产业链纵向加工毛利对比
单位：元/吨
横向价值链对比：高油价背景下 原油路径EVA盈利能力下降
EVA两种生产路径主要是由于乙烯生产工艺的不同，路径1是以原油为原材料，石脑油制烯烃，路径2是以煤炭为原材料，甲醇制烯烃，而基于EVA行业应用特点，本文以甲醇制烯烃路径来进行对比。
数据显示，两条路径生产的EVA的成本呈现波动趋势，在2022年甲醇制烯烃成本首次低于石脑油制烯烃成本，主要是由于地缘风险导致原油价格上涨进而引起石脑油制烯烃路径成本上涨。
从不同路径的毛利来看，两条路径毛利呈现出相同趋势，均为先升后降，且在2022年甲醇制烯烃路径的毛利首次超过石脑油制烯烃路径，甲醇制烯烃路径毛利空间扩大。
表2 2019-2023年7月不同工艺路径毛利、成本对比
单位：元/吨
展望：利润或将压缩 成本传导影响力将逐步凸显
未来EVA及上游产业链产品仍将处于扩能周期当中，竞争压力难以缓解，所以不管是从EVA及上游产业链纵向维度或是EVA不同工艺路径的横向维度来看，产业链利润恐将面临继续压缩的可能。
就EVA产品本身来说，未来EVA行业计划新建及扩能装置较多，行业利润或逐步压缩，价值链或将面临重构风险。据统计，目前已知未来五年EVA产能规划超过500万吨，较当前EVA产能相比，产能相当于翻两番还要多。伴随着行业的快速扩张，行业竞争逐步加剧，而产品利润或将逐步压缩，而伴随着产品利润的回落，产业链成本传导对于价格的影响力将逐步凸显。
表3 部分EVA规划产能表
文|滕晓芳
来源|卓创资讯
