编者按
2023年下半年黑色品种强弱分化明显，其中铁矿石走势最强，其与螺纹钢、焦炭等比值不断刷新阶段性新高，估值处于产业链高位。期货日报记者在采访多位行业人士发现，2024年，黑色系中最具投资机会的品种仍是铁矿石。不过，这次是上演大反转行情。
对于该结果，有行业人士认为，期货行业的投资机会要结合行业周期大胆猜想，小心求证。
“展望2024年，黑色品种走势强弱料将切换，长周期来看铁矿石供需紧平衡格局迎来变化，高估值矿价下行空间更大，逢高做空铁矿石期货或是黑色板块中较好的投资机会。”宝城期货黑色系研究员涂伟华说。
对于铁矿石最具投资机会的原因，涂伟华认为，估值产业链偏高，若产业链强预期证伪则存下修动能。普氏铁矿石价格指数（CFR，62%FE）继续在130美元/吨附近运行，绝对价格仍处高位；相应的铁矿石与产业链其他品种的比值高位运行，铁矿石与螺纹钢、焦炭2405合约最新比值分别为0.2448、0.4030，较去年同期分别增45.2%、47.5%，显著高于往年同期水平。此外，黑色产业链品种间利润差异显著，钢企和独立焦企长期处于盈亏平衡附近，而海外矿山利润相当可观，数据显示高品澳粉、中品澳粉和高品巴粉最新即期每吨利润分别为99.1美元、94.0美元和83.0美元，显著高于其他黑色品种。目前来看，铁矿石绝对价格和相对价格均处高位，且品种利润也好于其他黑色品种，矿石估值是产业链最高，一旦产业链转弱则高估值矿价存下修动能。
“2024年铁矿石供需紧平衡格局将迎来变化。2024年全球铁矿石供应增量依旧显著。尽管近年来四大矿商资本支出增量有限，但置换产能支撑下2024年仍存有增量，但增幅有限相对有限，预计2024年发运增1700万吨左右。”河北地区某钢企人士说，不过，澳巴地区中小矿商以及其他国家矿山带来供应增量预计有3000万—4000万吨，其中最大变数仍印度矿。除此之外，国内铁精粉产量在老矿山产能的复产叠加新产能投产预计增量超1000万吨。值得注意的是海外矿石供应增量回流国内量有待跟踪，主要是2024年海外钢厂逐步附件，届时分流矿山发往中国的量。
从今年的供需格局来看，方正中期铁矿石研究员梁海宽认为，2024年铁矿石供需紧平衡的格局将进一步加剧。供给端海外四大矿山难有明显增量，主流矿进口增速预计同比小幅下降。非主流矿发运的低基数效应消失，进口增幅将明显收窄。国内矿有部分新增产能落地，但铁精粉供给增量预计有限。
“巴西Vale的生产或在产能扩张项目落地的帮助下有所突破，产量有望创下2019 年以来的新高，BHP和Fortescue在2024年将迎来新投产项目产能的持续爬坡，增量同样可期，预计主流矿山2024年同比增量为2400万吨；非主流矿面对2023年底铁矿价格的高位运行或延续增产趋势，预计2024年同比增加1500万吨，国产矿同样在下游需求和政策的扶持下或将在2024年实现500万吨的增量。因此，2024年全球铁矿石总供应较2023年或将增加4400万吨。” 国泰君安期货黑色组行政负责人、高级研究员马亮说。
记者在采访中获悉，现阶段，铁矿石供需格局持续走弱，直接体现就是矿石库存大幅累库。目前来看，矿石供需格局走弱多因需求下行所致，新年伊始国内钢厂有所复产，高炉开工率和产能利用率企稳回升，但钢厂盈利状况并无实质性改善，盈利钢厂占比仅有25.97%，多数钢厂延续亏损，且节前成材累库显著，提产动能预计不强，预计矿石需求延续低位。此外，钢市供需双弱格局下淡季钢材累库幅度显著，尤其是建筑钢材，螺纹库存连续10周增加，累计增幅为254.70万吨，累库时间点显著提前且增幅偏大，当前库存水平已升至近五年来农历同期高位，一旦节后下游需求乐观预期未兑现，届时钢价也将承压运行，继而抑制钢厂复产节奏，拖累矿石需求。
与此同时，铁矿石供应季节性减量相对有限。海外矿石供应如期收缩，国内港口到货量连续两周大幅回落，但多为年末矿商冲量结束后发运回落所致，持续性不强，最新全球19港矿石发运量已回升至2854.60万吨，高于去年同期水平。考虑到2024年矿石有新增产能释放，海外矿石发运逐步回升，短期不确定性主要在于一季度澳洲天气因素扰动，有待持续跟踪。值得注意的国内矿山生产相对积极，全国126家矿山企业产能利用率和日均铁精粉产量为67.51%、42.59万吨，环比再度回升，并显著高于去年同期水平，内矿供应季节性减量同样有限。
值得注意的是，2024年全球矿石需求整体平稳但地域分化或扭转。“海外各国铁矿石需求存有增量空间，尤其是新兴东南亚等国对铁矿石需求潜力较大，而国内在产能置换以及废钢用量提升的影响下预计对铁矿的需求会下降，整体预计2024年粗钢产量需求下降300万吨，另外2024年国内钢厂在高炉产能置换方面预计净淘汰生铁产能612万吨，而废钢方面消耗预计会有所提升，国内生铁产量预计减少800万吨左右。”涂伟华说。
梁海宽介绍，中美将同步进入主动补库周期，欧洲和日本高炉铁水产量有望止跌回升，印度需求将继续维持高增速，全球铁矿总需求同比增速预计加快。国内万亿国债的发行将有力托底基建，地产端年初以来PSL重出，将支撑保障房建设，地产端用钢需求同比有望改善。制造业投资和出口仍将维持韧性，同时成材出口有望继续维持高增长。国内成材表需2024年有望小幅增加，铁水产量预计维持微增。一季度处于外矿发运淡季，而国内终端需求上半年预期乐观，年初以来各地新项目正加速落地，铁矿石供需有阶段性错配的可能。同时2024年美联储货币政策将出现转向，美元指数预计下移，由于铁矿石以美金计价，对铁矿估值的提振较黑色系其他品种更为明显。
对于铁矿石的后市，涂伟华认为，目前矿石供需格局依然疲弱，需求改善力度有限，相应的供应收缩也不及预期，弱现实格局下矿价承压运行，相对利好则是盘面期价贴水较大，短期下行空间受限，节后矿价继续振荡反复。长周期来看，2024年铁矿石供需平衡格局转为宽松，矿价重心也将逐步下移。
“2024年铁矿石宽松的供需格局或将对当前高位运行的矿价形成一定反向阻力，全年的价格中枢或将出现一定下移。预计2024年矿价或呈现出先弱后强的整体走势，但价格中枢较2023年会出现一定下移。”马亮说。
